《合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）參與股指期貨交易指引》公開(kāi)征求意見(jiàn)已經(jīng)進(jìn)入尾聲，QFII進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)的步伐越來(lái)越近，市場(chǎng)將迎來(lái)新的參與者，投資者結(jié)構(gòu)也會(huì)隨之發(fā)生變化。因此，在這樣的背景下有必要了解海外市場(chǎng)的相關(guān)情況，特別是周邊市場(chǎng)QFII參與股指期貨的情況未雨綢繆、以適應(yīng)新的市場(chǎng)格局。

韓國(guó)市場(chǎng)的KOSPI 200指數(shù)期貨于1996年5月正式掛牌交易，其后推出其他指數(shù)期貨產(chǎn)品但并未獲得成功，目前仍以KOSPI 200指數(shù)期貨為主。上市初期韓國(guó)股指期貨市場(chǎng)的主要參與者是本地機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者占16.8%，而境外投資者參與比例僅為2.5%；近年來(lái)境外投資者參與逐步上升，2010年已經(jīng)提升至29.5%。與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)相比，韓國(guó)股指期貨市場(chǎng)個(gè)人投資者交易所占比重低于股票市場(chǎng)交易所占比重，機(jī)構(gòu)投資者交易所占比重則高于股票市場(chǎng)，境外投資者交易比重略低于股票市場(chǎng)，但相差不大。這種格局也與股指期貨與股票現(xiàn)貨產(chǎn)品特點(diǎn)相吻合。股指期貨投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，更適合專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者和經(jīng)驗(yàn)豐富的境外投資者參與。

我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)期貨交易所于1998年7月21日推出臺(tái)股期貨，隨后陸續(xù)推出了分類(lèi)指數(shù)期貨和迷你合約，目前仍主要以臺(tái)指期貨為主。開(kāi)市之初因機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨的規(guī)定未能及時(shí)發(fā)布，臺(tái)灣股指期貨市場(chǎng)以個(gè)人投資者為主，個(gè)人投資者當(dāng)年交易量比重高達(dá)95%，境外機(jī)構(gòu)投資者在前四年的參與不足1%；但近年來(lái)出現(xiàn)境外機(jī)構(gòu)參與比例持續(xù)提高，至2010年已經(jīng)達(dá)12%，相反個(gè)人參與已經(jīng)下降至67.5%。與現(xiàn)貨市場(chǎng)相比，大部分時(shí)間臺(tái)灣股指期貨個(gè)人投資者參與比重高于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，而海外投資者交易所占比重遠(yuǎn)低于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，這種情況僅在這兩年開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。

我國(guó)香港地區(qū)于1986年5月推出恒指期貨，隨后又推出迷你合約、H股指數(shù)期貨等產(chǎn)品，目前香港股指期貨交易主要以恒指期貨、小型恒指期貨和H股指數(shù)期貨為主。香港是一個(gè)國(guó)際化市場(chǎng)，來(lái)自于歐美的海外投資者一直是股指期貨市場(chǎng)的主要參與者之一，且交易所占比重呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，目前已經(jīng)超過(guò)40%，成為股指期貨市場(chǎng)交易量最大的投資者；相反個(gè)人投資者參與比重逐年下降，已經(jīng)回落至30%以下。與現(xiàn)貨市場(chǎng)相比，香港股指期貨海外投資者交易所占比重略低于現(xiàn)貨市場(chǎng)，但相差不大；個(gè)人投資者交易所占比重略高于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，這與韓國(guó)市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)特點(diǎn)相反。

綜上所述，這三個(gè)市場(chǎng)境外投資者參與股指期貨的相同特點(diǎn)是與現(xiàn)貨市場(chǎng)的參與比重相適應(yīng)，這充分說(shuō)明根據(jù)現(xiàn)貨規(guī)模參與股指期貨，這樣的套期保值原則在境外投資者中得到充分遵行。三個(gè)市場(chǎng)境外投資者參與股指期貨的不同之處在于市場(chǎng)環(huán)境決定參與比例，開(kāi)放程度高、國(guó)際化程度高的香港市場(chǎng)境外投資者參與比例高達(dá)4成，而機(jī)構(gòu)參與限制多、成本高導(dǎo)致股指期貨市場(chǎng)避險(xiǎn)與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能無(wú)法充分發(fā)揮作用，臺(tái)灣市場(chǎng)境外投資者參與比例十多年來(lái)也僅剛剛超過(guò)10%。

鑒于上述現(xiàn)象，我們認(rèn)為我國(guó)內(nèi)地合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨相關(guān)法規(guī)正式公布后，投資者并不需要太過(guò)擔(dān)心境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股指期貨的影響過(guò)大，更不必憂(yōu)慮股指期貨被外資操縱。畢竟境外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨還是會(huì)與現(xiàn)貨持倉(cāng)交易情況相匹配，而QFII股票現(xiàn)貨的總額度也不足190億美元折1250億人民幣，僅占2010年末19萬(wàn)流通市值的0.647%.加之所持股指期貨合約價(jià)值不得超過(guò)投資額度、僅限于套期保值等法規(guī)限制和QFII自身出于投資理念的需要，參與股指期貨的很可能僅是大型投資銀行，合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨很可能“有限參與、風(fēng)險(xiǎn)可控”。