6月份以來，鄭棉在月初觸及階段性新高后逐步回落，日內(nèi)走勢(shì)震蕩加劇。現(xiàn)貨市場(chǎng)棉花、棉籽價(jià)格沒有隨著期貨價(jià)格波動(dòng)，基本保持穩(wěn)定。但是下游產(chǎn)品棉紗價(jià)格繼續(xù)下挫，使得我們認(rèn)為目前的棉花價(jià)格還有下降的壓力。

從成交量來看，由于下游紡織行業(yè)依然不景氣，棉花交易量依然不大，成交萎靡。今年以來，皮棉現(xiàn)貨價(jià)格大幅波動(dòng)，紗線、坯布銷售不暢且價(jià)格一路下滑，紡織下游需求疲弱，加上國家連續(xù)提準(zhǔn)，使紡企資金匱乏，越來越多的企業(yè)資金鏈面臨斷裂。這些反作用于棉花市場(chǎng)，進(jìn)一步制約了紡企對(duì)皮棉的采購。這些正是鄭棉反彈乏力的主要原因。

流動(dòng)性收緊沖擊紡企

從棉花產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)行來看，前期收緊的流動(dòng)性已經(jīng)不可避免地對(duì)于紡織企業(yè)，特別是中小型企業(yè)造成重大沖擊，淡季更淡相信是必然的。加之上游原材料成本居高不下、勞動(dòng)力成本上升，下游存在限價(jià)等不利因素，某種程度上目前宏觀經(jīng)濟(jì)已處于中周期類滯脹階段，且已經(jīng)持續(xù)了較長(zhǎng)時(shí)間。如果沒有新的刺激，下半年經(jīng)濟(jì)將逐漸進(jìn)入類衰退階段，跟去年大體相似。

根據(jù)我們的測(cè)算，再加息兩次則實(shí)際利率會(huì)上升到3%，類似2008年的情形，屆時(shí)緊縮會(huì)自下而上從民間資本蔓延到國有資本，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)整體的加速回落。就通脹形勢(shì)來看，自然災(zāi)害造成的糧食部分減產(chǎn)并沒有對(duì)于糧食價(jià)格造成太大沖擊，小麥、稻米價(jià)格維持穩(wěn)定，前期漲幅較大的蔬菜價(jià)格也在穩(wěn)步回落。但作為食品項(xiàng)最為主導(dǎo)影響因素的豬肉價(jià)格持續(xù)上漲，并極有可能成為下半年通脹回落的主要阻礙。

目前市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為通脹三季度繼續(xù)上行四季度回落，我們估計(jì)今年7月不會(huì)出現(xiàn)類似于去年的中央政治局會(huì)議公開變調(diào)，但是國務(wù)院的一系列吹風(fēng)已經(jīng)預(yù)示了高層明緊實(shí)松的立場(chǎng)。所以，下一階段對(duì)股市相對(duì)有利一點(diǎn)，債市總體偏中性。目前來看，若高層默許肉價(jià)的修復(fù)性上漲，很可能是對(duì)經(jīng)濟(jì)淡季消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）回落抱有希望。無論如何，未來3-6個(gè)月的通脹始終是高位，回落空間不大。當(dāng)前在作市場(chǎng)判斷時(shí)，搖擺不定的政策是極具殺傷力的。而經(jīng)濟(jì)和通脹內(nèi)生動(dòng)力的變化已得到了較明顯的反映，剩下的就是政策明朗之后對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的外生影響。對(duì)于短期而言，我們判斷“政策迷局”的態(tài)勢(shì)短期內(nèi)不會(huì)有明顯的改變，因此，市場(chǎng)仍舊是一個(gè)非常弱勢(shì)，并不斷摸底的過程。盡管空間有限，但是向下的風(fēng)險(xiǎn)仍舊比趨勢(shì)拐點(diǎn)顯現(xiàn)的概率要大很多。

消費(fèi)旺季難如期而至

按照往年慣例，下個(gè)月將迎來紡織市場(chǎng)旺季，但是從眼下市場(chǎng)行情來看，旺季如期而至的難度較大。而在美聯(lián)儲(chǔ)最新公布的美國經(jīng)濟(jì)狀況評(píng)估中，今年第二次下調(diào)了2011年和2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，分別由4月時(shí)的3.1%-3.3%向下調(diào)整至2.7%-2.9%，由3.5%-4.2%向下調(diào)整至3.3%-3.7%，并維持基準(zhǔn)利率0-0.25%不變，而第二輪量化寬松月底將如期結(jié)束。

目前來看，美國疲弱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和愈演愈烈的歐債危機(jī)使亞洲國家的出口出現(xiàn)下降，而美國通脹壓力將持續(xù)溫和，這對(duì)大宗商品價(jià)格的上漲預(yù)期或已經(jīng)消散，鄭棉頹勢(shì)或難改變。與3月份相比，6月份紗價(jià)下跌20%，布價(jià)下跌了近17%。在春節(jié)前，棉價(jià)的高漲刺激很多紡織廠加大棉花采購和庫存力度，3月份以后棉花價(jià)格暴跌，導(dǎo)致庫存損失慘重，這嚴(yán)重影響了棉紡織企業(yè)的市場(chǎng)信心。因此短期觀望情緒濃厚，采購比較謹(jǐn)慎。而農(nóng)發(fā)行對(duì)棉花企業(yè)的貸款在6月底前到期，一些軋花企業(yè)出貨意愿較強(qiáng)，在缺少采購需求的情況下，短期市場(chǎng)總體需求不旺。這也是目前維持震蕩偏弱格局的主要原因。

盡管如此，投資者還需關(guān)注棉花種植期間的天氣情況及紡織企業(yè)產(chǎn)成品庫存清理情況，若天氣不利或庫存消化順利，則棉價(jià)后期仍有望走強(qiáng)。一旦國內(nèi)偏緊的貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，隨著消費(fèi)逐步轉(zhuǎn)好、弱勢(shì)美元帶來的全球大宗商品市場(chǎng)處在高位，這將給低迷的棉價(jià)帶來“升機(jī)”，中期孕育較好買進(jìn)機(jī)會(huì)，下半年有望重新步入震蕩上行通道。