在一輪漲幅近8%的行情之后，近期倫銅維持高位振蕩，直到19日才突破前期阻力9800美元/噸。滬銅主力跟隨倫銅波動，開盤跳空而后小幅振蕩，總體走勢偏弱。從行業(yè)角度看，企業(yè)的補(bǔ)庫需求對銅價形成一定支撐，但銅消費(fèi)淡季逐漸來臨，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩且通脹維持高位，美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展疲弱以及歐債危機(jī)陰影難散，銅價難以走出單邊上漲行情。

消費(fèi)淡季來臨，補(bǔ)庫需求難以體現(xiàn)

3月中旬以來，上海期貨交易所銅庫存持續(xù)下滑，原因分析如下：首先，銅價維持高位振蕩，滬倫銅比價未達(dá)到贏利水平，精煉銅進(jìn)口量難有強(qiáng)勁反彈，現(xiàn)貨貨源主要為國內(nèi)產(chǎn)品；其次，保稅區(qū)庫存下降至正常水平，繼續(xù)下降的空間有限，中國企業(yè)已從消耗交易所庫存轉(zhuǎn)向消耗保稅區(qū)庫存；再次，6月份中國進(jìn)口未鍛造銅及銅材28萬噸，較滬倫銅比價回升至盈利水平的5月份增加2.53萬噸，廢銅進(jìn)口繼續(xù)增長，說明中國銅需求旺盛，后期進(jìn)口量或?qū)⑿》鲩L；最后，通過調(diào)研我們發(fā)現(xiàn)，許多企業(yè)的原料庫存水平一直處于低位，存在補(bǔ)庫需求。

但是，我們并不認(rèn)為目前銅消費(fèi)企業(yè)會有顯著的補(bǔ)庫行為。一是由于近期期貨價格上漲較快，現(xiàn)貨價格跳漲一度超過1000元/噸，精煉銅消費(fèi)商的畏高情緒使其謹(jǐn)慎觀望，即使在上周臨近交割的情況下，現(xiàn)貨價格依然保持小幅貼水，加之人民幣存貸款基準(zhǔn)利率再次上調(diào)，資金的緊張使得精煉銅、銅材消費(fèi)企業(yè)均難以進(jìn)行大規(guī)模補(bǔ)庫。二是6—8月為傳統(tǒng)的銅消費(fèi)淡季，從SMM的調(diào)研結(jié)果看，7月銅材生產(chǎn)企業(yè)開工率出現(xiàn)不同程度下滑，銅桿線企業(yè)和銅板帶箔企業(yè)開工率下滑顯著?？傊~消費(fèi)企業(yè)在目前的淡季不會進(jìn)行大量補(bǔ)庫，而大規(guī)模的補(bǔ)庫行為或?qū)⒊霈F(xiàn)在淡季末期，屆時，若宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，銅價將重拾漲勢。

銅價高漲背后的風(fēng)險

6月底7月初銅價突破前期盤整區(qū)間走出了一波快速上漲行情，宏觀環(huán)境相對穩(wěn)定也是支撐銅價的重要因素。在銅價快速上漲的背后存在一些潛在風(fēng)險：中國方面，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國控制經(jīng)濟(jì)過熱增長的目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)，但通脹水平依然高企。預(yù)計(jì)下半年央行依舊會使用上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、提高存貸款基準(zhǔn)利率的方式來收縮流動性及控制通脹，這也必將使得銅相關(guān)企業(yè)持續(xù)面臨資金緊張壓力。美國方面，美聯(lián)儲主席伯南克稱，美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展疲弱的現(xiàn)狀將比預(yù)期維持得更久，若美國經(jīng)濟(jì)惡化，美聯(lián)儲將采取新的刺激舉措。該言論引發(fā)了市場對美聯(lián)儲推出第三輪量化寬松政策的預(yù)期，這本應(yīng)推動基本金屬價格上漲，但由于市場對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景堪憂，投資者風(fēng)險偏好下降，倫銅僅維持高位振蕩。未來數(shù)月對投資者風(fēng)險偏好及基本金屬價格走勢有顯著影響的因素是美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、貨幣政策的走向以及財(cái)政紛爭的解決。歐洲方面，繼希臘、愛爾蘭的債務(wù)評級被美國評級機(jī)構(gòu)下調(diào)后，意大利也被納入負(fù)面觀察名單，資本市場出現(xiàn)大幅波動。歐債危機(jī)呈現(xiàn)蔓延態(tài)勢，歸根結(jié)底是因?yàn)闅W元區(qū)各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢，經(jīng)濟(jì)發(fā)展難以應(yīng)對龐大的債務(wù)，這也抑制了高風(fēng)險類資產(chǎn)的價格表現(xiàn)。

近期銅的金融屬性表現(xiàn)顯著，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及歐債危機(jī)的影響較大。通過分析庫存、中國進(jìn)口量，結(jié)合我們的調(diào)研，可以發(fā)現(xiàn)，目前銅相關(guān)企業(yè)存在補(bǔ)庫需求，但是由于傳統(tǒng)消費(fèi)淡季來臨和資金壓力而難以實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)下周銅價將在高位振蕩反復(fù)。