7月以來(lái)，一向維持區(qū)間振蕩、緩慢上抬交易重心的鋁價(jià)突然爆發(fā)：7月下旬滬鋁指數(shù)在1.75萬(wàn)元/噸振蕩企穩(wěn)后，26日在資金放量、總持倉(cāng)水平創(chuàng)下上市以來(lái)記錄高位的配合下，主力合約拉陽(yáng)突破1.8萬(wàn)元/噸。而27日，滬鋁整體持倉(cāng)再度強(qiáng)勢(shì)增加8.8萬(wàn)手，鋁品種吸引的保證金規(guī)模達(dá)到44.9億元，較6月底的資金規(guī)模增加了133%。

短期創(chuàng)記錄的持倉(cāng)量對(duì)鋁價(jià)的推漲仍有余熱，滬鋁指數(shù)將可能繼續(xù)在1.85-1.88萬(wàn)元/噸間放大波幅、宣泄?jié)q勢(shì)，但預(yù)計(jì)8月交替前后滬鋁快速漲跌的“脈沖”行情將會(huì)結(jié)束，鋁價(jià)回到前期1.73-1.75萬(wàn)元/噸后，重新尋找振蕩區(qū)間的可能性大。

下半年，鋁市基本面難以支持鋁價(jià)打破震蕩向上的運(yùn)行節(jié)奏，鋁價(jià)還將在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里維持“橫向振蕩—蓄勢(shì)—快速?zèng)_高—快速回撤—在新的平臺(tái)重新振蕩”這一以往的運(yùn)行模式。

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)難提供做多氛圍

年內(nèi)外圍流動(dòng)性環(huán)境仍然寬松，但國(guó)內(nèi)緊縮力度只可能有限度的放緩。如果說(shuō)中國(guó)上半年是“高增長(zhǎng)+高通脹”，接下來(lái)的時(shí)間則很可能面臨二者的雙降，由此形成的工業(yè)品消費(fèi)氛圍顯得一般。對(duì)鋁來(lái)說(shuō)，年內(nèi)電力成本抬升的動(dòng)力已經(jīng)受限。

外盤(pán)鋁價(jià)與原油價(jià)格保持較高的正相關(guān)性，但滬鋁的交易氛圍主要與銅價(jià)有關(guān)。不過(guò)，即使是基本面強(qiáng)勁的銅市，其下半年表現(xiàn)也很難脫離上半年軌跡。國(guó)內(nèi)資金樂(lè)于在摸高震蕩中“助推”，而絕不是“領(lǐng)漲”。金屬下半年的交易節(jié)奏開(kāi)始傾向于上半年那樣的 “先上漲、后震蕩下調(diào)、而后再企穩(wěn)蓄勢(shì)”的情形。

通過(guò)季節(jié)性分析，今年鋁價(jià)的季節(jié)性漲跌變動(dòng)與往年有較大差異。鋁價(jià)季節(jié)性上漲的概率往往出現(xiàn)在1月、2月、11月，也即冬季、春節(jié)前，在夏季表現(xiàn)往往平淡，6月份下滑概率則較大，而今年滬鋁受基本面因素影響，拉漲發(fā)生在6月中下旬到整個(gè)的7月。因此，預(yù)計(jì)8月上旬鋁價(jià)走完沖漲波峰后，將可能重新進(jìn)入 2-3個(gè)月的振蕩期，重心再次提高發(fā)生在四季度中后期的概率較大。

取消退稅壓力大

6月中旬到7月中下旬鋁價(jià)沖高拉漲，反映了相當(dāng)多的產(chǎn)業(yè)潛在利多政策，這包括銷售電價(jià)上調(diào)、淘汰落后產(chǎn)能、“十二五”期間對(duì)電解鋁產(chǎn)能的限制以及暫停新建鋁產(chǎn)能等等，下半年，這些產(chǎn)業(yè)政策的利多影響將逐步消化。而國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策中，取消鋁材出口退稅的可能性相當(dāng)高，這將給予鋁行業(yè)壓力。我們認(rèn)為鋁材行業(yè)的出口水平在5、6月份顯著的放大到30萬(wàn)噸/月以上，就是為了要趕在鋁材退稅政策取消前進(jìn)行集中出口，反映了對(duì)政策的預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年國(guó)內(nèi)鋁材凈出口123.3萬(wàn)噸，較去年同期的71.6萬(wàn)噸大幅增長(zhǎng)了72%。上半年累計(jì)的鋁材凈出口量占國(guó)內(nèi)鋁材總產(chǎn)量的比例超過(guò)了9%，而去年同期這一比例在7%，今年5月鋁材的凈出口量占國(guó)內(nèi)鋁材產(chǎn)量的比例更是達(dá)到了13%。在退稅政策影響下，國(guó)內(nèi)鋁材的出口比例已經(jīng)回到了金融危機(jī)前的較高水平。鋁材退稅政策的取消，以及主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)前景面臨的不確定性，將限制鋁材的出口，相應(yīng)放大國(guó)內(nèi)的鋁供應(yīng)。

產(chǎn)業(yè)鏈階段性緊張將逐步緩解

上半年，上下游鋁行業(yè)產(chǎn)量增速相當(dāng)不匹配，原鋁產(chǎn)量增幅放慢、鋁材增幅強(qiáng)勁以及持續(xù)的清庫(kù)，是支持鋁價(jià)強(qiáng)勢(shì)拉漲的直接原因?？梢钥吹?，原鋁上半年的產(chǎn)量增速只有5.6%，但鋁材的累積增速卻達(dá)到了33.6%，好于2010年同期，消費(fèi)增速更旺，使鋁行業(yè)出現(xiàn)清庫(kù)跡象。

不過(guò)，隨著時(shí)間的推移，下半年原鋁產(chǎn)量將穩(wěn)步走高，6月中國(guó)原鋁產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到159萬(wàn)噸紀(jì)錄水平。同時(shí)，面對(duì)較高鋁價(jià)，鋁廠保值意愿也在增強(qiáng)，通過(guò)套保操作提前鎖定利潤(rùn)，也有助于下半年原鋁產(chǎn)量的穩(wěn)定。況且，今年四季度也并不存在去年那樣突擊進(jìn)行節(jié)能減排的壓力。預(yù)計(jì)全年鋁產(chǎn)量累計(jì)增速還將放大，原鋁產(chǎn)量將突破1700萬(wàn)噸，年均產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)達(dá)到9%。

鋁材方面，上半年鋁材產(chǎn)量的同比增速超過(guò)了固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值以及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資等宏觀經(jīng)濟(jì)變量，也較終端消費(fèi)品的真實(shí)產(chǎn)量增速高出許多。下半年，國(guó)內(nèi)鋁材產(chǎn)量將以平穩(wěn)為主，內(nèi)銷上，下半年經(jīng)濟(jì)增速逐漸放緩的可能性較大，鋁材消費(fèi)可能受到一定限制；外銷上，不確定的外圍環(huán)境以及鋁材退稅的取消，將壓制出口。因此，下半年鋁材消費(fèi)由旺轉(zhuǎn)穩(wěn)，對(duì)鋁價(jià)的拉漲效應(yīng)將減弱。

在這樣的環(huán)境里，經(jīng)過(guò)上半年的持續(xù)清庫(kù)，上海期貨交易所的鋁庫(kù)存已經(jīng)接近2008、2009年20萬(wàn)噸的平穩(wěn)水平。下半年，顯性庫(kù)存繼續(xù)下滑的空間有限，鋁庫(kù)存可能企穩(wěn)轉(zhuǎn)升，國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)鏈階段性的緊張將得到逐步緩解，支持鋁價(jià)在結(jié)束快速?zèng)_高的“脈沖”行情后，在新的價(jià)格平臺(tái)重新振蕩。

盤(pán)中轉(zhuǎn)陰幾率大

大型鋁現(xiàn)貨商在鋁價(jià)上漲過(guò)程中不斷的賣出保值，令鋁價(jià)的上漲不缺賣盤(pán)，這一點(diǎn)被投機(jī)資金看中。與其他品種相比，鋁生產(chǎn)商的行業(yè)壟斷能力與資金實(shí)力都是最強(qiáng)的。7月27日，鋁價(jià)仍在上漲，但交易所統(tǒng)計(jì)的前20位持倉(cāng)，空頭增倉(cāng)仍較多頭積極，中鋁國(guó)貿(mào)日增空單7000余手，以16200-16500元/噸的生產(chǎn)成本考慮，萬(wàn)八以上鋁廠的賣保意愿相當(dāng)強(qiáng)勁。而中電投收購(gòu)青銅峽后，兩個(gè)席位的空單持倉(cāng)規(guī)模超過(guò)60萬(wàn)噸，投機(jī)資金相當(dāng)亢奮，試圖醞釀潛在的做空環(huán)境，但中電投已成為繼中鋁后的國(guó)內(nèi)第二大鋁業(yè)集團(tuán)，2010年其擁有的鋁產(chǎn)能達(dá)到207.5萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率以80%考慮，60萬(wàn)噸的保值量也只占年度產(chǎn)量計(jì)劃的30-40%，比例適宜。

因此，一旦鋁價(jià)沖高后，盤(pán)中轉(zhuǎn)陰，波幅放大情況下，目前的倉(cāng)量結(jié)構(gòu)無(wú)疑會(huì)將鋁價(jià)短期拉漲的波峰快速“削掉”，且短期愈沖高，盤(pán)中轉(zhuǎn)大陰線的幾率愈大。建議短線交易者應(yīng)注意在1.8萬(wàn)以上回吐獲利，余下多單也應(yīng)嚴(yán)格設(shè)定止盈點(diǎn)，且需密切關(guān)注鋁價(jià)繼續(xù)拉漲存在的變盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)換短線方向。