本月滬鋁期價于月初創(chuàng)下年內(nèi)新高后快速回落，主力合約1111最大跌幅達到2300元/噸；但短暫猛跌后迅速反彈企穩(wěn)，保持運行于17000元/噸以上。盡管滬鋁月初跌勢迅猛，但期鋁滬鋁比價本月卻持續(xù)走強，主要緣于倫鋁本月持續(xù)走弱，目前徘徊于年內(nèi)低點附近。

現(xiàn)貨升水依舊，價格表現(xiàn)不同

從鋁市基本面來看，內(nèi)外盤現(xiàn)貨市場均表現(xiàn)出吃緊趨勢，且這一狀況已持續(xù)較長時間。據(jù)最新數(shù)據(jù)，目前歐洲地區(qū)鋁現(xiàn)貨升水在200美元以上，這一指標為我們研究倫鋁長期跟蹤關注的指標之一，其在很大程度是反映的是供應的緊縮程度，而其變化幅度及周期性也是衡量特定時段需求增減的較好指標。

國內(nèi)方面現(xiàn)貨同樣明顯吃緊，八月份華東及華南市場鋁錠總庫存僅約20萬噸，接近2009年年初的水平，與今年年初相比下降了60%。與倫鋁類似，國內(nèi)鋁現(xiàn)貨趨緊狀況也在升貼水結構上得到了明顯反映。從二季度末開始，國內(nèi)鋁市由現(xiàn)貨貼水轉變?yōu)楝F(xiàn)貨升水，且升水逐漸走高，近期日內(nèi)升水一度達到1000元/噸以上。

盡管國內(nèi)與歐美鋁市同顯現(xiàn)貨緊張，但滬倫兩市期鋁價格卻表現(xiàn)迥異，從三月期鋁滬倫比值可以直觀看出，今年年初至5月份比值持續(xù)走低，期鋁價格呈現(xiàn)外強內(nèi)弱格局；而之后逐漸轉向內(nèi)強外弱，自5月初的低點6.09持續(xù)反彈，上周維持在7.3左右，最高一度達到7.5。當前滬鋁三月期鋁比值較5月低點漲幅已達20%。

比值走強或扭轉內(nèi)外鋁市均衡

盡管三季度以來期鋁價格表現(xiàn)內(nèi)強外弱，但持續(xù)的比值升高對國內(nèi)外鋁市的市場均衡卻將產(chǎn)生截然不同的影響。最直接的影響顯然表現(xiàn)為比值升高對國內(nèi)出口的抑制作用，而這一方面可以理解成外盤鋁市的供給減少；另一方面也是國內(nèi)鋁市的需求方面被降低。根據(jù)我們對進出口盈虧的測算，隨著比值攀升至7.3左右，甚至一度突破7.5，已逐漸接近進口盈虧平衡點7.6，而出口方面，即使部分產(chǎn)品存在出口退稅補貼，當前比值下鋁型材出口已經(jīng)明顯虧損，板帶材方面加工費較低的3系板材已經(jīng)虧損，而5系板材也接近虧損。

近期國內(nèi)鋁市現(xiàn)貨庫存下降速度開始趨緩或在一定程度上已經(jīng)反映了進出口盈虧變化的影響，我們看到之前快速下降的現(xiàn)貨庫存最近開始出現(xiàn)趨于穩(wěn)定，甚至穩(wěn)中有升的跡象，尤其是華南地區(qū)現(xiàn)貨庫存8月中旬出現(xiàn)微幅上升，當然，這也包括了下游消費不旺的因素影響。在國內(nèi)需求不旺，出口需求又被明顯抑制的同時，國內(nèi)供給卻可能出現(xiàn)平穩(wěn)增長，這與外盤的供給平穩(wěn)形成了鮮明對比。

隨著夏季用電高峰逐漸度過，各地限電措施也將陸續(xù)解除，這在一定程度上將促進鋁冶煉產(chǎn)能的釋放。根據(jù)官方統(tǒng)計，在今年前7個月，中國總發(fā)電量同比增長12.6%，與火電發(fā)電14.2%的同比增幅對比明顯的，水電發(fā)電增長僅0.7%，而由于今年夏季雨量減少，西南地區(qū)影響顯著，廣西電力缺口達30%。西南地區(qū)無自主發(fā)電能力的冶煉產(chǎn)商不得不承受更高的電力成本，或減產(chǎn)停產(chǎn)。據(jù)中色協(xié)數(shù)據(jù)，7月國內(nèi)鋁產(chǎn)量環(huán)比下降2%，而未來隨限電影響消除，隨閑置產(chǎn)能利用增加和新增產(chǎn)能達產(chǎn)，鋁產(chǎn)量有望恢復穩(wěn)定增長趨勢。但受制于高滬倫比值抑制出口，國內(nèi)鋁供應的增加顯然無法向下轉移至外盤市場，這也將進一步改變國內(nèi)外鋁市的市場均衡。

宏觀方面，盡管奧巴馬周末央行行長會議講話未暗示QE3，但其表示關于可選寬松政策的冗長探討將推遲到下月中下旬議息會議上，鑒于近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳，美國QE3預期升高。與之對應的，國內(nèi)周末多家銀行傳出央行上調(diào)存款準備金繳存基數(shù)的消息，顯示國內(nèi)”政策拐點“遠未到來?！蓖馑蓛?nèi)緊“的政策面也將抑制期鋁滬倫比值的進一步攀高?；谫Q(mào)易結構和供求基本面分析，我們判斷期鋁內(nèi)外比值漲勢將逐漸放緩，內(nèi)強外弱格局難以長期維持。