鄭棉上周三放量上漲，當天持倉量增加超過34.84%，交易量增加近165.24%，而棉價收盤價僅上漲1.84%，這樣的漲幅在棉價上半年的日波幅中不算大，只不過與前期長時間的低迷形成鮮明對比，使得市場關(guān)注度也隨之增加。筆者認為，鄭棉后市或?qū)^(qū)間波動，上漲空間料有限。

首先，巴基斯坦近期強降雨雖造成信德省南部局部發(fā)生水災(zāi)，但有利于其他地區(qū)棉花生長，對整體影響有限，預計總產(chǎn)仍有238—255萬噸；印度南部及西北部地區(qū)降雨加強，不僅緩解了局部地區(qū)旱情，還利于提高棉花單產(chǎn)，預計產(chǎn)量可達到606.9萬噸的新高；國內(nèi)黃河流域近期時陰時晴的天氣對棉花生長有所影響，但從產(chǎn)區(qū)的調(diào)查統(tǒng)計來看，將增加幾萬噸僵瓣棉，不影響全國范圍的增產(chǎn)，預計產(chǎn)量仍不會低于700萬噸。

其次，通過調(diào)研，我們了解到，多數(shù)中小型企業(yè)的原料庫存和成品庫存較低，存在生產(chǎn)性補庫需求，但大型企業(yè)原料和產(chǎn)成品庫存仍然較高。公開資料顯示，主營紡織品、印染品的制造與進出口貿(mào)易的上市皖企華孚色紡，其庫存量在國內(nèi)上市紡企中最多，有近8億的原材料庫存，還具有10億元以上的庫存商品。產(chǎn)成品庫存高位與下游訂單不足有關(guān)，而且農(nóng)發(fā)行尚未發(fā)行新年度貸款，導致企業(yè)資金鏈偏緊，再加上市場存在新花供應(yīng)充裕的預期，都不支持紡企采取大規(guī)模補庫動作。新舊花交接時期也是傳統(tǒng)補庫時期，按往年的采購習慣來看，只要棉價企穩(wěn)，市場就會出現(xiàn)一定采購，但從目前的情況來講，棉價企穩(wěn)會帶來成交，但緩慢少量的成交并不會支持價格大幅上漲。

再次，國儲布局正在有序進行中，從上周五公布的交易細則來看，本年度國儲19800元/噸敞開收購。交易過程中，除交易賬戶不少于20萬的保證金、交易前先扣除300元保證金、每噸10元的交易手續(xù)費外，由交儲企業(yè)承擔運輸費和質(zhì)檢費。按往年習慣，成交后中儲棉總公司先付定金再延后付余款，全程大約要花費一到兩個月。算上賬期的資金成本、質(zhì)量檢驗、皮棉損耗等不確定因素，再按中儲棉制定的籽棉收購價，軋花廠利潤空間非常小，粗略計算不高于300—400元/噸。如果收儲過程中，電子盤價格上漲，不排除交儲企業(yè)違約改賣到電子盤的可能。從這個角度分析，也不支持棉價大幅的上漲，國家收儲更多是指引價格和維護市場穩(wěn)定。

然后，美棉強勢反彈，其未來一年在進口棉市場的巨頭位置難變。過去十年，美棉在進口棉市場的份額不低于1/3，USDA預計2011/2012年度美棉出口量約占全球出口總量的33%。印度宣布8月開始放開棉花出口，7月中國累計進口印度棉2160.64噸，據(jù)悉，8月印度棉到港量還將增加。作為全球第二大產(chǎn)棉國，印度放開出口將對全球的棉花出口產(chǎn)生很大影響。雖然美棉在出口方面存在競爭壓力，但本年度仍居第一的可能性較大。

最后，消息面上很難出現(xiàn)帶動棉價大幅波動的可能。品種基本面上，原料庫存和產(chǎn)成品庫存正在持續(xù)的緩慢消化中，但棉企理性選擇背景下很難出現(xiàn)皮棉需求的大幅回升；多數(shù)棉紡企業(yè)勉強經(jīng)營，行業(yè)受挫程度較深，短時間內(nèi)很難得到良好修復；新花種植面積確定，產(chǎn)量只減不增，但隨著新花陸續(xù)采摘，較難再出現(xiàn)大的變數(shù)。從宏觀環(huán)境來看，美國經(jīng)濟疲弱與歐洲債務(wù)危機相互交織，發(fā)展中國家經(jīng)濟進入滯漲期，各國傾向于穩(wěn)健性政策導向，以促進整個經(jīng)濟體系結(jié)構(gòu)修復，這個過程將是緩慢而溫和的。

總之，資金博弈導致價格與價值的階段性背離，屬于合理波動。棉市上年度”錢多貨少“，而新年度很可能是”貨多錢少“。期價跳脫基本面的上漲，將令保值盤和看空資金積極入市。考慮到收儲交易的進行，棉價可能長期維持區(qū)間波動。