近期倫銅步入寬幅震蕩行情，多空雙方格外謹(jǐn)慎，紛紛離場(chǎng)觀望，期貨市場(chǎng)持倉(cāng)量、成交量同步減少。

　　8月上旬的暴跌對(duì)于市場(chǎng)的打擊沉重，前期一致看好銅價(jià)的態(tài)度發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)對(duì)于歐美宏觀經(jīng)濟(jì)的憂慮，時(shí)時(shí)施壓銅市。雖然8月底銅價(jià)小幅震蕩上行，但各方面均已顯現(xiàn)疲態(tài)。尤其是中國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量的下滑，預(yù)示著最根本支持銅價(jià)上漲的中國(guó)消費(fèi)因素推漲動(dòng)能減弱。

　　在8月初價(jià)格暴跌的同時(shí)，倫敦和上海兩市期銅比價(jià)迅速拉升，正套空間打開(kāi)。這輪暴跌發(fā)源于外盤，而國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨時(shí)有支撐，中下游逢低采購(gòu)對(duì)價(jià)格形成短暫支持，這使得兩市期銅比價(jià)大幅增加?；仡櫛葍r(jià)走勢(shì)，這幾年兩市比價(jià)增至進(jìn)口成本線的情況大多是國(guó)內(nèi)需求非常旺盛，極強(qiáng)的采購(gòu)量強(qiáng)勢(shì)推高國(guó)內(nèi)價(jià)格所致。但是由于銅進(jìn)口無(wú)關(guān)稅以及其全球貿(mào)易的流暢程度，使得如此現(xiàn)象發(fā)生幾率大大降低。兩市比價(jià)較難超過(guò)進(jìn)口成本比價(jià)。而在本輪暴跌途中，國(guó)內(nèi)的相對(duì)堅(jiān)挺使得兩市比價(jià)上升，現(xiàn)貨兩市比價(jià)多次超過(guò)進(jìn)口成本，期貨主力合約進(jìn)口虧損也縮窄至300元附近?？偟膩?lái)說(shuō)，比價(jià)上升，正向套利機(jī)會(huì)到來(lái)。

　　雖然目前正套持倉(cāng)換月移倉(cāng)虧損，但人民幣長(zhǎng)期升值預(yù)期，利于正套操作。從全球角度來(lái)看，人民幣相比其他貨幣相對(duì)堅(jiān)挺。美債危機(jī)，歐盟問(wèn)題頻頻，使得部分投資者對(duì)于美債、歐債失去信心，部分資金流入中國(guó)，則在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，人民幣升值是不爭(zhēng)的預(yù)期。從正套操作角度來(lái)講，人民幣升值增加收益。

　　在比價(jià)上升的背景下，除了套利操作者感興趣外，最感興趣的莫過(guò)于靠進(jìn)口銅融資的企業(yè)了。雖然今年初出臺(tái)了禁止轉(zhuǎn)口貿(mào)易融資的渠道，但由于民間資金過(guò)于緊張，融資放貸利率高于進(jìn)口虧損，這使得直接進(jìn)口融資需求較大。而在近期現(xiàn)貨進(jìn)口盈虧基本打平，則民間進(jìn)口融資需求大增。根據(jù)人民銀行溫州市中心支行發(fā)布《溫州民間借貸市場(chǎng)報(bào)告》顯示，溫州民間借貸市場(chǎng)目前處于階段性活躍時(shí)期，估計(jì)市場(chǎng)規(guī)模約1100億元，民間借貸利率也處于階段性高位，年綜合利率水平為24.4%。中國(guó)收緊的貨幣政策使得民營(yíng)企業(yè)大量缺乏資金，56%的民企老總認(rèn)為融資難是當(dāng)前企業(yè)發(fā)展的最大障礙。銀行貸款不暢，企業(yè)的資金需求就轉(zhuǎn)向民間貸款。這使得靠銅進(jìn)口融資的需求增加很多。銅進(jìn)出口無(wú)關(guān)稅，且作為全球流通性的商品，進(jìn)口步驟也相對(duì)容易，則在近期兩市比價(jià)上升的背景下，民間融資進(jìn)口量大幅增加。

　　國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)近期成交格局發(fā)生變化，目前持貨商趁高位出貨積極，但中下游采購(gòu)意愿不高。整體來(lái)看，8月在價(jià)格暴跌途中，中下游企業(yè)先是逢低采購(gòu)，但在價(jià)格輕松跌破前期支撐價(jià)位后，中下游采購(gòu)熱情明顯減弱，市場(chǎng)對(duì)于銅的觀點(diǎn)由集體看多發(fā)生改變。在倫銅運(yùn)行在8300-8700美元區(qū)間時(shí)，市場(chǎng)雙方態(tài)度僵持，上游不愿出貨，下游采購(gòu)積極性一般。而到了8700美元上方，對(duì)后市持謹(jǐn)慎悲觀態(tài)度的冶煉廠及持貨商出貨量增加，在相對(duì)高位積極出貨。但同時(shí)下游仍是按需采購(gòu)。整體來(lái)看，市場(chǎng)已由強(qiáng)勢(shì)看多銅價(jià)轉(zhuǎn)為擔(dān)憂，市場(chǎng)氣氛偏清淡，態(tài)度謹(jǐn)慎。

　　后市來(lái)看，銅價(jià)趨勢(shì)性尚未形成。一方面，9月中國(guó)消費(fèi)小旺季來(lái)到，略有支持銅價(jià)的力量。而另一方面，歐美問(wèn)題看似暫時(shí)緩解，但市場(chǎng)的恐慌其實(shí)比較根深蒂固，對(duì)于價(jià)格的施壓不是一天兩天可以消退的。筆者認(rèn)為，銅市新一輪下跌還不是開(kāi)始的時(shí)候，不建議趨勢(shì)性操作近期入場(chǎng)，近期仍關(guān)注比價(jià)，選擇好的正向套利入場(chǎng)點(diǎn)。