有沒有一種投資工具，無論牛市、熊市抑或震蕩市，都可以獲取穩(wěn)定的投資收益?

隨著股指期貨、融資融券等可以做空的工具被引入A股市場，基金專戶、券商集合理財(cái)、陽光私募等投資機(jī)構(gòu)開始將目光瞄準(zhǔn)了海外流行的對沖這一交易模式。

這些機(jī)構(gòu)嘗試對沖的業(yè)績?nèi)绾?繼公募基金、陽光私募、房地產(chǎn)信托之后，未來中國市場是否會出現(xiàn)對沖產(chǎn)品的大爆發(fā)?目前還有哪些制度局限?本期投資周刊帶您走進(jìn)對沖的新天地。

對沖產(chǎn)品開始起步

嘗試

大盤行情在7月中旬觸礁至今，上證指數(shù)和深證成指低頭下挫，下跌幅度均逾10%。美國繼續(xù)執(zhí)行寬松政策，國內(nèi)銀根不見松動，食品價(jià)格持續(xù)上漲，多重利空消息成為A股上漲的瓶頸。

央行發(fā)布的三季度最新調(diào)查報(bào)告指出，在各主要投資方式中，選擇“房地產(chǎn)投資”的居民占23.6%，比上季提高1.4個(gè)百分點(diǎn)，仍為居民投資首選。而“股票投資”降至2009年以來最低水平。這一統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示了在市場持續(xù)低迷情況下，股民的絕望情緒達(dá)到了極致。

不過在一片哀聲中，對沖這一嶄新的交易手段浮出了水面。

2010年，融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨先后推出，給中國資本市場帶來了兩個(gè)極其重要的工具：做空和對沖。對于國內(nèi)對沖產(chǎn)品的試水者來說，融資融券和股指期貨如同投資新天地的兩座橋梁。

對沖基金不像一般基金通過預(yù)測市場漲跌來賺取買賣股票的利差，而是在本質(zhì)相同的證券中，選擇做多“相對低估”的證券品種和做空“相對高估”的證券品種，等待兩者價(jià)格偏差收斂，了結(jié)頭寸獲取利潤。無論熊市還是牛市，對沖基金都能分化市場風(fēng)險(xiǎn)，獲得比較穩(wěn)定的收益。運(yùn)用了對沖手段的基金產(chǎn)品，因?yàn)槠涿鞔_的風(fēng)險(xiǎn)和收益而成為投資者青睞的投資工具。

基金、私募、券商開始從不同路徑的嘗試。

陽光私募民森和朱雀等私募基金推出的市場中性策略的基金是普遍首選，在做多股票的同時(shí)做空股指期貨，通過對沖來抵消市場風(fēng)險(xiǎn)并且獲取絕對收益。雖然朱雀旗下丁遠(yuǎn)指數(shù)中性基金自4月中旬成立以來僅獲得1%左右的收益，但是該基金超越滬深300指數(shù)18%左右。

還有機(jī)構(gòu)走得更前一步，例如梵基推出了國內(nèi)第一只宏觀對沖基金梵基1號。宏觀對沖的策略是通過對全球經(jīng)濟(jì)體聯(lián)動和經(jīng)濟(jì)周期的分析，把握不同資產(chǎn)類別(包括股票、期指、大宗商品、貴金屬等)的相關(guān)性及其與經(jīng)濟(jì)周期的互動性，識別金融資產(chǎn)價(jià)格的失衡錯(cuò)配現(xiàn)象，進(jìn)行投資布局與戰(zhàn)略對沖，并最大程度地挖掘超額收益。

據(jù)私募排排網(wǎng)研究中心提供的數(shù)據(jù)，目前正在運(yùn)作中的私募對沖基金有11只，由7家不同的私募機(jī)構(gòu)發(fā)行，其中 民森投資旗下共有4只產(chǎn)品，是當(dāng)前發(fā)行對沖基金產(chǎn)品數(shù)量最多的私募基金。

陽光私募對沖型產(chǎn)品表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。在有業(yè)績記錄的10只對沖基金中，除了創(chuàng)贏2號和梵基投資旗下的梵基一號今年4月份以來分別錄得12.37%和 14.87%的收益之外，其余產(chǎn)品的收益率雖然均在1%以下，成立半年來凈值也僅徘徊在面值附近，但相對于大盤來說，依然表現(xiàn)優(yōu)秀。

今年4月11日，易方達(dá)采取對沖套利策略的專戶開始運(yùn)行，一個(gè)月凈值增長了2%，同期市場下跌了6.2172%，而且這一絕對收益產(chǎn)品的波動率非常小，約比市場低了15%。

“第一個(gè)吃螃蟹的人往往獲利最多”，上述基金公司的專業(yè)人員如此評價(jià)現(xiàn)有的創(chuàng)新體制，“例如第一個(gè)做ETF套利的人獲利頗豐，但是當(dāng)大家都做的時(shí)候獲利空間就相當(dāng)有限?！?/P>

“永遠(yuǎn)做空指數(shù)，做多股票，賺的就是投資組合跑贏市場的錢?！鄙钲?挺浩投資(博  吧) 總經(jīng)理 康浩平 對記者解釋說。但對沖絕非想象中那么簡單，如果投資組合跑不過指數(shù)，或者指數(shù)漲，組合在跌，被雙殺怎么辦?

康浩平在2010年10月份就成立了一個(gè)對沖套利專戶，該產(chǎn)品一直保持低波動且凈值穩(wěn)步向上的完美曲線。截至今年2月25日，該產(chǎn)品收益一度超過21%。但隨后市場風(fēng)云突變，康浩平重倉的醫(yī)藥消費(fèi)以及中小盤股都經(jīng)歷了一波較大幅度的下跌，康浩平的投資組合非但沒有跑贏市場，反而跌得更深，對沖產(chǎn)品更面臨著“ 腹背受敵”的局面。

從海外市場來看，全球股市大幅震蕩，加上歐元危機(jī)和美債危機(jī)的連鎖效應(yīng)，許多全球性的大型對沖基金都出現(xiàn)了數(shù)百億美元的虧損。根據(jù)對沖基金研究公司Hedge Fund Research預(yù)計(jì)，今年8月，平均每只對沖基金的跌幅達(dá)到了4.1%，創(chuàng)出史上第四大月度跌幅。可見，即使是被冠上“穩(wěn)賺”美名的對沖基金也不一定真的能hold住市場。

130/30基金呼之欲出

探索

對于公募基金來說，130/30基金是引入對沖工具的一個(gè)穩(wěn)健性嘗試。

作為目前海外基金業(yè)炙手可熱的創(chuàng)新品種——130/30基金在發(fā)達(dá)國家的基金行業(yè)已經(jīng)相當(dāng)流行。該產(chǎn)品的特點(diǎn)是，在不增加基金市場風(fēng)險(xiǎn)敞口的前提下，增強(qiáng)其選股的超額收益。因此，一經(jīng)創(chuàng)新，迅速成為海外創(chuàng)新基金的重要方向。日前，中證指數(shù)公司與富國基金合作開發(fā)了滬深300富國130/30多空策略指數(shù)，作為對中國市場內(nèi)發(fā)展創(chuàng)新的130/30指數(shù)基金的前期研究。

130/30基金的具體操作方法是，基金在使用全部基金資產(chǎn)買入股票的同時(shí)，還可以利用杠桿，從市場上融入相當(dāng)于基金原有凈值30%的證券，并拋空這部分融入的證券，再將拋空所得的現(xiàn)金買入自己選好的股票。這樣，130/30基金的實(shí)際投資組合變?yōu)槎囝^130%與空頭30%的結(jié)合，基金的凈風(fēng)險(xiǎn)敞口仍然保持在大約100%。而基金經(jīng)理主動選股的杠桿則放大至原有130%。

富國基金表示，130/30指數(shù)是多空對沖策略在A股指數(shù)產(chǎn)品上的首度應(yīng)用。但初步研究顯示，未來130/30基金的實(shí)際運(yùn)行仍面臨著三大個(gè)困難。首先，目前可以列入融券范圍的上市公司過少，影響選股效率。障礙之二是目前融券成本較高，約為海外水平的六七倍。而最關(guān)鍵的障礙是“機(jī)構(gòu)融券獲得資金不得再買入股票”的規(guī)定。

130/30基金的關(guān)鍵之一是，利用30%的融券賣出資金來轉(zhuǎn)買入基金經(jīng)理看好的個(gè)股。如果賣出的資金無法動用，則這個(gè)模式的運(yùn)行將受到很大的限制。但研究初步結(jié)果發(fā)現(xiàn)，融資融券業(yè)務(wù)的一些條款，對產(chǎn)品創(chuàng)新造成了不小的障礙。而類似的情況在其他絕對收益的產(chǎn)品創(chuàng)新中也有反映。

制度障礙仍需突破

破局

股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)的推出是國內(nèi)對沖基金的第一聲春雷，然而中國需要更多、更有效的對沖工具，130/30基金遇到的障礙只是一方面。

“ 市場只擁有一份股指期貨合約，這把投資標(biāo)的鎖定在大盤股票中。集中的投資帶來集中風(fēng)險(xiǎn)?！庇谢鸱治鰩煴硎?，“政策如能放松，增多股指期貨的合約，再不必把標(biāo)的集中于滬深300的大盤股，讓投資中小股票的同時(shí)搭配對應(yīng)的股指期貨。這樣一來，基金公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)會減少，才不會遇到兩頭虧損的困境?！辈芬阄谋硎尽?/P>

卜毅文向記者分析，“我國對沖的杠桿率太小。股指期貨最高提供5倍杠桿，融資融券業(yè)務(wù)只能提供1倍杠桿，這對于國外隨便可以撬動8倍杠桿的對沖基金而言無疑是小巫見大巫。”

一位業(yè)內(nèi)人士表示，我國對沖基金面臨著融資容易、融券難的困境。在國外，投資者可以向第三方融券。然而中國所融的必須是券商自有的轉(zhuǎn)融通沒開始運(yùn)營。因此，如果入券商不看好某只股票，就不會買入該股，投資者不會獲得該股的融入機(jī)會。正如卜毅文所言，股指期貨和融券業(yè)務(wù)要真正發(fā)揮作用，仍需要放寬市場的監(jiān)管，提供更為寬松的政策。

深圳市中鉅資產(chǎn)總經(jīng)理 徐海鷹 也表示：“目前可供對沖選擇的金融衍生品還是太少了，如果能有期權(quán)等產(chǎn)品，會更加有利于對沖基金的發(fā)展?！?/P>

對沖基金的土壤尚不肥沃

聲音

對于對沖產(chǎn)品來說，中國投資者還沒做空的習(xí)慣，適用于做空的產(chǎn)品太單薄，市場監(jiān)管太嚴(yán)……諸多藩籬都有待突破。

有基金分析師坦言，“2010年股指期貨的出爐說明了政府在慢慢地放寬對金融市場的監(jiān)管。對沖基金在近幾年不一定會有很矚目的突破，但隨著金融衍生產(chǎn)品的不斷增多會取得長足的發(fā)展。我國的金融市場較為封閉，倘若國內(nèi)放寬監(jiān)管，讓基金進(jìn)入海外市場并充分利用其多樣化的投資工具，國內(nèi)對沖基金才能真正大展拳腳。 ”

“對沖基金的客戶主要是機(jī)構(gòu)與高凈值人群?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“這些高端投資者的需求是保值第一增值第二，在承擔(dān)有限的風(fēng)險(xiǎn)下，獲取盡可能大的收益，也就是投資性價(jià)比的最大化。隨著高凈值人群的增長，在中國發(fā)展對沖基金已經(jīng)具有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)?！?/P>

著名股票期貨投資人士卜毅文向南方日報(bào)記者分析，國內(nèi)對沖基金的處境還不如美國上世紀(jì)80年代的對沖基金。目前我國的投資環(huán)境暫時(shí)不具備孕育出優(yōu)秀對沖基金的條件，“目前我國對基金市場的監(jiān)管比較嚴(yán)格，監(jiān)管規(guī)則也較為苛刻。期貨交易的手續(xù)費(fèi)的提高可以說明這點(diǎn)”。

再者，目前權(quán)證和期權(quán)等各種適用于對沖的金融衍生產(chǎn)品種類十分有限。即使股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)的牌子再閃亮，國內(nèi)對沖基金也無法與國外具有多種交易方式的對沖機(jī)構(gòu)相媲美。

“ 受分業(yè)經(jīng)營的金融體制所限，當(dāng)前我國缺乏孕育對沖資金的肥沃土壤?！辈芬阄耐诰蛄藢_基金困局的深沉原因，“西方國家的銀行和證券公司實(shí)施混業(yè)經(jīng)營，多業(yè)務(wù)、多品種、多方式的交叉經(jīng)營模式給對沖基金一個(gè)規(guī)模極大的平臺。我國金融機(jī)構(gòu)分業(yè)經(jīng)營的模式難以為對沖基金創(chuàng)造新的投資標(biāo)的和方式?！?/P>

英大證券研究所所長李大霄卻認(rèn)為，我國對沖產(chǎn)品的發(fā)展前景遼闊。畢竟隨著金融對沖工具的增多，國內(nèi)的投資環(huán)境逐漸回暖。股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)的出臺總比2010年前一片荒蕪的對沖環(huán)境要好多了。他還表示，對沖產(chǎn)品并不保證投資者穩(wěn)盈不虧，因?yàn)槠渲写嬖谥L(fēng)險(xiǎn)匹配的問題。