國慶節(jié)以來，lme及上期所庫存持續(xù)減少。10月1日至10日期間，lme銅庫存亞洲倉庫(分別位于新加坡和韓國的釜山、光陽、仁川)成為庫存主要流出地，合計流出13325噸，其中韓國三大倉庫流出13225噸，而1日至10日倫銅庫存凈流出為11175噸。同時，lme銅庫存注銷倉單占庫存比例在國慶節(jié)大幅攀升至10%以上，上一次該數(shù)據(jù)大幅攀升是在2009年3月初。當時，注銷倉單的大幅攀升主要是由于全球經濟復蘇導致現(xiàn)貨市場的實際需求回暖，使得現(xiàn)貨市場補充銅庫存。

加工企業(yè)訂單并未好轉

倫銅亞洲庫存的大幅減少以及伴隨的倫銅注銷倉單占比的大幅攀升，通常情況下顯示中國市場需求增加，未來倫銅庫存繼續(xù)減少的概率較大。目前情況下，中國精銅需求增加的原因一般有以下兩方面，一是國內現(xiàn)貨企業(yè)為生產需求補庫，二是貿易融資及跨市場套利行為導致進口增加。當前全球主要經濟體經濟增速都出現(xiàn)放緩，并且前景偏悲觀，公布的pmi數(shù)據(jù)也未顯示制造業(yè)活動有明顯好轉的跡象，產業(yè)需求明顯增加的可能性非常小。

實際上，目前銅加工企業(yè)訂單情況并無改觀，仍然按單采購，少做或不做庫存；而貿易商近期則相對活躍。這說明，在銅價經過一輪深跌，反彈過程中刺激了部分企業(yè)抄底接貨意愿。由于終端消費及全球經濟并無好轉跡象，筆者認為國內的補庫行為將難以持續(xù)，且補庫量也難有放大。近期人民幣匯率在美國國會壓力下有一波快速升值，使得跨市場套利窗口再度打開，這也使得國內通過進口精銅進行融資或跨市場套利的需求大為增加。

內憂外患壓制銅價回歸

宏觀方面，雖然美歐經濟持續(xù)走弱，歐債問題懸而未決，但是國慶期間公布的各國pmi數(shù)據(jù)多略高于預期，而歐洲央行議息決議維持低利率水平同時也進一步釋放流動性，這使得市場對歐美經濟的擔憂短期內有所緩解。同時，歐盟內部也在加緊制定解決歐債危機及保護歐洲銀行業(yè)的救助方案，歐元區(qū)危機曙光初露。但是，美國對人民幣匯率不斷施壓，引發(fā)市場對貿易戰(zhàn)的擔憂，人民幣繼續(xù)升值預期減弱；歐洲債務問題則處于關鍵節(jié)點，能否真正突破市場對此也保持謹慎。多空因素交錯使得短期內銅價將維持振蕩走勢。

中長期看，中美歐經濟仍在放緩之中，且三大經濟體家家有本難念的經。中國在持續(xù)緊縮的貨幣政策下，中小企業(yè)生存環(huán)境惡化，雖然近日國務院公布了一系列支持小型和微型企業(yè)發(fā)展的金融、財稅政策措施，但能否真正改變銀行的放貸習慣仍需時間驗證。同時，國內通脹壓力也未有明顯減輕。美國經濟復蘇差于預期，失業(yè)率維持高位而通脹卻持續(xù)走高，其財政及貨幣政策都捉襟見肘。歐洲方面除了疲弱的經濟和高企的通脹，更是因為債務問題有引發(fā)金融系統(tǒng)崩潰的隱憂。這使得市場對全球經濟前景普遍悲觀，并預期對銅的消費減弱。這也正是此輪商品大跌的驅動因素。

筆者認為，銅價走勢在中期內仍將由宏觀面主導，向基本面的回歸仍需時日。由于導致此輪大跌的驅動因素未有真正改觀，故當前尚難言反轉。如果11月份歐元區(qū)危機未能有效解決，不排除銅價進一步快速下跌的可能；反之，如果歐元區(qū)債務問題能夠得到有效控制，則期銅在國內年底消費高峰到來之際大幅反彈的可能性增加，但突破65000元/噸的概率較?。辉跉W洲針對債務問題的應對方案未最終出臺并實施前，銅價走勢料將以振蕩為主。