公募基金早已經(jīng)買過，陽光私募也不新鮮了，對沖基金開始吸引一些“吃螃蟹的人”。

國際上逼倒英鎊的 索羅斯 、靠“量化黑盒子”成名的西蒙斯、在2008年金融危機中勝出的保爾森等人，都是對沖基金的基金經(jīng)理。那么，國內(nèi)的對沖基金究竟在哪里呢?2011年它們是賠是賺?收益是不是很高?

“對沖”是它們的靈魂

到底什么是對沖基金呢?國內(nèi)陽光私募一直被視為對沖基金的雛形。不過，業(yè)內(nèi)人士對此嗤之以鼻：陽光私募雖然也努力做絕對收益，但它們?nèi)狈_基金的靈魂元素——對沖。

美國著名對沖基金研究專家、暢銷書《富可敵國——對沖基金與新精英的崛起》作者塞巴斯蒂安.馬拉比近日在由易方達基金公司舉辦的對沖投資策略年會上，介紹說，對沖基金在成熟市場中并無一個確切的定義。不過，對沖基金創(chuàng)始人之一阿爾弗雷德.瓊斯在1949年創(chuàng)建第一只對沖基金時，確立了對沖基金架構(gòu)的四個主要部分，到現(xiàn)在也是對沖基金的主要特征：一是20%的業(yè)績提成——基金管理人的激勵與基金業(yè)績相掛鉤;二是私募形式——把自己的錢放到對沖基金里，這樣基金管理人會更關(guān)注虧損;三是對沖——可以做空;四是杠桿——用杠桿去放大確定性比較大的收益。

2010年4月16日，滬深300(2744.680,-5.52,-0.20%)股指期貨誕生，對沖基金有了對沖工具，使對沖基金在中國的起步成為可能。此后，國內(nèi)才陸續(xù)誕生了一些對沖基金。

早在2010年11月，第一創(chuàng)業(yè)證券的一款小集合產(chǎn)品即已殺入股指期貨市場，作了一些嘗試。作為國內(nèi)對沖基金業(yè)務的先行者，易方達基金今年2月份發(fā)行了第一款一對多對沖基金，目前陸續(xù)已經(jīng)發(fā)行了多只A股對沖基金產(chǎn)品。

業(yè)內(nèi)人士介紹說，股指期貨推出之后，已經(jīng)有越來越多的券商、基金、私募基金開始關(guān)注、研發(fā)對沖基金，此類產(chǎn)品將越來越多。

開啟“絕對收益”之門

“很多人覺得對沖基金是高風險的、邊緣化的一部分，我想通過一些對沖基金的成功例子告訴大家：其實不是這樣。”馬拉比說，“對沖是把你想承擔的風險縮小到一個領(lǐng)域，把其他你不想承擔的去掉?！?/P>

他舉例說，如果一個投資者覺得福特汽車比通用汽車好，也許他的判斷是對的，但是買了福特汽車，市場下跌了，他照樣很可能虧錢。而如果他是買了福特汽車、賣空通用汽車，則不管市場漲落，只要福特比通用好，他就能賺錢。

對沖基金的出現(xiàn)，給中國資本市場打開了一扇追求“絕對收益”之門。2010年以前，由于A股市場沒有做空機制，無法對沖市場風險，投資者對“絕對收益”雖夢寐以求，卻無法實現(xiàn)。

對沖基金不同于傳統(tǒng)的基金產(chǎn)品，它們是通過做空機制，對沖市場風險，從而利用超額收益，獲取與市場無關(guān)的絕對收益。要注意的是，這個“絕對收益”不是人們通常所理解的“絕對賺錢”，而是專業(yè)投資人所指的與市場無關(guān)的、有較高投資性價比(收益/風險的比值)、虧損概率較低的絕對收益。

易方達對沖策略研發(fā)中心 劉震 介紹說，目前易方達的對沖基金在今年弱市都沒有賠錢。雖然收益不多，但是相比哀鴻遍野的公募基金，已經(jīng)非常難能可貴。

據(jù)了解，易方達旗下系列對沖基金產(chǎn)品目前采用的對沖套利策略有兩大特征：“市場中性”和“對沖套利策略”?！笆袌鲋行浴笔侵覆蛔鰮駮r判斷，而是通過賣空股指期貨等方式來對沖市場風險，使組合收益免受市場波動的影響;“對沖套利”是指利用多種對沖套利策略，發(fā)現(xiàn)和捕捉市場中的定價無效性，以實現(xiàn)與市場無關(guān)的絕對收益。目前中國資本市場尚不成熟，價格價值背離度大，市場定價無效性的機會多，正是對沖套利的大好時機。

與“高收益”不沾邊

索羅斯通過對沖基金，攻擊英鎊和泰銖等，獲得了可觀的收益。那么，對沖基金的收益是不是很高呢?

劉震介紹說，從國際上的經(jīng)驗看，對沖基金十年里只有一年會賠錢，年平均收益為10%左右。他指出，把對沖基金理解為高收益產(chǎn)品，是一種錯誤的看法，它在收益不高的同時，最大特點是風險很低，“投資性價比”比較高。

發(fā)行了一款對沖產(chǎn)品的國泰君安證券資產(chǎn)管理公司的總經(jīng)理章飚也給投資人介紹，他們推出的對沖基金最大特點是“風險較小，收益率較低”。他明確表示，期望這款新的理財產(chǎn)品的年均回報率在10%至15%間。

對沖基金適合什么人

那么，既然對沖基金不能保底、回報未必超過買股票、也不一定跑得贏大盤，那我們?yōu)槭裁催€要買它?

對沖基金這種新生事物，在中國常常遭遇誤解，讓易方達基金公司等也頗為無奈。易方達在推介對沖基金產(chǎn)品時，總是力求將產(chǎn)品的風險收益特征向客戶講明白。他們強調(diào)，我們不希望客戶對對沖基金抱有不恰當?shù)念A期，千萬不要誤以為這是一種“包賺不賠”或“高收益低風險”的產(chǎn)品。

對沖基金的價值在于“投資性價比高(收益除以風險)”，也就是說賠錢概率小;對沖基金獲取的是去掉市場漲跌之后的“絕對收益”的。因此，投資者必須明白，這種“絕對收益”不等于“絕對賺錢”，也不等于“跑贏市場”——當市場上漲時，它也會將市場上漲的部分對沖掉。

業(yè)內(nèi)人士指出，就中國市場現(xiàn)實情況來看，對沖基金主要面向的還是資金量大的機構(gòu)和個人客戶，基金公司所做的對沖基金，主要面向“一對一”專戶客戶和“一對多”客戶。這些高端投資者的需求，是在承擔有限風險的前提下，獲取確定性較高的收益。對沖基金的最大功能，就是滿足這樣的需求。

看來，與“一對多”或者陽光私募一樣，對沖基金注定是一種“嫌貧愛富”的產(chǎn)品，難與普通人結(jié)緣。

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國際著名對沖基金

量子基金

由喬治?索羅斯于1969年創(chuàng)立的量子基金，在全球都是威名赫赫，令人聞風色變。

1992年，量子基金賣空英鎊，一個多月凈賺15億美元，而歐洲各國中央銀行共計損傷了60億美元，事件以英鎊匯率下挫20%而告終。1997年7月，量子基金大量賣空泰銖，從而引發(fā)亞洲金融危機。至1997年末，量子基金已增值，資產(chǎn)總值近60億美元。在1969年注入量子基金的1美元在1996年底已增值至3萬美元，即增長了3萬倍。

老虎基金

1980年，著名經(jīng)紀人朱利安?羅伯遜集資800萬美元，創(chuàng)立了老虎基金管理公司。1993年，老虎基金管理公司旗下的對沖基金——老虎基金攻擊英鎊、里拉成功，獲得巨大的收益，從此名聲鵲起。它在股、匯市投資中同時取得不菲的業(yè)績，公司的最高贏利(扣除管理費)達到32%，在1998年的夏天其總資產(chǎn)達到230億美元的高峰，一度成為美國最大的對沖基金。1998年下半年，老虎基金在一系列的投資中失誤，從此走下坡路。2000年3月31日，羅伯遜在老虎基金從230億美元的巔峰，跌落到65億美元的不得已的情況下，宣布清盤。

大獎章基金

創(chuàng)辦文藝復興科技公司的詹姆斯?西蒙斯是世界級的數(shù)學家，也是最偉大的對沖基金經(jīng)理之一。他是全球收入最高的對沖基金經(jīng)理，年凈賺15億美元。文藝復興科技公司幾乎從不雇用華爾街的分析師，公司里坐滿了數(shù)學和自然科學的博士，用數(shù)學模型捕捉市場機會，由電腦作出交易決策。自1988年成立以來，西蒙斯的文藝復興科技公司在全球市場中進行投資，年均凈回報率高達34%。無論是1998年俄羅斯債券危機，還是本世紀初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，大獎章基金歷經(jīng)數(shù)次金融危機，始終屹立不倒，令有效市場假說都黯然失色。