2008年下半年，伴隨著美國(guó)次貸危機(jī)的惡化，全球金融市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了前所未有的危機(jī)，各國(guó)股票市場(chǎng)及商品期貨市場(chǎng)一瀉千里、熊途漫漫。由于當(dāng)前中國(guó)股市沒有做空機(jī)制，在全球金融動(dòng)蕩之際，國(guó)民缺乏做空工具來(lái)抵御熊市資產(chǎn)的縮水。幸而商品期貨市場(chǎng)和股市一樣，與經(jīng)濟(jì)的周期及好壞有著正向密切聯(lián)系，日漸成熟的中國(guó)期貨市場(chǎng)為投資者提供了做空商品期貨、保護(hù)自身資產(chǎn)在金融危機(jī)中不受損失的對(duì)沖工具。

　　如何正確理解熊途漫漫？筆者之見，從投資者的角度看，無(wú)論是股票市場(chǎng)或期貨市場(chǎng)，多頭思維既是天然屬性，也是長(zhǎng)久以來(lái)的習(xí)慣。不過(guò)，投資市場(chǎng)非慈善活動(dòng)，而是真金白銀的水平較量。勝者渺渺，投資方向的對(duì)錯(cuò)往往掌握在少數(shù)人手里，進(jìn)而決定了拉大財(cái)富差距的關(guān)鍵在于熊市。簡(jiǎn)言之，投資市場(chǎng)中的牛市是大多數(shù)投資者絕對(duì)財(cái)富增值的保障，而熊市則是優(yōu)秀投資者相對(duì)財(cái)富增值的動(dòng)力，攻守兼?zhèn)湔邔ⅠY騁于金融市場(chǎng)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義看，熊市是人類自身創(chuàng)造泡沫的修正；從人類心理角度看，人們應(yīng)該盼望GDP永遠(yuǎn)增長(zhǎng)而摒棄衰退；從投資者角度看，熊市則為千載難逢的投資良機(jī)。熊途越長(zhǎng)，其后續(xù)牛市的“勢(shì)”越大。

　　那么，國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了近半年的暴跌后，能否迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)？筆者認(rèn)為，大宗商品期貨的整體走勢(shì)將受到多重因素的困擾，因而難以出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。

　　首先，從基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)角度分析，影響商品價(jià)格重要因素之一是供求關(guān)系。而當(dāng)前人類面臨的總供求關(guān)系特征為長(zhǎng)期資源匱乏、短期資源充足。然而，以美國(guó)為首的一些西方國(guó)家肆意通過(guò)貨幣政策及財(cái)政政策擴(kuò)張消費(fèi)，在短期內(nèi)激發(fā)人們的遠(yuǎn)期需求，致使供需失衡進(jìn)而極大地催生出了金融資產(chǎn)泡沫。從表觀現(xiàn)象來(lái)看，不僅僅是美國(guó)，甚至在全球大多數(shù)國(guó)家近幾年都出現(xiàn)了利率較低、土地濫用、房?jī)r(jià)上升、商品繁榮、資源濫采、物價(jià)上漲等現(xiàn)象，進(jìn)而推升了這些資產(chǎn)背后代表的股權(quán)、期權(quán)等衍生品；反過(guò)來(lái)，這些金融價(jià)格的上揚(yáng)又造成財(cái)富普漲的假象，最終刺激更多的消費(fèi)，反作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融市場(chǎng)常把實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題擴(kuò)大化，表面看似良性循環(huán)的各國(guó)政策、實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的關(guān)系導(dǎo)致了近幾年金融衍生品交易的增長(zhǎng)額攀升到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總量的百倍以上。

　　正常的需求是合理的，不正常的預(yù)期才是推升金融泡沫至不合理的關(guān)鍵。比如原油需求，20-55美元間的供需關(guān)系是合理的，短期導(dǎo)致其價(jià)格沖至75-147美元間的供需關(guān)系是人們通過(guò)美伊爭(zhēng)端、全球通脹、資金避險(xiǎn)等方式想象出來(lái)的。反過(guò)來(lái)推導(dǎo)，即使供需關(guān)系自動(dòng)調(diào)整，價(jià)格表現(xiàn)也將滯后，比如近期有色金屬期貨中的鋁、鋅等產(chǎn)業(yè)紛紛出臺(tái)減產(chǎn)政策，試圖改變預(yù)期供大于求及生產(chǎn)虧損的局面。又例如國(guó)內(nèi)白糖企業(yè)部分減產(chǎn)欲改變近兩年供大于求的格局，但系列利好終究沒有辦法短期扭轉(zhuǎn)投資者心理的畏懼，暴跌仍在持續(xù)。綜合目前全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)暴露的問(wèn)題來(lái)看，各國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)已經(jīng)連創(chuàng)新低，撫平消費(fèi)者及投資者心中的創(chuàng)傷仍需時(shí)日。在有效需求難以提振及廠商邊際生產(chǎn)仍能盈利的局面下，短期的供需失衡將持續(xù)，大多數(shù)商品期貨的價(jià)格下行趨勢(shì)沒有改變。國(guó)內(nèi)大多數(shù)商品期貨品種由于缺乏定價(jià)權(quán)，因而價(jià)格走勢(shì)與國(guó)際幾乎一致。

　　其次，從商品價(jià)格機(jī)制角度分析，美元指數(shù)作為全球大宗商品的主要計(jì)價(jià)貨幣，其漲跌對(duì)商品期貨價(jià)格有著重要影響。由于全球商品期貨與商品現(xiàn)貨市場(chǎng)可以通過(guò)交割機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)，因而國(guó)際現(xiàn)貨市場(chǎng)貿(mào)易的流動(dòng)導(dǎo)致了全球商品價(jià)格與美元共同形成其國(guó)際認(rèn)可的價(jià)值。

　　從歷史比較來(lái)看，美元升值、商品期貨價(jià)格下跌；美元貶值、商品期貨價(jià)格上漲。最近半年多以來(lái)，美元指數(shù)從7月15日的71.75左右上漲至11月21日的88.5左右，而商品價(jià)格(除黃金外)幾乎同期出現(xiàn)整體暴跌，幅度平均在50%左右，充分表明了美元指數(shù)與商品期貨的反向聯(lián)動(dòng)。筆者認(rèn)為，恰逢全球金融危機(jī)，新當(dāng)選的美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬及其民主黨為了美國(guó)安全度過(guò)金融危機(jī)，將不惜一切代價(jià)力保美元的強(qiáng)勢(shì)地位。只有美元強(qiáng)勢(shì)、其它主要國(guó)家貨幣弱勢(shì)，才能保住投資于美國(guó)的資金不流出，進(jìn)而保護(hù)美國(guó)金融市場(chǎng)不繼續(xù)惡化。因此在金融危機(jī)沒有化解之前，美國(guó)強(qiáng)勢(shì)美元政策將會(huì)延續(xù)，美元指數(shù)將采用退一進(jìn)二的方式延續(xù)中期上漲。

　　第三，從投資者交易心理角度分析，商品期貨市場(chǎng)短期整體平均跌幅在50%左右。通過(guò)觀察近幾個(gè)月的持倉(cāng)變化可以發(fā)現(xiàn)，前仆后繼的做多投資者已經(jīng)損失慘重、寥寥可數(shù)，收獲頗豐的做空投資者出現(xiàn)了見好就收的局面。前幾次在暴跌途中的減倉(cāng)主要是國(guó)內(nèi)幾大期貨交易所幫助投資者降低風(fēng)險(xiǎn)所采用的強(qiáng)制措施，體現(xiàn)了管理層對(duì)弱勢(shì)投資者的關(guān)心；而近一次在下跌放緩、震蕩途中的減倉(cāng)主要是由于投資者心態(tài)發(fā)生變化而出現(xiàn)，例如近期燃料油空頭主力大規(guī)模平倉(cāng)導(dǎo)致價(jià)格連續(xù)幾日上揚(yáng)。因此，筆者認(rèn)為這是行情有望開始拉鋸的積極信號(hào)，2008年底至2009年初的行情將結(jié)束單邊市，開始適合波段操作。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為熊市并非一無(wú)是處，不少投資者通過(guò)做空獲取豐厚利潤(rùn)。伴隨著金融危機(jī)的持續(xù)、供大于求的現(xiàn)象、預(yù)期中“強(qiáng)勢(shì)美元、壓制物價(jià)”的美國(guó)政策，建議投資者謹(jǐn)慎參與2009年初的反彈，趨勢(shì)上逢反彈較高時(shí)波段做空商品期貨。簡(jiǎn)言之，商品期貨市場(chǎng)春暖花開待有時(shí)，其時(shí)有望后年底。