2007年以來(lái)，因美豆以及美玉米大幅減產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入牛市行情，供不應(yīng)求始終被作為本輪牛市的主旋律。而金融危機(jī)的出現(xiàn)使得農(nóng)產(chǎn)品漲勢(shì)受到制約，但后期注入流動(dòng)性的救市行為直接導(dǎo)致了大豆等大宗商品金融屬性的極度膨脹，市場(chǎng)再度延續(xù)前期上升趨勢(shì)。步入2011年之后，在南美豐產(chǎn)以及債務(wù)危機(jī)黑天鵝群的持續(xù)沖擊之下，大豆玉米庫(kù)存消費(fèi)比的持續(xù)調(diào)高，前期供不應(yīng)求的局面正在逐步改變。

縱觀2011年全年，大豆走出了震蕩下行的走勢(shì)，去金融化特征明顯，具體表現(xiàn)為消費(fèi)終端的萎縮。在前期貨幣供應(yīng)不繼、宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變的大背景下，大豆在投機(jī)熱情消退的過(guò)程中逐漸洗凈自身金融光環(huán)，未來(lái)的大豆走勢(shì)將更傾向于反映自身基本面的供需變革，大豆逐漸步入需求萎縮、庫(kù)存高企的后緊缺時(shí)代。

國(guó)內(nèi)外庫(kù)存攀升將成為常態(tài)

繼美國(guó)在年初發(fā)布月度報(bào)告表示美國(guó)大豆玉米庫(kù)存處于歷史最低位之后，3月份以及6月份的美國(guó)種植報(bào)告中均顯示大豆種植面積有一定縮減。之后7-8月份當(dāng)美豆面臨生長(zhǎng)關(guān)鍵期之后美國(guó)本土天氣出現(xiàn)干旱，令市場(chǎng)引發(fā)減產(chǎn)預(yù)期并對(duì)此進(jìn)行一波炒作。雖然后期因?yàn)闅W債危機(jī)爆發(fā)市場(chǎng)恐慌美豆上升趨勢(shì)由此終止，但從這之后美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告中可以看出單產(chǎn)的減少成了事實(shí)。但是歐債危機(jī)爆發(fā)之后，除開(kāi)黑天鵝事件對(duì)市場(chǎng)情緒的沖擊之外，需求端的去金融化則是其另一個(gè)直接后果。

國(guó)內(nèi)方面，自今年4月份以后國(guó)內(nèi)大豆港口庫(kù)存處于650萬(wàn)噸以上的高位已經(jīng)成為常態(tài)，同時(shí)油廠大豆庫(kù)存也維持在400萬(wàn)噸以上的高位。國(guó)內(nèi)壓榨利潤(rùn)在本年度一直處于疲軟局面直接導(dǎo)致油廠停工率總體呈現(xiàn)高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，而后期國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境不佳更是導(dǎo)致油廠的觀望態(tài)勢(shì)。在歐債危機(jī)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的共同作用之下，未來(lái)國(guó)內(nèi)大豆的高庫(kù)存將會(huì)維持常態(tài)，具體變動(dòng)則需關(guān)注消費(fèi)端的變化。

庫(kù)存消費(fèi)比趨勢(shì)直接對(duì)應(yīng)其供應(yīng)周期，而庫(kù)存消費(fèi)比逐步回升意味著供大于求的局面將會(huì)逐步顯現(xiàn)。目前美豆庫(kù)存消費(fèi)比已經(jīng)有上升跡象，而南美大豆充足的供應(yīng)與中國(guó)疲軟的需求從側(cè)面支撐了美豆庫(kù)存消費(fèi)比的上升。如果庫(kù)存消費(fèi)比明年保持上升趨勢(shì)不變，則自2007年因種植面積急劇縮小導(dǎo)致供應(yīng)不足而引發(fā)的美豆牛市或?qū)⒕痛酥共剑蠖箤⒅饾u步入新一輪周期之中。

宏觀動(dòng)蕩引發(fā)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)陣痛不斷

8月份以來(lái)歐美債務(wù)危機(jī)的輪番轟炸使得金融市場(chǎng)飽受摧殘，持續(xù)積累的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)使得市場(chǎng)情緒化嚴(yán)重，拋售行為屢現(xiàn)，農(nóng)產(chǎn)品也不能例外。歐美債務(wù)危機(jī)的核心是增長(zhǎng)危機(jī)，在短期內(nèi)被解決為小概率事件，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的著陸問(wèn)題實(shí)質(zhì)為一個(gè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型問(wèn)題，其同樣需要一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程。因此，在未來(lái)歐美債務(wù)危機(jī)持續(xù)深化，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)軟著陸的過(guò)程之中，大豆消費(fèi)端或持續(xù)維持去金融化的狀態(tài)，同時(shí)突發(fā)事件或?qū)⒃俣纫l(fā)市場(chǎng)恐慌。

但是，在宏觀面導(dǎo)致大豆去金融化的過(guò)程中，大豆自身的農(nóng)產(chǎn)品屬性也將維持一定程度的抗跌，這是由于農(nóng)產(chǎn)品的剛性需求所決定的。因此，在后緊缺時(shí)代中，大豆作為農(nóng)產(chǎn)品的主要品種或?qū)⒕S持間歇性陣痛行情，如若宏觀面極度糟糕則會(huì)呈現(xiàn)出越抗越跌并伴隨短期反彈的態(tài)勢(shì)。但是我們同樣可以看到，如若整體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，大豆金融屬性的再度擴(kuò)張或?qū)⑹蛊涑蔀榇笞谏唐忿D(zhuǎn)勢(shì)期間的先鋒品種。