收儲傳聞落地，糖價連續(xù)反彈之后，于昨日大幅沖高回落。筆者認為，本次國儲政策落地或?qū)е露囝^信心短期內(nèi)再度釋放，然而面臨庫存、進口以及消費不振等方面的壓力，這一輪上漲必然有限。

國際糖市難逃區(qū)間振蕩

國際食糖市場總體寬松格局依舊沒有改變，各大機構(gòu)對2011/2012制糖年過剩預(yù)期達成一致，過剩量集中在600萬—800萬噸之間，而金仕曼最新預(yù)測2012/2013制糖年全球食糖將繼續(xù)過剩470萬噸，因此未來庫存將進一步累積。當然，各國增產(chǎn)預(yù)期早已被市場反映，因此，日前公布的印度額外新增100萬噸出口許可對市場的影響也有所下降。

除近期巴西天氣利多因素外，多數(shù)基本面仍處于偏空狀態(tài)，因此，國際糖市22—25美分這一區(qū)間短期來看缺乏突破的動力。不過，國內(nèi)收儲導(dǎo)致內(nèi)外價差可能進一步拉大，屆時進口利潤將誘使更多買家入市，從而再度拉高處于較為弱勢的國際糖價。

國儲收購為市場最大擾動因素

從收儲公告內(nèi)容來看，至少有兩個方面的疑慮：一是收儲量累計為100萬噸，比預(yù)期少50萬噸，可能支撐效果不如預(yù)想中明顯。二是庫點分布較為分散，作為主產(chǎn)區(qū)的廣西、廣東與海南三地合計庫容不足10萬噸，對于產(chǎn)區(qū)工業(yè)庫存壓力的緩解作用或顯不足。不過，短期來看，收儲落地確實能夠起到進一步的提振作用，但若成交不理想，則可能造成更大的壓力，而成交理想，則這一壓力或小幅延后。

多方庫存積壓導(dǎo)致供需寬松

進口持續(xù)處于高水平。2011/2012榨季，國內(nèi)進口月到港量持續(xù)處于高水平，10—12月份到港量分別為33.7萬、42萬和49.5萬噸，累計達到125萬噸。而2012年進口配額已經(jīng)發(fā)放完畢，仍然是194.5萬噸，因此前9個月只要進口達到125萬噸，就能輕松完成本榨季250萬噸的進口供應(yīng)。

結(jié)轉(zhuǎn)陳糖多于往年。2010/2011榨季部分糖廠囤糖現(xiàn)象嚴重，最終國家嚴令部分糖廠以不高于7000元/噸的價格銷糖，這一部分隱藏的庫存就達到17萬噸。而據(jù)了解，仍存在較大一部分隱藏庫存，加上糖協(xié)公布的44萬噸結(jié)轉(zhuǎn)庫存，本榨季初陳糖結(jié)轉(zhuǎn)或接近100萬噸。

工業(yè)生產(chǎn)高峰期遭遇消費淡季。目前正處于國內(nèi)產(chǎn)糖高峰期，1月由于包含春節(jié)假期在內(nèi)導(dǎo)致產(chǎn)糖量不甚理想，全國有220萬噸新糖產(chǎn)出，而預(yù)計2月份產(chǎn)量將達到250萬噸的水平。截至1月末，廣西受寒冷潮濕天氣影響，糖廠開工率普遍不高，甘蔗已進入工藝成熟期，糖分積累即將到達峰值。目前來看，出糖率仍不及去年同期，但本榨季由于甘蔗整體生長進度推遲，因此，結(jié)束時間也將向后推延，筆者仍維持1100萬—1150萬噸產(chǎn)量預(yù)期的判斷。

近期產(chǎn)區(qū)白糖倉庫較為緊張，究其原因不難發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)上仍屬正常水平，但由于各類糖源庫存較高，而銷售情況并不理想。上兩個年度截至1月產(chǎn)銷率均為48%左右，而本榨季至1月末產(chǎn)銷率同比減少約8個百分點。另外，春節(jié)過后是國內(nèi)消費最為清淡的時期，這一狀況或許會持續(xù)到4月下旬才有所好轉(zhuǎn)。

綜上所述，2011/2012榨季國內(nèi)供應(yīng)，結(jié)轉(zhuǎn)陳糖100萬噸、工業(yè)產(chǎn)量1100萬噸、進口250萬噸，合計為1450萬噸，而消費需求預(yù)計則較2010/2011榨季的1300萬噸有所增長，約在1350萬噸左右。因此即使收儲100萬噸全部成交，最終也僅實現(xiàn)供需的完全平衡，而不會使得市場過于緊張，但卻將長期面臨國儲250萬噸天量庫存的壓力。