從春節(jié)后PTA期價的表現(xiàn)來看，經(jīng)歷了一波快速“變臉”。多空之間的轉(zhuǎn)換頻率也非常頻繁，在突破9000元整數(shù)關(guān)口后已達9150元一線。筆者認為，PTA“引而待發(fā)”，下行趨勢難改。

PX增量迎來集中投放

上半年國內(nèi)將有兩套PX新增產(chǎn)能，分別是一季度福建騰龍石化的160萬噸的裝置和二季度中石化四川彭州60萬噸裝置。而從國外來看，今年只有葡萄牙和阿爾及利亞兩套合起來不到40萬噸的新增產(chǎn)能，投產(chǎn)時間點也都是集中在二季度左右。實際上，今年P(guān)X增量基本都集中在上半年開出。隨著目前亞洲地區(qū)PX報價再度突破1600美元，筆者認為PX價格繼續(xù)上行空間在逐漸收斂。伴隨著產(chǎn)能投放預(yù)期的沖擊，不排除出現(xiàn)一波調(diào)整行情。刨去突發(fā)事件的影響， 筆者對于上半年特別是一季度PX價格保持著并不樂觀的態(tài)度。PX價格下行帶來成本支撐的松動可能會使PTA有再度下行的空間。

PTA新增裝置相對有限

反觀PTA裝置方面，一季度只有BP珠海一套30萬噸的擴能，二季度紹興遠東石化和嘉興石化會有兩套合計約300萬噸的新裝置開出，按照生產(chǎn)一噸PTA需要0.655噸PX來計算的話，將需要217萬噸左右的PX。對比上半年接近250萬噸的PX增量， PX-PTA的傳導(dǎo)環(huán)節(jié)還是可以達到平衡略寬松的狀態(tài)。

筆者認為，這一輪PTA價格的上漲更像是對PX價格快速上行的一個被動呼應(yīng)。以目前PX價格折算成PTA的生產(chǎn)成本來看，PTA現(xiàn)貨商包括工廠基本都是處于虧損或是成本線的邊緣。面對強勢PX持續(xù)擠壓PTA的生產(chǎn)利潤，PTA工廠的抵觸情緒也是愈發(fā)明顯。行業(yè)消息，紹興遠東石化原計劃3月投產(chǎn)的150萬噸PTA裝置因PX價格的高企將會推遲至5、6月開車。加之新裝置的開出還需要一段時間的磨合調(diào)試，PTA工廠對于PX的備貨需求可能并沒有預(yù)期中的那么強勁。目前PTA期貨成本推動型的行情缺乏堅實的基礎(chǔ)。

聚酯增量變數(shù)較大

從下游聚酯行業(yè)來看，根據(jù)預(yù)估，今年聚酯增量大概是在700多萬噸，具體投產(chǎn)時間未定，由于聚酯裝置投產(chǎn)時間相對于PTA會比較靈活，新裝置投產(chǎn)的變數(shù)較大。筆者以中間數(shù)來計算，上半年350萬噸的聚酯增量，按照生產(chǎn)一噸聚酯需要0.86噸PTA來計算，大概需要300萬噸的PTA。上半年聚酯的增量基本可以消化PTA新裝置的投放量。只有隨著下半年700多萬噸PTA新裝置的集中投產(chǎn)，PTA供需失衡的壓力才會越來越大。

通過對于上半年產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)增量的梳理，筆者認為，在新產(chǎn)能投資周期錯位的催生下，上半年P(guān)TA產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)增量還是可以達到供需相對平衡狀態(tài)。面對這樣的一個產(chǎn)業(yè)鏈格局，我們大致可以確定的是，PTA繼續(xù)大幅強勢沖高是一個小概率事件。目前上行更可以理解為由于PX成本推動導(dǎo)致的PTA價格的修復(fù)過程。隨著PX價格上行壓力漸顯，筆者認為，做空PTA的時間也在逐漸成熟。短期建議關(guān)注9150元一線多空雙方的爭奪，同時尋找滯漲后逢高沽空的機會，注意把握操作節(jié)奏。