1月以來金價(jià)呈上行趨勢，紐約金由2640美元/盎司一線上漲至2740美元/盎司一線，對應(yīng)滬金由618元/克一線上漲至640元/克一線。1月金價(jià)上行伴隨著美元指數(shù)強(qiáng)勢運(yùn)行，短期美元和金價(jià)的負(fù)相關(guān)性下降。我們認(rèn)為，避險(xiǎn)情緒以及通脹預(yù)期升溫，疊加美國新舊總統(tǒng)更替節(jié)點(diǎn)，市場擔(dān)心不確定性事件影響。另外，美國1月以來整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，通脹預(yù)期上升，利好金價(jià)。拉長周期看，2024年11月初美國大選結(jié)束后，紐約金在2600~2750美元/盎司區(qū)間震蕩，滬金整體在600~640元/噸區(qū)間震蕩，金價(jià)上行趨勢已經(jīng)有所放緩。

降息周期方面，美聯(lián)儲12月議息會議上調(diào)了2025年的利率中值和PCE中值預(yù)測，多數(shù)美聯(lián)儲官員認(rèn)為2025年美聯(lián)儲將降息2次共計(jì)50個(gè)基點(diǎn)。兩周后公布的會議紀(jì)要顯示，多數(shù)官員認(rèn)為未來經(jīng)濟(jì)政策存在較高的不確定性以及通脹上行風(fēng)險(xiǎn)。隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，1月市場一度預(yù)期2025年僅降息一次，且首次降息將在下半年，這在很大程度上給予美元指數(shù)上行動力，美元指數(shù)一度站上110關(guān)口。拉長周期看，降息預(yù)期還會圍繞美聯(lián)儲的點(diǎn)陣圖以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行雙向波動。目前在經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好背景下，美聯(lián)儲降息預(yù)期已經(jīng)較為充分，后期市場可能會進(jìn)行反向修正。1月中下旬已有跡象，對應(yīng)美元指數(shù)高位回落，利好金價(jià)。

地緣政治方面，1月20日美國新任總統(tǒng)特朗普正式上臺，基于此前特朗普公開表示希望在6個(gè)月內(nèi)結(jié)束俄烏沖突。我們認(rèn)為，2025年上半年俄烏地緣沖突局勢或有明顯改善。中東局勢已有所緩和，俄烏局勢預(yù)期也將趨于緩和，黃金避險(xiǎn)溢價(jià)將持續(xù)下降。

特朗普上任后，短期市場可能會有靴子落地的表現(xiàn)，即資金避險(xiǎn)情緒或有所降溫，利空金價(jià)，可參考2024年11月初美國大選前后金價(jià)走勢。2024年10月下旬美國三大股指均呈現(xiàn)下行，標(biāo)普500VIX指數(shù)明顯上升，金價(jià)持續(xù)上行，這在很大程度上說明短期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，避險(xiǎn)情緒升溫。隨著美國大選的結(jié)束，市場出現(xiàn)了明顯反轉(zhuǎn)，美元指數(shù)和美股持續(xù)回升，金價(jià)承壓下行，一度下挫超7%。本次貴金屬沖高與2024年11月初的行情有諸多相似之處，美元和金價(jià)同漲，美股走弱。此外期價(jià)處于前期高位，有一定的技術(shù)壓力，短期謹(jǐn)防金價(jià)高位回落。中長線主要把握地緣局勢以及美聯(lián)儲降息節(jié)奏。美聯(lián)儲小幅緩降的降息節(jié)奏以及地緣局勢趨于緩和的背景下，2025年上半年金價(jià)或承壓運(yùn)行。