七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

方志

和訊期貨事業(yè)部總經(jīng)理

曾任私募基金經(jīng)理

早年在期貨公司任職，后獨(dú)立發(fā)行期貨基金產(chǎn)品，長(zhǎng)期從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，擅長(zhǎng)大資金對(duì)沖式操作，保持六年穩(wěn)定年收益20%以上。是多個(gè)電視媒體的特約嘉賓，清華、北大等高?？妥v師?，F(xiàn)加盟財(cái)經(jīng)門戶網(wǎng)站和訊網(wǎng)，致力傳播金融文化、打造金融生態(tài)社區(qū)、發(fā)展媒體投行平臺(tái)業(yè)務(wù)。著有《期貨兵法》、《期貨策略》等，被譽(yù)為“中國(guó)期貨投資史上的里程碑”。

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訪談精彩語(yǔ)錄：

期貨的資管業(yè)務(wù)對(duì)于行業(yè)來(lái)說(shuō)，是一份遲來(lái)的愛

絕大多數(shù)期貨公司并不適合做資管業(yè)務(wù)，至少是不適合馬上切入太深。

交易人才并不是能簡(jiǎn)單培養(yǎng)出來(lái)的，而是篩選出來(lái)的。

不應(yīng)該指望找到一兩個(gè)交易高手，而是應(yīng)該搭建一個(gè)交易管理平臺(tái)，建立一套專業(yè)的管理機(jī)制。

大的資管機(jī)構(gòu)出現(xiàn)之后，許多散戶資金并入了基金管理池，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)整體期望收益下降，市場(chǎng)短期隨機(jī)性加強(qiáng)。

專業(yè)資管機(jī)構(gòu)從市場(chǎng)上長(zhǎng)期獲得的利潤(rùn)，必然有清晰的盈利邏輯。

由于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不需要投資人有專業(yè)的操盤技巧，參與面會(huì)大大增加。

市場(chǎng)盈虧會(huì)更加中性，暴利的神話會(huì)越來(lái)越少。

期貨公司資管產(chǎn)品有較強(qiáng)的專業(yè)背景，有期貨的風(fēng)控基礎(chǔ)，也有最大的投資范圍，可能是未來(lái)比較有前景的期貨資管機(jī)構(gòu)。

按現(xiàn)在資管業(yè)務(wù)所界定的范圍來(lái)看，量化交易必然受到追捧。

對(duì)沖型交易策略將成為CTA產(chǎn)品的主流策略。

由專業(yè)機(jī)構(gòu)將多個(gè)“冠軍”、“炒手”組合配置起來(lái)，必然能發(fā)揮重要的作用。

在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，是對(duì)沖類產(chǎn)品和絕對(duì)收益最好的成長(zhǎng)時(shí)期。

相信不久的將來(lái)，中國(guó)的高盛、中國(guó)的摩根就會(huì)產(chǎn)生。

以前的市場(chǎng)，狼少，羊多，狼策動(dòng)行情，就能把羊往一個(gè)地方趕；將來(lái)的市場(chǎng)，狼多，羊少，羊在狼群中的運(yùn)動(dòng)會(huì)越來(lái)越隨機(jī)。

短線的隨機(jī)波動(dòng)加劇，趨勢(shì)波動(dòng)降低，突破的有效性越來(lái)越低。

長(zhǎng)期趨勢(shì)中，橫盤的時(shí)間周期越來(lái)越長(zhǎng)，趨勢(shì)性行情出現(xiàn)的時(shí)間越來(lái)越少，但是一旦出現(xiàn)，其級(jí)別會(huì)越大。

在未來(lái)的投資中“擇時(shí)”相對(duì)于“擇方向”會(huì)變得越來(lái)越重要。

市場(chǎng)存在的理由即是為了財(cái)富分配，只要市場(chǎng)持續(xù)存在，并且倉(cāng)量放大，成交活躍，賺錢效應(yīng)并不會(huì)降低。

幾乎無(wú)一例外的，新品種上市都會(huì)有一次比較大幅度的單邊波動(dòng)。

隨著越來(lái)越多的品種上市，機(jī)構(gòu)資金增加的速度也會(huì)加快。

品種的走勢(shì)差異化會(huì)催生更多的交易模式與市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

在我心目中，如果股指迷你指數(shù)、人民幣匯率期貨、股指期權(quán)能早日上市，則期貨市場(chǎng)的在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的低位就會(huì)變得舉足輕重。

期貨中國(guó)1、方志先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國(guó)網(wǎng)的專訪。期貨公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（CTA）馬上要推出了，您是否看好這項(xiàng)業(yè)務(wù)？這項(xiàng)業(yè)務(wù)能否給行業(yè)帶來(lái)戰(zhàn)略性的影響？

方志：期貨的資管業(yè)務(wù)對(duì)于行業(yè)來(lái)說(shuō)，是一份遲來(lái)的愛。很多人（包括我自己）進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的夢(mèng)想，就是能運(yùn)用智慧管理資金，配置資產(chǎn)，保值增值。現(xiàn)在這個(gè)時(shí)代終于到來(lái)，其影響對(duì)期貨公司來(lái)說(shuō)，就是從中介業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y業(yè)務(wù)的一個(gè)過(guò)程。形象來(lái)說(shuō)，期貨公司從前比方是房地產(chǎn)中介，現(xiàn)在有可能成為房地產(chǎn)開發(fā)商。這樣期貨行業(yè)才真正意義上成為名符其實(shí)的金融行業(yè)。當(dāng)然，這個(gè)過(guò)程會(huì)加劇行業(yè)的洗牌，期貨公司的差距會(huì)真正拉開。

期貨中國(guó)2、近期，眾多期貨公司加快了期貨資管業(yè)務(wù)的籌備，您覺得一家期貨公司能否做好期貨資管業(yè)務(wù)的關(guān)鍵點(diǎn)是什么？

方志：首先強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，絕大多數(shù)期貨公司并不適合做資管業(yè)務(wù)，至少是不適合馬上切入太深。

原因之一是期貨公司缺乏交易人才。期貨公司從業(yè)人員一直不允許做交易，導(dǎo)致長(zhǎng)期以來(lái)，只要是交易人才，就必須被迫離開期貨公司。個(gè)人認(rèn)為交易人才并不是能簡(jiǎn)單培養(yǎng)出來(lái)的，而是篩選出來(lái)的。這樣的情況下，期貨公司在開展資管業(yè)務(wù)時(shí)的第一大難題就是怎么處理交易人才的關(guān)系——是納入期貨公司體系還是采取松散游離的管理方式？

原因之二是期貨公司缺乏資管管理模式與風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)。資管業(yè)務(wù)管理不同于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式，存在極大的不確定性和專業(yè)需求，需要在長(zhǎng)期的實(shí)踐中積累。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，期貨公司想要在資管業(yè)務(wù)上長(zhǎng)期發(fā)展，并不應(yīng)該指望找到一兩個(gè)交易高手，而是應(yīng)該搭建一個(gè)交易管理平臺(tái)，建立一套專業(yè)的管理機(jī)制。

原因之三是短期來(lái)說(shuō)，資管業(yè)務(wù)的成本與收益并不成比例。按兩個(gè)大型期貨公司高管估計(jì)，資管業(yè)務(wù)需要人員投入、技術(shù)投入、宣傳投入、風(fēng)險(xiǎn)金投入，每年成本在1000萬(wàn)上下，而收入部分，手續(xù)費(fèi)極少（之前的征求意見稿是手續(xù)費(fèi)全免）、利息收入并入收益、管理費(fèi)極低（還要支付渠道費(fèi)用）、收益分紅部分大部分要支付給交易團(tuán)隊(duì)，在收益水平尚可的情況下，也得3—5年，管理規(guī)模在5—8個(gè)億以上的時(shí)候，才可以將收益和成本打平。
這樣，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，一家公司能不能做好期貨資管業(yè)務(wù)的關(guān)鍵點(diǎn)，就可以從這三個(gè)角度去考慮。

期貨中國(guó)3、有人認(rèn)為，現(xiàn)在的期貨市場(chǎng)正從個(gè)人投機(jī)時(shí)代向資產(chǎn)管理時(shí)代過(guò)渡，從自主交易時(shí)代向產(chǎn)品購(gòu)買時(shí)代過(guò)渡。您是否認(rèn)同這樣的觀點(diǎn)？您覺得資產(chǎn)管理和個(gè)人投機(jī)最大的不同點(diǎn)體現(xiàn)在哪里？

方志：認(rèn)同。市場(chǎng)越成熟，分工則越明細(xì)。隨著市場(chǎng)投資人整體專業(yè)水平提升，新入市的投資者或者專業(yè)能力欠缺的投資者，在市場(chǎng)中獲利的難度會(huì)越來(lái)越大。大的資管機(jī)構(gòu)出現(xiàn)之后，許多散戶資金并入了基金管理池，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)整體期望收益下降，市場(chǎng)短期隨機(jī)性加強(qiáng)。

從生態(tài)分析的角度來(lái)說(shuō)，專業(yè)資管機(jī)構(gòu)從市場(chǎng)上長(zhǎng)期獲得的利潤(rùn)，必然有清晰的盈利邏輯。這里面主要包含三塊：

第一，中短期波動(dòng)性產(chǎn)生的收益。資管機(jī)構(gòu)從市場(chǎng)品種、板塊分化中識(shí)別強(qiáng)弱，從強(qiáng)弱變化中取得。即，套利對(duì)沖模式取得收益。這塊利潤(rùn)來(lái)源是散戶投資人在品種、板塊選擇失當(dāng)時(shí)產(chǎn)生的少盈利的部分或多虧損的部分，博弈性較弱（資管機(jī)構(gòu)與散戶博弈）。

第二，市場(chǎng)短線無(wú)序波動(dòng)產(chǎn)生的收益。資管機(jī)構(gòu)依靠算法設(shè)計(jì)，從市場(chǎng)中找到短期雜波進(jìn)行反向操作獲得收益。這塊利潤(rùn)來(lái)源是散戶投資人在盲目追漲殺跌虛假信號(hào)時(shí)產(chǎn)生的砍倉(cāng)虧損，博弈性較強(qiáng)（資管機(jī)構(gòu)與散戶博弈）。

第三，市場(chǎng)大級(jí)別趨勢(shì)行情產(chǎn)生的超額收益。資管機(jī)構(gòu)利用其資金優(yōu)勢(shì)，信息優(yōu)勢(shì)在一些關(guān)鍵行情上加強(qiáng)配置，獲得收益。這塊利潤(rùn)來(lái)源主要是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)重大變化，導(dǎo)致在現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行套保的機(jī)構(gòu)將現(xiàn)貨市場(chǎng)上的超額利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)上，博弈性最強(qiáng)（這時(shí)資管機(jī)構(gòu)與散戶作為同一陣營(yíng)，與現(xiàn)貨群體博弈）。

由此，資管投資與個(gè)人投機(jī)的差別一目了然。

期貨中國(guó)4、在期貨資產(chǎn)管理時(shí)代，期貨市場(chǎng)的參與群體和以前相比會(huì)有哪些變化？

方志：這里面的“參與”有兩個(gè)層面的內(nèi)容。一個(gè)是參與交易，一個(gè)是參與投資。

從參與交易的角度來(lái)看，群體和之前并沒有本質(zhì)變化。

從參與投資的角度來(lái)看，由于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不需要投資人有專業(yè)的操盤技巧，則參與面會(huì)大大增加。只要有一定資金基礎(chǔ)（現(xiàn)在可能至少需要100萬(wàn)，未來(lái)會(huì)逐漸降低）的普通民眾都會(huì)參與，銀行機(jī)構(gòu)、公募私募基金、保險(xiǎn)基金等等也都會(huì)加入進(jìn)來(lái)，把期貨作為一種資產(chǎn)配置模式。

期貨中國(guó)5、在期貨資產(chǎn)管理時(shí)代，期貨市場(chǎng)的資金來(lái)源和以前相比會(huì)有哪些變化？

方志：簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，期貨資管業(yè)務(wù)之前，投資期貨市場(chǎng)的資金大都是“劣后級(jí)”性質(zhì)；期貨資管業(yè)務(wù)之后，投資期貨市場(chǎng)的資金會(huì)有的大量“優(yōu)先級(jí)”性質(zhì)。

“劣后級(jí)”資金的性質(zhì)是愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，期望博取更高收益。

“優(yōu)先級(jí)”資金的性質(zhì)是不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，期望獲得固定收益或相對(duì)較低收益。

這樣來(lái)說(shuō)，大量銀行客戶資產(chǎn)參與到期貨市場(chǎng)在之前難度極大，而現(xiàn)在存在了可能。