七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

嚴(yán)衛(wèi)華

網(wǎng)名：dot.山人

浙江麗水人，現(xiàn)居杭州，杭州蘭冠投資投資總監(jiān)，曾任廣江投資投資總監(jiān)。畢業(yè)于華南理工大學(xué)，工學(xué)士、理學(xué)士雙學(xué)位。17年股票交易經(jīng)驗(yàn)、10年期貨交易經(jīng)驗(yàn)、4年量化投資實(shí)盤經(jīng)驗(yàn)。

大學(xué)期間開立股票賬戶，開始了漫長(zhǎng)投機(jī)生涯，前期股票投資一帆風(fēng)順，2002年轉(zhuǎn)戰(zhàn)期貨交易，第一年吃了大虧，在2003年的豆粕交易中，由于逆勢(shì)做空，賬戶爆倉(cāng)，多年積累的財(cái)富化為灰燼，痛定思痛，從此開始專研交易策略、資金管理、程序化交易技術(shù)。期間經(jīng)歷了主觀交易、規(guī)則化半自動(dòng)交易、全自動(dòng)量化交易三個(gè)階段。有成熟的資金管理體系，擁有上百套程序化交易策略，擅長(zhǎng)多策略組合交易，同時(shí)涉足股指期貨和商品期貨，是國(guó)內(nèi)程序化交易和對(duì)沖基金領(lǐng)域的實(shí)踐者和開拓者。

任廣江投資公司投資總監(jiān)期間曾將管理的600萬(wàn)賬戶資金一年之內(nèi)達(dá)到2146萬(wàn)，從事量化投資后，管理的多個(gè)賬戶在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下連續(xù)三年獲得50%-80%的投資回報(bào)。

相關(guān)鏈接：dot.山人：做期貨，一勞永逸是一種幻想http://yfjjl6v.cn/article/132011-1.html

訪談精彩語(yǔ)錄：

現(xiàn)實(shí)中，所謂完全有效定價(jià)的資產(chǎn)和標(biāo)的物是不存在的，只能是相對(duì)有效定價(jià)，博弈群體對(duì)價(jià)值的不同理解導(dǎo)致了價(jià)格的波動(dòng)。

資金管理和風(fēng)險(xiǎn)控制才是交易的生存之本，任何沒(méi)有完整的資金管理體系的交易者都是不成熟的。

程序化交易的優(yōu)點(diǎn)當(dāng)然就是買賣決策的客觀性和科學(xué)性，執(zhí)行的可靠一致性。

主觀交易的缺點(diǎn)非常明顯，人性的貪婪、恐懼、情緒波動(dòng)等主觀因素隨時(shí)可以導(dǎo)致交易行為的扭曲甚至失控。

量化投資的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在概率上的正期望值。簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)就是有勝算的交易就是有優(yōu)勢(shì)的交易，勝算體現(xiàn)為成功率和盈虧比上。

趨勢(shì)型策略的基本特點(diǎn)是識(shí)別趨勢(shì)，順應(yīng)趨勢(shì)，做足盈利，截?cái)嗵潛p，低成功率，高盈虧比。

均值回復(fù)策略的基本特點(diǎn)是做價(jià)格回歸，盈利空間相對(duì)有限，勝率稍高，策略的品種屬性明顯。

一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)配置的300萬(wàn)賬戶做股指期貨差不多會(huì)用十多個(gè)策略。

不同需求的資金，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)容忍和預(yù)期回報(bào)都不一樣，我們會(huì)考慮通過(guò)不同的策略搭配、策略間的比例搭配實(shí)現(xiàn)既定的收益風(fēng)險(xiǎn)比。

單個(gè)策略就像多功能作戰(zhàn)部隊(duì)里的一個(gè)兵種，我們的目的是要有戰(zhàn)斗力和防御力，兵種的互補(bǔ)非常重要。

策略如果是基于不同邏輯思想而且相關(guān)性低，當(dāng)然越多越好。

期望的年化收益風(fēng)險(xiǎn)比一般是4-5倍，比如15%的回撤對(duì)應(yīng)60%左右的回報(bào)。

商品我們側(cè)重的是其趨勢(shì)屬性，趨向于做隔夜波段。

某種意義上來(lái)說(shuō)其實(shí)我是沒(méi)有特別偏好的，無(wú)非是圍繞著盈利、風(fēng)險(xiǎn)度、規(guī)模做決定。

股指目前是最好的日內(nèi)交易標(biāo)的，這是圈內(nèi)大家的共識(shí)，可以動(dòng)用的策略類型也多。

每個(gè)策略都有三方面的風(fēng)險(xiǎn)：第一就是獲利效率下降，第二就是策略失效，第三是策略本身的邏輯缺陷或漏洞。

我們通過(guò)部分新策略引入部分策略淘汰這種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)所謂的新陳代謝。

量化投資行業(yè)沒(méi)有永遠(yuǎn)的一招鮮和圣杯，市場(chǎng)在進(jìn)化，我們也要適應(yīng)新的變化。

新策略的研發(fā)靈感來(lái)源有基于市場(chǎng)的直觀觀察、數(shù)據(jù)挖掘、網(wǎng)絡(luò)交流、研討會(huì)。

自適應(yīng)是相對(duì)可為的，比如某些基于市場(chǎng)波動(dòng)性而自動(dòng)調(diào)整參數(shù)的算法，效果就比絕對(duì)算法更好。

（德州撲克和期貨交易）相同點(diǎn)是這兩者都是基于概率的游戲，另外資金管理始終是游戲的核心，最大的差異是德州撲克中人與人之間的心理較量和博弈更明顯。

合理的虧損額度在不確定的未來(lái)行情中，也許是我們應(yīng)對(duì)連續(xù)不利交易的唯一法寶。

市場(chǎng)在進(jìn)化，需要我們不斷學(xué)習(xí)和適應(yīng)變化，賺錢永動(dòng)機(jī)是不存在的。

在量化投資領(lǐng)域， 贏家特質(zhì)的一部分體現(xiàn)在持續(xù)付出時(shí)間精力來(lái)學(xué)習(xí)研究，天道酬勤一樣適用于這個(gè)行業(yè)。

奧勒留對(duì)宇宙、人生的洞察力，放在任何時(shí)代都是真知灼見。

“宇宙對(duì)萬(wàn)物的安排，可以說(shuō)井然有序，也可以說(shuō)是雜亂一團(tuán)，但不是沒(méi)有規(guī)則的?！?/strong>

“考察統(tǒng)攝人類行為的發(fā)展，看看那些聰明人避免的是什么，追求的是什么。”

決策流程相對(duì)比較復(fù)雜，我們盡量在每個(gè)環(huán)節(jié)中都采用量化決策模型。

我們的團(tuán)隊(duì)是學(xué)習(xí)型組織，在策略上能做到吐舊納新。

目標(biāo)是做成一家擁有一批優(yōu)秀合伙人、規(guī)模達(dá)到行業(yè)中上水平的投資基金。

若要聯(lián)系嚴(yán)衛(wèi)華-藍(lán)冠投資，與其開展資產(chǎn)管理合作，期貨中國(guó)網(wǎng)可為您預(yù)約，聯(lián)系電話：0571-85803287

期貨中國(guó)1、嚴(yán)衛(wèi)華先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國(guó)網(wǎng)的專訪。您有一個(gè)似乎比較奇怪的網(wǎng)名“dot.山人”，請(qǐng)問(wèn)這個(gè)網(wǎng)名有何淵源？

嚴(yán)衛(wèi)華：其實(shí)網(wǎng)名是和圈內(nèi)朋友網(wǎng)絡(luò)交流時(shí)隨意取的，dot其實(shí)就是一點(diǎn)，數(shù)字時(shí)代的0和1其實(shí)就是點(diǎn)陣，地球也是宇宙中的一點(diǎn)，山人一方面是自己向往的一種自然、簡(jiǎn)單的生活境界，另一方面也是體現(xiàn)在金融交易的心境，放下貪婪和恐懼，超然理性的交易。

期貨中國(guó)2、您有17年股票交易經(jīng)驗(yàn)、10年期貨交易經(jīng)驗(yàn)，對(duì)股市和期市都有著深刻的理解，就您看來(lái)，對(duì)交易者來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)的本質(zhì)是什么？期貨市場(chǎng)的本質(zhì)是什么？

嚴(yán)衛(wèi)華：我想教科書的答案都不適合交易者，對(duì)交易者來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的本質(zhì)都是一樣的。那就是現(xiàn)實(shí)中，所謂完全有效定價(jià)的資產(chǎn)和標(biāo)的物是不存在的，只能是相對(duì)有效定價(jià)，博弈群體對(duì)價(jià)值的不同理解導(dǎo)致了價(jià)格的波動(dòng)，交易者通過(guò)自己認(rèn)定的交易優(yōu)勢(shì)，承擔(dān)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)從而獲得相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益。

期貨中國(guó)3、您原本做股票做得挺好，為何在2002年轉(zhuǎn)戰(zhàn)期貨市場(chǎng)？

嚴(yán)衛(wèi)華：A股市場(chǎng)2001年下半年開始進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)5年的熊市，當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)戰(zhàn)期市也是因?yàn)楣善倍?jí)市場(chǎng)越來(lái)越難操作，一級(jí)市場(chǎng)打新股收益率也在降低，所以想嘗試新的投資渠道。

期貨中國(guó)4、2003年豆粕交易的爆倉(cāng)，讓您損失慘重，您在這次爆倉(cāng)中總結(jié)了哪些重要的教訓(xùn)？

嚴(yán)衛(wèi)華：資金管理和風(fēng)險(xiǎn)控制才是交易的生存之本，任何沒(méi)有完整的資金管理體系的交易者都是不成熟的，哪怕他之前取得了多么輝煌的業(yè)績(jī)，最終都是會(huì)倒下的。

期貨中國(guó)5、您做期貨一開始做的是主觀交易，后來(lái)慢慢轉(zhuǎn)為程序化交易（量化交易），就您看來(lái)主觀交易和程序化交易的核心差別是什么？各自最大的優(yōu)點(diǎn)是什么？各自最大的缺點(diǎn)是什么？

嚴(yán)衛(wèi)華：主觀交易和程序化交易的核心差別體現(xiàn)在決策和執(zhí)行兩方面上，前者是客觀的決策和自動(dòng)執(zhí)行，后者在兩方面都有人為的偶然性存在。程序化交易的優(yōu)點(diǎn)當(dāng)然就是買賣決策的客觀性和科學(xué)性，執(zhí)行的可靠一致性，至于程序化交易的缺點(diǎn)，也許是所謂的過(guò)于機(jī)械了吧，雖然我不認(rèn)為這是缺點(diǎn)，哈哈。至于主觀交易的優(yōu)點(diǎn)，就是人腦的主觀能動(dòng)性吧，能根據(jù)最新市場(chǎng)情況臨機(jī)決策、模糊決策，主觀交易的缺點(diǎn)非常明顯，人性的貪婪、恐懼、情緒波動(dòng)等主觀因素隨時(shí)可以導(dǎo)致交易行為的扭曲甚至失控。

期貨中國(guó)6、您覺(jué)得主觀分析和量化交易能夠結(jié)合嗎？若能結(jié)合，應(yīng)從哪些方面著手？

嚴(yán)衛(wèi)華：某總程度上是可以結(jié)合的。量化投資追求整個(gè)決策環(huán)節(jié)都客觀量化、模型化，考慮問(wèn)題做到MECE(麥肯錫決策原理)，而實(shí)際情況下，有些環(huán)節(jié)的決策模型由于方法和工具的限制，這時(shí)候主觀經(jīng)驗(yàn)就可以派上一定用場(chǎng)。比如：在品種的選擇上，我們也有基于波動(dòng)性和流動(dòng)性的分析選擇模型，但若是在單賬戶資金有限的情況下，我們也會(huì)基于經(jīng)驗(yàn)做一個(gè)決擇。

期貨中國(guó)7、您認(rèn)為“量化投資的兩大核心是風(fēng)險(xiǎn)管理和交易優(yōu)勢(shì)”，那么一個(gè)量化投資者應(yīng)該建立哪些方面的優(yōu)勢(shì)？如何保持優(yōu)勢(shì)？

嚴(yán)衛(wèi)華：優(yōu)勢(shì)這個(gè)說(shuō)法其實(shí)是英文edge翻譯過(guò)來(lái)的。量化投資的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在概率上的正期望值。簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)就是有勝算的交易就是有優(yōu)勢(shì)的交易，勝算體現(xiàn)為成功率和盈虧比上。當(dāng)然廣義的優(yōu)勢(shì)也體現(xiàn)在平臺(tái)軟件、通道速度、執(zhí)行算法、資金規(guī)模等方面。要保持優(yōu)勢(shì)，一方面我們要監(jiān)控現(xiàn)有策略的持續(xù)有效性，做必要的升級(jí)和取舍，另一方面我們要挖掘補(bǔ)充部分新的模式。

期貨中國(guó)8、您現(xiàn)在做全自動(dòng)交易，在交易過(guò)程中是否保持100%的全自動(dòng)？有沒(méi)有人工干預(yù)機(jī)制？

嚴(yán)衛(wèi)華：是100%全自動(dòng)交易的，只有在軟硬件和通道異常情況下，才會(huì)啟動(dòng)緊急人工執(zhí)行狀態(tài)。

期貨中國(guó)9、在全自動(dòng)交易的過(guò)程中，是否需要人工值守？您的全自動(dòng)交易有沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)程序錯(cuò)誤、軟件錯(cuò)誤、網(wǎng)絡(luò)故障、電腦故障、服務(wù)器故障等問(wèn)題？

嚴(yán)衛(wèi)華：有人工值守，在異常情況下進(jìn)行干預(yù)。模型程序錯(cuò)誤在初期量化投資階段有過(guò)，現(xiàn)在是不允許犯低級(jí)邏輯錯(cuò)誤的，也不會(huì)犯，哈哈。軟件方面這兩三年我們用的這個(gè)平臺(tái)軟件在不斷升級(jí)更新，目前出錯(cuò)的頻率越來(lái)越低了。網(wǎng)絡(luò)、電腦、服務(wù)器方面我們都做了雙備份和緊急人工干預(yù)機(jī)制，基本上半年下來(lái)碰到1-2次問(wèn)題也不大。