李靈活

系統(tǒng)化交易者，北京優(yōu)素資產(chǎn)管理有限公司董事長兼投資總監(jiān)，金融學(xué)博士。1994年進入股票市場，一直專注于對國內(nèi)外金融市場的研究。2004年開始研究期貨領(lǐng)域，在個人資金做到1000萬后成功轉(zhuǎn)型套利對沖，致力于尋求長期復(fù)利的交易系統(tǒng)。2006年以來，連續(xù)十年保持正收益，平均年化收益不低于45%，長期累計收益超1000倍。2015年以56%的收益率獲得第十屆中國私募基金風(fēng)云榜“投資精英衍生品組亞軍”。

訪談精彩語錄

之所以從事期貨交易，最簡單的原因就是熱愛。

能夠長期盈利的核心原因可以歸納為兩個方面：進化和重視過程。

成熟的交易者應(yīng)該不是去避免回撤（那樣交易會寸步難行），而應(yīng)是去管理回撤（根據(jù)資金特點和市場特點以及交易狀態(tài)，運用策略組合、資金管理系統(tǒng)、風(fēng)險控制系統(tǒng)來共同實現(xiàn)），包括回撤時的心態(tài)及應(yīng)對，客觀評判策略的有效性并對策略組合作出及時調(diào)整。

在期貨市場，像我們這樣的交易者實際上購買的就是風(fēng)險，是通過對風(fēng)險的管理來實現(xiàn)盈利的。

市場上的風(fēng)險就是我們盈利的來源。

風(fēng)險跟收益是交易的一體兩面，是密不可分的一個整體，組合在一起共同體現(xiàn)了交易的“波動率”。

如要說對單一策略評價的話，首先要注重的是邏輯基礎(chǔ)、其次是正收益、再次是波動率、最后是容量。

長期來講，沒有始終盈利的策略，但可能會有始終盈利的人。

我說的主觀，是指策略來源、策略邏輯基礎(chǔ)是通過主觀分析得來，而不是來源于純粹的歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計。

我說的客觀，是指策略的制定環(huán)節(jié)和執(zhí)行環(huán)節(jié)，要有相對明確的數(shù)據(jù)指標。

我不是程序化交易者，而是一個系統(tǒng)化交易者。

量化只是我策略架構(gòu)和執(zhí)行系統(tǒng)的一個組成部分，是一個交易工具，量化策略只是我眾多宏觀對沖策略中的子策略之一。

我不僅關(guān)注基本面，更關(guān)注全球宏觀經(jīng)濟，各大板塊的整體強弱，在此基礎(chǔ)上再細分到各品種的供需關(guān)系。這是我策略和執(zhí)行系統(tǒng)制定的邏輯基礎(chǔ)和來源之一。

通過強制止損發(fā)獎金、不止損扣獎金等方式提高了交易執(zhí)行團隊的執(zhí)行力。

我交易的目的是為了追求長期穩(wěn)定復(fù)利，現(xiàn)在有了投資伙伴，就延伸成“為投資伙伴創(chuàng)造幸福感”。

在交易過程中，我們更關(guān)注的過程管理，盈利和賺錢只是結(jié)果而不是目標。

私募產(chǎn)品要依據(jù)基金合同的約定來制定策略和操作系統(tǒng)，單賬戶是根據(jù)資金性質(zhì)和要求來制定。

“精品店”的概念：一是公司產(chǎn)品數(shù)量精簡；二是公司產(chǎn)品業(yè)績精致；三是公司團隊精兵強將。

訪談全文

七禾網(wǎng)1、李靈活先生您好，感謝您和七禾網(wǎng)進行深入對話。在國內(nèi)期貨市場上已實現(xiàn)連續(xù)十年以上盈利的交易者并不多，請問您是如何做到的？您覺得能夠長期盈利的核心原因是什么？

李靈活：我之所以從事期貨交易，最簡單的原因就是熱愛,我喜歡這種不斷挑戰(zhàn)和突破局限的感覺?；仡^一看，這么多年的交易結(jié)果證明自己還比較適合這個市場。

能夠長期盈利的核心原因可以歸納為兩個方面：進化和重視過程。

不斷地升級和豐富操作系統(tǒng)、學(xué)習(xí)體系，完善策略組合。與之伴隨的，是認識的提高、心境的提升，這是所謂“術(shù)”和“道”的進化。

在這些年的交易中，我更關(guān)注的是交易過程中的合理性、正確性，包括邏輯基礎(chǔ)和操作系統(tǒng)，總結(jié)其中的問題和教訓(xùn)，并沒有刻意設(shè)定和追求盈利目標，所謂“不求而得”。

七禾網(wǎng)2、您如何看待目前所取得的成績？您覺得能否在下個十年繼續(xù)保持這樣優(yōu)異的成績？為什么？

李靈活：平常心。因為我的職業(yè)生涯應(yīng)該還一半都沒走完，尤其今年才是陽光化的元年，所以現(xiàn)在談成績太早。第二個十年是我正在進行的主要事情，能否保持需要事實來驗證。今年是第二個十年的第一個年頭，目前看來也還不錯。至于為什么，那就是“不忘初心，砥礪前行”。

七禾網(wǎng)3、在交易的10多年里，您也有幾次大的回撤，最大的一次回撤超過50%，請問是什么原因造成的？您又是如何應(yīng)對的？

李靈活：你所講的最大50%回撤應(yīng)該是早在2007年的事，如果你連續(xù)看的話，2006年收益366%，2007年收益90%，2008年收益942%，所以按年度來看的話，前三年的收益都是很嚇人的，一方面當時的資金量比較小，初始資金20萬左右，而且達到一定規(guī)模后是盈利出金；另一方面收益率跟波動率肯定是成正比的，當時采用的還是單邊重倉策略，所以資金的波動率也會隨之較大。在當時看來，是很正常的，是當時的交易策略和市場行情決定的。我的應(yīng)對策略是適當增加了日內(nèi)單邊+隔夜套利的策略，并合理地豐富了交易品種。

七禾網(wǎng)4、您也提到過賬戶回撤的修復(fù)，請問您覺得回撤修復(fù)和回撤避免，哪個更為重要？為什么？

李靈活：二者應(yīng)該說處于交易的不同階段，回撤避免是事前的，回撤修復(fù)是事后的。就好像你問我交易計劃更重要還是交易執(zhí)行更重要，我認為是都重要。

同時，回撤和盈利在任何系統(tǒng)中都是交易的一體兩面，不可能拋開一面單獨考慮和談?wù)摿硪幻妫皇窃诓煌到y(tǒng)中二者的表現(xiàn)程度不同而已，但總的來說是正相關(guān)的，他們組合在一起，就是一個交易策略或交易系統(tǒng)的波動率。

成熟的交易者應(yīng)該不是去避免回撤（那樣交易會寸步難行），而應(yīng)是去管理回撤（根據(jù)資金特點和市場特點以及交易狀態(tài)，運用策略組合、資金管理系統(tǒng)、風(fēng)險控制系統(tǒng)來共同實現(xiàn)），包括回撤時的心態(tài)及應(yīng)對，客觀評判策略的有效性并對策略組合作出及時調(diào)整。

一套完整的系統(tǒng)或系統(tǒng)組合，在回撤的同時就孕育著“回撤修復(fù)”的能力，我們需要做的，就是把握好過程，讓回撤盡量不要太大（在預(yù)期范圍內(nèi)）、等待系統(tǒng)的“回撤修復(fù)”正常到來、并迎來系統(tǒng)“盈利爆發(fā)”的階段。

我們習(xí)慣了以結(jié)果論英雄，所以回撤修復(fù)的指標會更有實戰(zhàn)意義。比較慶幸的是過往十年多來，我最長的回撤修復(fù)時間是九個月（主要是因為當時市場環(huán)境變化極大，操作風(fēng)格進行了巨大的調(diào)整），現(xiàn)在這個時間還在不斷縮短。

七禾網(wǎng)5、很多交易者都追求復(fù)利投資，但是要做到長期復(fù)利很難，請問您是怎么看待復(fù)利投資的？

李靈活：“長期復(fù)利”某種角度來說是不可能完成的任務(wù)。因為從長周期來看，它受到資金規(guī)模、市場規(guī)模、策略規(guī)模和交易者能力（格局）的限制，放在無限長的“長期”維度來看，這是不可能實現(xiàn)的事。

但作為一個人，一個交易團隊，在其有限的交易生命周期內(nèi)，“長期復(fù)利”還是有實現(xiàn)的可能的，當然它的實現(xiàn)是有很多先決條件的，也是不易做到的。

“長期穩(wěn)健復(fù)利”是我事業(yè)上唯一追求的目標，一切與此目標相背離或有影響的問題我們都要遠離，一切有利于這個目標的因素我們都要堅持并發(fā)揚光大，當然是要以提升自己的“格局”和“能力”作為第一手段。

所有這一切，都需要時間和事實來逐步驗證。因此，我們更注重過程。

七禾網(wǎng)6、任何交易者想要長期、成功的在市場上賺取利潤，都無法跳過資金管理這一步驟。那么，您是如何做好資金管理和倉位管理的？

李靈活：資金管理和倉位管理都是個具體的策略設(shè)計和操作系統(tǒng)架構(gòu)的概念，不能單獨地泛泛地討論，必須結(jié)合具體的賬戶、具體的資金特點，考慮具體的合約、市場特點以及操作系統(tǒng)來綜合設(shè)計模型參數(shù)和執(zhí)行系統(tǒng)。

同時，資金管理和倉位管理又是一個動態(tài)和有機的系統(tǒng)，不能簡單地以為可以一步到位、一蹴而就，更不能刻舟求劍、守株待兔，應(yīng)在行情的演變和賬戶權(quán)益的變化中有合理地自適應(yīng)和調(diào)整能力。

我們的資金管理和倉位管理滲透到每一個策略的設(shè)計、策略組合的架構(gòu)、策略執(zhí)行系統(tǒng)的安排以及不同賬戶特點的需求等細節(jié)之中，他們是整個交易系統(tǒng)密不可分的組成部分。

這，也是我們的核心競爭力之一。