七禾網(wǎng)注：與嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹慎。

胡超

24歲，男，四川成都人，2000年接觸股票，2008年進入證券投資市場，目前任百侖基金管理有限公司投資總監(jiān)。擁有多套交易策略，采用全品種分散，全程序系統(tǒng)自動交易。

2016年10月，旗下百侖量化對沖基金一期，在格上理財程序化期貨一億以上私募，綜合排名第二名。

旗下百侖量化對沖基金二期獲2016七禾基金獎對沖單項獎。

精彩觀點：

定量客觀投資，控制倉位，分散投資。

定量客觀的量化交易能提高基金的規(guī)模承載能力，管理能力。

電腦只認定量精確的交易信號，不猶豫，不貪婪，不恐懼。

(程序化交易)將人從重復的交易過程中解放出來，使人有更多的時間去做一些具有創(chuàng)造性的事情。

量化基金邊際運營成本很低。而主觀交易邊際運營成本則可能是數(shù)十倍于量化基金。

美國量化交易已經(jīng)出現(xiàn)了幾十年，但是仍然存在不少量化基金獲得了長期穩(wěn)定盈利。

同質化的問題會不斷的出現(xiàn)，同時被不斷的解決。

所有的邏輯和人性都會通過數(shù)據(jù)來體現(xiàn)。

（好的系統(tǒng)應是）多元：采用低相關性的多元信號。開放：可以發(fā)展與更新。

穩(wěn)健型趨勢跟蹤算法類策略、爆發(fā)型趨勢跟蹤算法類策略、趨勢反轉算法類策略、震蕩轉向算法類策略。

同一個算法類策略也會因為其策略靈敏度不同而形成對沖互鎖的效果。

雙十一，當天晚上趨勢類策略和反轉類策略，低靈敏度策略和相對較高靈敏度策略形成了自動對鎖，成功將產(chǎn)品凈敞口將至原有的十分之一。

全品種配置的，因為他們代表了不同的行業(yè)，只要有一個行業(yè)的期貨合約有大的行情，就會為產(chǎn)品創(chuàng)造大的盈利。

趨勢策略主要是發(fā)現(xiàn)趨勢行情的策略，反轉類策略擅長捕捉反轉行情的交易機會，當行情由趨勢轉為震蕩時，二者能形成有效對沖。

市場對待風險和收益永遠是公平的，盈虧大小在于你對風險的態(tài)度。

量化交易需要將極端的行情提前考慮到交易系統(tǒng)中去，當風險發(fā)生時，系統(tǒng)就會自動進行事中風控。

一個策略在它應虧損的時候沒有虧損，那么在它本應賺錢的時候就不會賺錢。

我們不會進行加減倉，系統(tǒng)會通過對沖來調(diào)節(jié)凈頭寸。

獲獎并不是我們追求的，我們追求的是為投資者創(chuàng)造長期穩(wěn)定的超額回報。

中國經(jīng)濟轉型時期，世界政治動蕩時期，市場是不會平凡的，未來的量化交易充滿機遇。

七禾網(wǎng)1、胡超先生您好，感謝您和七禾網(wǎng)進行深入對話。您表示自己剛入行時便從事基金量化交易工作，您當時所接受的交易理念是怎樣的？

胡超：定量客觀投資，控制倉位，分散投資。

定量客觀主要是不受主觀情緒的影響，也不受噪音影響。主觀投資者在投資過程中，難免會由于內(nèi)在或者外在的原因，而出現(xiàn)心理波動，從而影響到投資效果，而量化交易不存在這個問題。當前中國資管行業(yè)正在飛速發(fā)展，私募管理規(guī)模超過公募基金規(guī)模后繼續(xù)一路創(chuàng)新高，定量客觀的量化交易能提高基金的規(guī)模承載能力，管理能力。

七禾網(wǎng)2、大家通常認為，一些年輕的市場投機者不如經(jīng)歷過市場的“腥風血雨”的老手心態(tài)平和，喜歡追求刺激感，所以操作手法都偏激進，而您表示自己的風險頭寸甚至從來沒有超過30%。您認為，這與您自身的哪些因素和特質有關？

胡超：核心特質就是量化?？赡芘c市場上一些主觀轉量化的投資者不同，我和現(xiàn)在的同事從一開始進入這個行業(yè)就是做量化，不存在市場上一些主觀轉量化的問題。

所謂市場的“腥風血雨”后的老手心態(tài)平和，只是對主觀交易的描述。主觀投資之所以需要常年的積淀，主要是讓他們能客觀理性的執(zhí)行自己的交易策略和理念，而這一過程可能需要十年或者更長。但是對于全量化交易而言，電腦天生具備這樣的能力，無需幾十年的投資經(jīng)歷去磨合，電腦只認定量精確的交易信號，不猶豫，不貪婪，不恐懼。對于倉位不超過30%，其只是對風險定量的一個結果，是由資金風險屬性決定的，而不是我們?nèi)ブ饔^決定的。

七禾網(wǎng)3、您嘗試過自己主觀交易嗎？您認為程序化交易相較于主觀交易，有何優(yōu)勢、劣勢？有盤手認為做程序化交易盈利概率大，而主觀交易的高手收益率應該會超過程序化交易。對此您怎么看？

胡超：主觀交易當然是有的，2008年進入市場之初，就是做主觀交易過來的，不過很快就轉入了對各種定量指標和方法的深入研究和學習。

程序化相對主觀而言，優(yōu)勢還是比較多的。首先，從人本身而言，是將人從重復的交易過程中解放出來，使人有更多的時間去做一些具有創(chuàng)造性的事情。其次，就交易而言，程序能長期堅持客觀理性的進行交易，可以排除人性的貪婪恐懼，不會因為交易員生活中的問題而影響交易；同時，程序化交易能通過分散化來承載的大規(guī)模資金，而且風格絕對統(tǒng)一，不會出現(xiàn)主觀交易10只產(chǎn)品10個風格的現(xiàn)象。現(xiàn)在百侖基金同時上線了將近300個子策略，也很難想象讓近百名交易員來分散執(zhí)行300個交易策略的景象。最后，從基金運營成本而言，一家量化基金規(guī)模1000萬的時候，一年運營成本50萬，1億的時候60萬，10億的時候，可能也就70萬，量化基金邊際運營成本很低。而主觀交易邊際運營成本則可能是數(shù)十倍于量化基金。

關于主觀交易和量化交易盈利概率這個問題，我認為其和主觀或者量化本身是可以無關的，如果手工交易員都是長期絕對嚴格執(zhí)行自己的理性交易方法，程序與人的盈利概率應該是在同一起跑線上的。不幸的是，人常會出現(xiàn)一些非理性的交易行為，影響到他的綜合盈利概率。

至于主觀和程序化交易的收益率比較，我想從兩個方面來回答。一是我交易一直是堅持先看風險，再看收益，因為脫離風險去看收益是徒勞的。比如，百侖一期的初始開倉是5%，然后盈利加倉，最后的年收益率是30%，也就是說期貨頭寸倉位盈利達600%，任何有效資產(chǎn)組合都可以通過提升其風險資產(chǎn)權重，以獲得更高的期望收益率。二是從時間周期來看，短期收益率的明星每年都有，但是在世界范圍內(nèi)，能做到長期數(shù)十年高收益的恒星，卻沒有幾個。

七禾網(wǎng)4、目前市場上對程序化交易還有一種觀點，認為程序化交易在歷史市場行情和未來市場行情之間建立起了一種并不存在的邏輯聯(lián)系，不過是對歷史行情的統(tǒng)計幻覺而已，您如何看待這種觀點？

胡超：首先，量化交易可以是源于純統(tǒng)計，也可以源于投資邏輯。其次，沒有人能不看過去就去研究未來。每個人才接觸證券投資的，都會先打開歷史行情。所有的經(jīng)濟理論，本源都是對歷史已經(jīng)發(fā)生的事實的研究和發(fā)展，交易不例外，量化交易也不例外。沒有歷史去看未來，那么未來將什么也沒有。

七禾網(wǎng)5、現(xiàn)在有很多量化機構和很多個人投資者也在做程序化交易，會不會出現(xiàn)策略的同質化嚴重，導致收益收窄的情況？

胡超：第一，從歷史的角度來看，量化投資的范圍本身不止是中國市場，而是全球市場，美國量化交易已經(jīng)出現(xiàn)了幾十年，但是仍然存在不少量化基金獲得了長期穩(wěn)定盈利。第二，量化交易技術與策略也不是一層不變的，其隨著金融市場、IT技術及投資方法的發(fā)展而不斷發(fā)展的，策略內(nèi)容也是呈現(xiàn)新舊替代的特點，同質化的問題會不斷的出現(xiàn)，同時被不斷的解決。新技術的開發(fā)也是百侖基金團隊的重要任務。

七禾網(wǎng)6、您對期貨的理解是經(jīng)濟邏輯和人性的結合的一種產(chǎn)物。請問有哪些經(jīng)濟邏輯會被應用到交易中？

胡超：經(jīng)濟邏輯是指經(jīng)濟規(guī)律，期貨代表著資產(chǎn)價格，他是經(jīng)濟的一部分，長期一定是受到經(jīng)濟規(guī)律的影響；而短期價格波動又受到市場行為的影響；對于量化交易而言，最終交易我們是不管經(jīng)濟邏輯或者人性的，只做數(shù)據(jù)分析，相信所有的邏輯和人性都會通過數(shù)據(jù)來體現(xiàn)。

七禾網(wǎng)7、那么其中人性的部分呢？您認為程序化交易是在賺人性的錢嗎？

胡超：利潤都是市場給的，行情總是夾雜一些經(jīng)濟規(guī)律和短期人性，我們并沒有區(qū)分，只管市場給得多少，市場給多少，我們就賺多少。

七禾網(wǎng)8、“該不該手工干預”——這個討論長期存在程序化交易的圈子中，支持與反對方各有擁簇，您對在程序化交易過程中進行手工干預持什么態(tài)度？為什么？

胡超：否定態(tài)度，既然做量化的，就把你干預的邏輯寫成程序。我們所做的調(diào)整是基于策略本身會被更新或者重新開發(fā)，一些不適應新的市場特征的策略會被取代。

七禾網(wǎng)9、程序化能夠實現(xiàn)盈利的前提一定是有一套好的交易系統(tǒng)做支撐。您覺得一套好的交易系統(tǒng)至少應該包含哪幾個方面？

胡超：多元，開放。

多元：采用低相關性的多元信號。

開放：可以發(fā)展與更新。

比如百侖基金的策略發(fā)展和更新都是在實踐的反饋下進行的。比如，在2016年之前，市場波動性較小，系統(tǒng)中，穩(wěn)健型趨勢跟蹤算法類策略在市場中表現(xiàn)很好，但是到了2016年3月，市場的波動特征已經(jīng)發(fā)生了改變，系統(tǒng)再沿用之前的策略內(nèi)容，產(chǎn)品表現(xiàn)可能會不盡人意。這段時間，我們對策略的波動性信號算法進行了改進，然后將新策略加入到原有系統(tǒng)中，其效果在后來黑色系行情中得到了體現(xiàn)。

七禾網(wǎng)10、貴公司一個交易策略從開發(fā)到實盤，需要經(jīng)歷哪些步驟和過程？

胡超：