七禾網(wǎng)注：與智庫嘉賓的對(duì)話僅作為研究之用，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

言程序

上海言起投資管理咨詢有限公司總經(jīng)理

現(xiàn)為全球交易私募基金經(jīng)理、公募基金專戶投顧、期貨證劵資管投顧；并在期貨日?qǐng)?bào)、七禾網(wǎng)、和訊財(cái)經(jīng)專欄作家；央視CCTV期貨時(shí)間大賽策略提供者；第七屆全國期貨實(shí)盤賽基金經(jīng)理大賽評(píng)審。2016年度獲得證券時(shí)報(bào)金長江獎(jiǎng)“卓越風(fēng)控私募基金產(chǎn)品”（ 七禾言起1號(hào)） ；2015年獲財(cái)視中國對(duì)沖基金介甫獎(jiǎng)——TOP30基金經(jīng)理；2014年榮獲CCTV央視交易大賽冠軍；2013年榮獲五項(xiàng)全國期貨實(shí)盤量化組冠軍；2013-2014年連續(xù)兩年獲得期貨中國德州撲克邀請(qǐng)賽第一名；多次受邀CCTV、第一財(cái)經(jīng)現(xiàn)場(chǎng)直播專訪，帶領(lǐng)言起投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行日內(nèi)、隔夜、價(jià)差、期現(xiàn)套利、α策略、價(jià)值型投資，投資全球經(jīng)歷10余年，始終保持著良好的收益與風(fēng)控。

精彩觀點(diǎn)：

市場(chǎng)是二八法則，當(dāng)2016年底有八成的人說CTA產(chǎn)品是好產(chǎn)品，這無關(guān)CTA的交易行為，這是根據(jù)2016年交易策略表現(xiàn)較好的行銷策略。

2017年上半年我們參與了股指期貨的交易并獲得相對(duì)好的收益。

我們目前在國內(nèi)市場(chǎng)所參與的期貨品種包含3種股指期貨、21種商品期貨（上下浮動(dòng)2個(gè)品種）、2種國債期貨。

交易周期上有日內(nèi)與隔夜；策略類型上有趨勢(shì)、震蕩、套利，另外搭配量的運(yùn)用。

利空不跌，緩步上漲，政府護(hù)盤有功！典型慢牛行情延續(xù)。

漂亮50仍會(huì)繼續(xù)漂亮下去。

還是選擇那些權(quán)值股，金融、銀行板塊，所謂的漂亮50，因?yàn)閲谊?duì)會(huì)買入并持有，而我們搭上順風(fēng)車，享受慢牛的過程。

一旦納入MSCI指數(shù)后，全球市場(chǎng)指數(shù)、新興市場(chǎng)指數(shù)、亞洲市場(chǎng)指數(shù)短期將流入115億美元，長期帶來超過3000億美元進(jìn)入A股市場(chǎng)！

不需要擇時(shí)，現(xiàn)在就是布局的好時(shí)機(jī)。只要算出公司價(jià)值低于市場(chǎng)價(jià)格的，我們即會(huì)買入并持有！

量化的發(fā)展未來必然走向AI，而瓶頸就是人要去接受新的事物與挑戰(zhàn)。

言起是做全球的量化交易，所以交易港股很方便，反倒是我們利用滬港通、深港通使得在海外的基金能夠參與國內(nèi)的A股投資。

我將A股作為價(jià)值投資，把漲跌幅沒有限制的港股視為短線操作。

資金在海外就有更多的選擇，港股并不是我們認(rèn)為最能獲利的標(biāo)的。

交易時(shí)間長了你一定什么事都遇得到。你避不掉，你唯一能做的就是不要全押一只！

我們?cè)?015年初就開始運(yùn)作QDII基金。

在兩岸四地，能夠同時(shí)交易大陸、臺(tái)灣、香港、新加坡股票股指的量化交易團(tuán)隊(duì)為數(shù)不多。

極端情況要算到所有在線交易策略都虧到最大連續(xù)虧損，也不會(huì)碰到預(yù)警，再來思考風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比。

換句話說不讓單一策略或單一品種成為盈虧關(guān)鍵。

自動(dòng)化控制虧損幅度，一般日波動(dòng)在1-2%，月波動(dòng)在10%，年波動(dòng)15%，一旦達(dá)到，必須平倉檢視，再上場(chǎng)！

我們一聽說2010年4月16日股指期貨即將開放，便立刻趕往大陸，因?yàn)槲覀冎肋@是一場(chǎng)十年、二十年的盛會(huì)。

金融交易的未來不在AI，而在于人機(jī)結(jié)合，成功者將會(huì)是最能和機(jī)器配合的交易員。

雖然交易的方法因新月異，但私募的底層需求不會(huì)改變，那就是為投資者創(chuàng)造價(jià)值。

當(dāng)一個(gè)人有幾個(gè)億，叫做有錢，有幾十個(gè)億，叫做資本，有幾百個(gè)億，是社會(huì)資源。

巴菲特曾公開說，他愿意以100萬美元打賭，賭的是從2008年1月1日起到2017年12月31日為止，十年時(shí)間內(nèi)，標(biāo)普500指數(shù)的獲利回報(bào)率，一定會(huì)超過任何對(duì)沖基金經(jīng)理人組合的基金回報(bào)率。

在如此困難的時(shí)局下，仍然不賠，甚至小有獲利的私募，即是未來數(shù)年最好的投資標(biāo)的。

七禾網(wǎng)1、言程序您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。2016年11月到2017年6月，市場(chǎng)上大部分商品期貨的量化CTA策略表現(xiàn)不佳。您覺得主要是什么原因造成的？

言程序：主要原因有二，第一，2016年歷經(jīng)黑色系等商品行情，2017年上半年的波動(dòng)顯然沒有2016年來的大，而且大部分的投資機(jī)構(gòu)在2016年底預(yù)測(cè)伴隨通貨膨脹、原油上漲等因素，商品仍會(huì)有一波較大的漲幅。事實(shí)上大部分的商品在2017上半年不漲反跌，根據(jù)國際國內(nèi)的交易習(xí)慣，下跌的過程中反彈因素使得交易策略獲得的利潤低于交易止損的金額，因而產(chǎn)生“回撤”。更別說是賭單邊上漲，下跌時(shí)候加碼攤平成本導(dǎo)致上半年許很多交易者出現(xiàn)重大虧損的結(jié)果。

第二，如果只切2017上半年的片面結(jié)果，階段性虧損就是表現(xiàn)不佳其實(shí)對(duì)某些專業(yè)投資機(jī)構(gòu)或?qū)I(yè)投資人不公平。交易本來就是零和游戲，有風(fēng)險(xiǎn)，賺到該賺的，賠到該賠的，才是真正的認(rèn)清市場(chǎng)。2017年上半年就是防守止盈的行情，別把2016年從商品獲得的利潤輕易還給了市場(chǎng)，這跟2015年股災(zāi)有雷同，當(dāng)市場(chǎng)下跌波動(dòng)變小，才是真正檢驗(yàn)交易團(tuán)隊(duì)對(duì)交易策略的資金控管。

換句話說，市場(chǎng)是二八法則，當(dāng)2016年底有八成的人說CTA產(chǎn)品是好產(chǎn)品，這無關(guān)CTA的交易行為，這是根據(jù)2016年交易策略表現(xiàn)較好的行銷策略。但是當(dāng)市場(chǎng)的很多人主要做CTA或只做CTA的策略，商品一旦波動(dòng)不如預(yù)期結(jié)果可想而知。

七禾網(wǎng)2、我們發(fā)現(xiàn)，前段時(shí)間貴公司CTA策略的表現(xiàn)明顯優(yōu)于同行。貴公司為何能在這類策略上具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)？

言程序：主要原因有二，第一，虧損的交易策略風(fēng)控自動(dòng)嚴(yán)格執(zhí)行。第二股指策略收益良好。

狹義上來說，CTA策略的研究對(duì)象包括所有期貨品種，像國內(nèi)的股指期貨、大宗商品期貨和國債期貨（利率期貨），關(guān)鍵因素就是2017年上半年我們參與了股指期貨的交易并獲得相對(duì)好的收益，覆蓋了商品市場(chǎng)沒有良好單邊波動(dòng)造成的回撤，同時(shí)資金控管將風(fēng)險(xiǎn)控制得宜，使得整個(gè)基金產(chǎn)品在上半年獲得正的收益。

七禾網(wǎng)3、您如何看待今年以來CTA策略的分化（有些策略不斷回撤，有些策略不斷創(chuàng)新高）？

言程序：我認(rèn)為分化見仁見智，從我的角度上來說，要從行情上來看，趨勢(shì)的行情有利于趨勢(shì)的策略，所以在上下震蕩的行情當(dāng)中，就會(huì)來回止損，出現(xiàn)回撤。言起也有偏短趨勢(shì)以及震蕩型的交易策略，在2017年上半年就有比較良好的表現(xiàn)，不過畢竟占總策略的一小部分，趨勢(shì)交易策略還是在股指期貨市場(chǎng)展現(xiàn)優(yōu)勢(shì)。我注意到問題當(dāng)中有“不斷回撤”，這可能跟資金控管有關(guān)系，如果是自己在作交易，是自己的帳戶，自己在作風(fēng)控，自己決定是否能承受！但如果是基金產(chǎn)品，在風(fēng)控層面就會(huì)出現(xiàn)制約，將表現(xiàn)不好的策略減少權(quán)重甚或下架。至于策略的創(chuàng)新跟優(yōu)化，我想是每個(gè)人都必須要做的事情，在重復(fù)行情上來檢視。

七禾網(wǎng)4、貴公司在CTA策略方面，是全品種均衡覆蓋的，還是會(huì)對(duì)某類或某幾類品種特殊對(duì)待？為何如此安排？

言程序：是均衡覆蓋的，更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼f，在一定量活躍品種中，風(fēng)險(xiǎn)均衡覆蓋。我們目前在國內(nèi)市場(chǎng)所參與的期貨品種包含3種股指期貨、21種商品期貨（上下浮動(dòng)2個(gè)品種）、2種國債期貨。如果國債期貨忽略不計(jì)，股指期貨與商品期貨的風(fēng)險(xiǎn)各占一半，剩下的再分散到各個(gè)品種中。這樣的結(jié)果或造成IF、IH、IC會(huì)大于單一商品期貨品種，因?yàn)楦軛U規(guī)模不一致。就股指與商品而言相關(guān)性是截然不同，所以大方向股指與商品都必須配置，在2017上半年就出現(xiàn)，股指與商品一個(gè)有利于進(jìn)攻獲利，一個(gè)需要防守止盈的節(jié)奏，這剛好又跟2016年相反。

七禾網(wǎng)5、貴公司的CTA策略，在交易周期上、策略類型上，目前是怎么搭配的？會(huì)不會(huì)隨著市場(chǎng)的變化而有所調(diào)整？

言程序：搜集最小單位每筆成交資料，成為言起數(shù)據(jù)庫，供研究部門、交易部門分析。交易周期上有日內(nèi)與隔夜；策略類型上有趨勢(shì)、震蕩、套利，另外搭配量的運(yùn)用。策略在隔夜基礎(chǔ)上有比較多樣的發(fā)展，目前是多品種、多策略的覆蓋式交易，今年上半年上線AI交易行為，目前觀察帳戶凈值表現(xiàn)情況。

七禾網(wǎng)6、就您看來，2017年下半年商品期貨的行情波動(dòng)會(huì)不會(huì)延續(xù)上半年的走勢(shì)特征？下半年哪些類型的CTA策略可能會(huì)有較好的表現(xiàn)？

言程序：在6月最后一周，商品出現(xiàn)較大的上漲行情，橡膠、銅、鎳、螺紋鋼......等不外如是。接下來農(nóng)產(chǎn)品在7月開盤可圈可點(diǎn)，主要就在于美元貶值，所以加上商品經(jīng)過沉悶的上半年，較多投資者認(rèn)為下半年上漲的行情更加期待。大道至簡(jiǎn)，在有趨勢(shì)行情的時(shí)候趨勢(shì)策略就會(huì)有所表現(xiàn)，同樣的假設(shè)行情呈現(xiàn)趨勢(shì)，上半年能獲利的短趨勢(shì)或震蕩型在這樣的行情當(dāng)中就會(huì)表現(xiàn)平平。

七禾網(wǎng)7、就您看來，以CTA為主要策略的基金產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)，在下半年會(huì)進(jìn)一步分化呢，會(huì)總體向上呢，還是會(huì)群體性向下？

言程序：我希望在運(yùn)作基金產(chǎn)品的投資團(tuán)隊(duì)，都能夠柳暗花明，雨過天晴。主要還是強(qiáng)調(diào)就算以CTA為主要策略基金能夠效法言起要分散多品種、多策略與股指市場(chǎng)，這樣的布局，當(dāng)下半年出現(xiàn)一波趨勢(shì)行情，就能攻守互換！另外要看基金產(chǎn)品運(yùn)行的凈值，如果出現(xiàn)大幅虧損導(dǎo)致凈值回落比較嚴(yán)重，甚至接近預(yù)警，神仙也難救！

七禾網(wǎng)8、2017年上半年的A股市場(chǎng)，最大的特征是什么？

言程序：利空不跌，緩步上漲，政府護(hù)盤有功！典型慢牛行情延續(xù)。

七禾網(wǎng)9、“漂亮50”的行情能否延續(xù)下去？為什么？

言程序：我認(rèn)為可以，其一是MSCI指數(shù)將A股納入，一帶一路議題發(fā)酵，2017.7.3債劵通又開放........等都是A股的利多。漂亮50仍會(huì)繼續(xù)漂亮下去。

七禾網(wǎng)10、2017年上半年，大部分股票阿爾法策略是虧損的，您覺得主要原因是什么？

言程序：除了受衍生性金融商品交易限制以外，就是貼水，虧損是正常，某些股票的團(tuán)隊(duì)會(huì)新增Beta、打新、與T+0的策略去增加收益。