2016年8月11日，著名陽光私募基金研究平臺“資管網(wǎng)”聯(lián)合大類資產(chǎn)投研交流平臺“對沖研投”對貳拾壹點(diǎn)投資基金發(fā)起股東、固利資產(chǎn)管理（上海）有限公司總經(jīng)理 王兵先生進(jìn)行了一次專訪。

【以下內(nèi)容由資管網(wǎng)整理】 

行情篇

從整體的業(yè)績表現(xiàn)來看，我們目前在資管網(wǎng)半年度業(yè)績報(bào)告重量組中排名第一，我覺得主要是把握住了產(chǎn)業(yè)方面上漲的邏輯。

螺紋鋼：現(xiàn)貨拉漲，期貨長期貼水

對于我們來說，從第一波行情開始邏輯就非常清晰，因?yàn)槁菁y鋼各方面都順應(yīng)市場在走，同時(shí)現(xiàn)貨拉漲，期貨一直是長期貼水，現(xiàn)貨最終漲到了3200左右，但期貨在2787就止住了，按照我們原先的判斷這波螺紋應(yīng)該是漲到3000以上的。

過去我們在黑色現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)中經(jīng)營了很多年，前兩年我們連續(xù)做空了大宗的黑色，這一波行情我們1月份從1730左右開始做多螺紋鋼，到1800以上我們進(jìn)一步加倉，頭寸一直拿到了3月8日，當(dāng)天漲停同時(shí)在盤中被打破，我們認(rèn)為短期的調(diào)整到來，所以3月8日這天我們平掉了多頭頭寸。但從宏觀以及產(chǎn)業(yè)的邏輯來看，上漲的趨勢依然不變，所以等市場逐步平穩(wěn)之后，3月16日拉出陽線的時(shí)候我們再次建倉，這波行情我們在4月22日離場。

為什么我們4月22日離場？因?yàn)?1號的交易放了天量，去年粗鋼產(chǎn)能是12億噸，當(dāng)天的交易量已經(jīng)超過這個(gè)產(chǎn)能，所以當(dāng)天晚上交易所提保和提手續(xù)費(fèi)抑制過度投機(jī)，往往交易所有這種動(dòng)作的時(shí)候，就是市場已經(jīng)有點(diǎn)過熱了。這波上漲從2200到2700，期貨上面漲了20%，如果是滿倉的話也足夠兩次爆倉了。

淘汰落后產(chǎn)能，房地產(chǎn)和基建投資增速

從整個(gè)基本面來分析，為什么我們在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)做多？我覺得對我們來講，當(dāng)時(shí)做多是一個(gè)盈虧比非常劃算的交易。首先，在去年12月份的時(shí)候，由于整個(gè)鋼鐵行業(yè)的持續(xù)低迷和需求的下降，差不多90%的鋼廠處于虧損狀態(tài)，當(dāng)時(shí)我們統(tǒng)計(jì)螺紋鋼跌破1600的時(shí)候，可能只有5%的鋼廠是能夠盈利的。在這種前提下，我們認(rèn)為任何行業(yè)長期地虧損是不可持續(xù)的，特別是大面積的虧損。

但去年底為什么行業(yè)在整體虧損的狀態(tài)下，還是在繼續(xù)地生產(chǎn)？一方面，鋼鐵整個(gè)產(chǎn)業(yè)運(yùn)行靠的是資金，銀行的貸款是其主要的資金來源，尤其是年底的時(shí)候，銀行是要評估第二年該給這家鋼廠多少的貸款，明年新增貸款的數(shù)額就決定了下一年運(yùn)行的狀況。

去產(chǎn)能政策推出以后，去年淘汰了一部分落后產(chǎn)能，當(dāng)時(shí)最先淘汰的是市場最差的，設(shè)施和工藝相對比較落后，能耗成本比較高的工廠，最終關(guān)停的產(chǎn)能差不多6000萬噸左右。

今年年初，房地產(chǎn)和基建有非常大的增速，一方面是由于GDP保增長時(shí)期，如何在經(jīng)濟(jì)整體疲軟的狀況下保持增長率？其實(shí)基建是最大的拉動(dòng)力，所以一季度在基建方面的投放是增速的狀態(tài)，政府在這方面的投入差不多有600億左右。

另外是房地產(chǎn)，房地產(chǎn)在一季度的時(shí)候有限購措施的開放，進(jìn)一步拉動(dòng)了二三線城市的房地產(chǎn)開發(fā)的熱度。去年股災(zāi)以后，很多人回歸到了房地產(chǎn)市場，也只有這個(gè)市場有足夠的容量來吸收那么多資金。

鋼廠70%以上出口，貿(mào)易商緊急抓貨

隨著房地產(chǎn)投資的增速，我們就看整體鋼廠的狀況，因?yàn)槁菁y鋼是離宏觀經(jīng)濟(jì)是最接近的品種。我們調(diào)研了很多的鋼廠，因?yàn)槿ツ甑状蠹覍σ患径鹊男枨筮€是保持相對比較悲觀的狀態(tài)。去年有一個(gè)非常奇怪的現(xiàn)象，整體的社會(huì)庫存分為兩塊，一塊是鋼廠的庫存，由于鋼價(jià)的下跌，貿(mào)易商沒有冬儲，鋼廠發(fā)現(xiàn)這個(gè)問題之后就去訂出口訂單，因?yàn)楫?dāng)時(shí)出口的價(jià)格高于國內(nèi)的價(jià)格，所以鋼廠大量的訂單是出口。

在一季度大家突然感覺需求變好了，因?yàn)榛ㄐ枰么罅康匿撹F，房地產(chǎn)二次開發(fā)也需要大量的鋼材，這時(shí)候發(fā)現(xiàn)再向鋼廠要貨不容易了，因?yàn)殇搹S70%以上都訂了出口，在這個(gè)狀況下大家開始在市場上抓貨了，貿(mào)易商也著急了，原來大家覺得鋼材還要跌，突然發(fā)現(xiàn)市場上沒有流通的貨物了，結(jié)果就只有漲價(jià)。我們國內(nèi)的貿(mào)易邏輯很獨(dú)特，買漲不買跌，所以這個(gè)事情發(fā)生了以后，大家到處在市場上抓貨，剛好本身又沒有什么庫存，這就是最好的方式來解釋為什么螺紋鋼有這樣的上漲。

4月北方基建和房地產(chǎn)開工釋放新消費(fèi)

我們通過對產(chǎn)業(yè)的分析，抓住了這次供需不平衡所造成的供需錯(cuò)配的行情。其實(shí)我們可以看到，真正的主升浪是在四月份，為什么會(huì)發(fā)生在四月份呢？在前期供需不平衡之后，價(jià)格幾乎從1800漲到2200，部分的鋼廠已經(jīng)有兩三百左右的盈利了。

后續(xù)我們發(fā)現(xiàn)四月份的需求又增長了，就是北方的基建市場和房地產(chǎn)市場的開工潮，因?yàn)楸狈降幕ㄓ捎谕恋氐乃獌?，所以?月底4月初才會(huì)釋放新的消費(fèi)。而且是集中地采購，這對于市場是雪上加霜的事情，大量的消費(fèi)增速一下扭曲了市場價(jià)格。所以在這樣的前提下，這一波螺紋的上漲我認(rèn)為是非常符合期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)的邏輯。

隨著監(jiān)管層相繼發(fā)布了提保和提手續(xù)費(fèi)的信息，5月2日證監(jiān)會(huì)也點(diǎn)名要抑制商品市場的投機(jī)，現(xiàn)在回想起來，其實(shí)在5月3號是非常好的做空機(jī)會(huì)，而且風(fēng)險(xiǎn)也是比較小的，當(dāng)時(shí)我們看現(xiàn)貨在短周期內(nèi)供需還是一個(gè)不平衡的狀態(tài)，所以就沒有參與五月份的下跌行情。但是我們也覺得不后悔，因?yàn)槭琼槕?yīng)了自己的邏輯來交易的，我們不能因?yàn)槭袌鲇卸唐谕稒C(jī)的機(jī)會(huì)，而做不符合邏輯的投資行為。

鐵礦石：鋼廠利潤回升，高品礦被集中采購

這波上漲我們主要的盈利是在螺紋和鐵礦兩個(gè)品種，鐵礦上漲的幅度和速度當(dāng)時(shí)是弱于螺紋的，為什么后續(xù)能夠跟上來？中國的鋼廠或者這些業(yè)主是非常聰明的，我們現(xiàn)在所使用的礦的原材料，可能只有中國會(huì)摻混著用，這樣能降低成本。但是鋼廠的利潤上升了以后，可能就會(huì)去用高品礦，今年上半年鋼廠的利潤非常好。

用高品礦有兩個(gè)優(yōu)勢，第一可以減少能耗，第二可以多產(chǎn)鐵水，多產(chǎn)鐵水螺紋的產(chǎn)量就能提升，那么就可以在螺紋上面多掙錢。所以鋼廠就集中采購市場上的高品位礦，反觀低品位的礦這波都沒有漲，因?yàn)楦咂返V是稀缺的。所以這個(gè)時(shí)候鐵礦的邏輯變了。

焦炭：去產(chǎn)能更徹底，螺紋鋼對焦炭需求強(qiáng)烈

除了參與鐵礦，我們還少量地參與了焦炭。焦炭是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的末端，而且雙焦企業(yè)的議價(jià)權(quán)是比較差的，鋼廠沒有利潤幾乎不可能給你提價(jià)的。去產(chǎn)能方面，雙焦比螺紋和其他行業(yè)做得更加徹底一些，特別是焦炭，因?yàn)槭艿江h(huán)保的影響，很多的焦化廠都停產(chǎn)了。所以在螺紋的利潤提升了以后，焦炭逐步往上走，而且4月22日螺紋大跌的時(shí)候，焦炭逆勢往上走。當(dāng)時(shí)焦炭已經(jīng)達(dá)到了什么狀況，跑到廠里都拿不到貨。

而且螺紋對焦炭的需求還是比較高的，一噸螺紋要350—400公斤的焦炭。所以在這樣的前提下，即使焦化廠漲價(jià)，螺紋有足夠的利潤覆蓋，工廠是能夠接受的。順應(yīng)整個(gè)邏輯來講，產(chǎn)業(yè)的每一個(gè)環(huán)節(jié)都是相關(guān)的，一個(gè)品種可能會(huì)影響到整個(gè)黑色系，所以上漲應(yīng)該是良性的循環(huán)。所以我們在實(shí)際的操作中，關(guān)聯(lián)品種之間的邏輯也是非常重要的，因?yàn)橥梢詮闹邪l(fā)現(xiàn)另一個(gè)投資機(jī)會(huì)。

交易篇

運(yùn)用好杠桿，期貨市場并非洪水猛獸

期貨市場在大多數(shù)人眼里是一個(gè)投機(jī)市場，其實(shí)期貨對于現(xiàn)貨來講有很多的功能，不管是對企業(yè)和貿(mào)易流通商，最大的功能就是鎖定現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)以及成本，我本身也是通過套保進(jìn)入這個(gè)市場的。當(dāng)然期貨也有它的魅力所在，我認(rèn)為期貨的魅力就是杠桿，杠桿是一把雙刃劍，用好了資產(chǎn)成倍地增長，用反了可能一下子就歸零，所以期貨市場是一個(gè)非常殘酷的市場。

對于現(xiàn)貨商來講，手里有現(xiàn)貨不怕交割，而我們是不能交割的虛盤，可能在交割月前一個(gè)月我們就要離場，但是如果有現(xiàn)貨可以拿到最后，往往那段時(shí)間可能有產(chǎn)生超額收益的機(jī)會(huì)，這個(gè)機(jī)會(huì)對我們來說是沒有的。所以在這方面現(xiàn)貨商可以期現(xiàn)兩頭套價(jià)差，我覺得這是現(xiàn)貨商特別好的優(yōu)勢。所以我建議現(xiàn)在的現(xiàn)貨商可以更多地參與到期貨市場中來，期貨市場我認(rèn)為不是洪水猛獸，運(yùn)用好杠桿和套保，也是可以給企業(yè)創(chuàng)收的。

不能完全基于基本面的判斷

我認(rèn)為基本面相對來講受眾要了解得比較深入，必然要在產(chǎn)業(yè)上有過摸爬滾打。對于普通投資者，基本面比較復(fù)雜，不是說只看幾個(gè)數(shù)據(jù)就可以判定。

我們在期貨市場上賺的是哪些人的錢，散戶的錢和產(chǎn)業(yè)資本的錢，產(chǎn)業(yè)資本在金融資本面前確實(shí)受傷比較嚴(yán)重。純基本面來說，誰能比產(chǎn)業(yè)資本更了解發(fā)展方向?；久媸俏覀兣卸ㄍ顿Y方向的重要指標(biāo)，但不可能完全基于基本面的判斷，因?yàn)橥久婧臀覀兊馁Y金面是相左的。我們要賺的是市場上確定的錢，就是盈虧比劃算的交易。如果你的勝率50%，賺一筆，虧一筆，最后還是虧損，因?yàn)橛惺掷m(xù)費(fèi)，只有賺兩筆虧一筆，這樣利潤才可以累計(jì)。

資金管理+控制風(fēng)險(xiǎn)+交易方式

我認(rèn)為在期貨交易中，要注意的是:

第一，最重要的是資金管理，就是頭寸的管理。我們老話講“留得青山在、不怕火來燒”。

第二，怎么控制你的風(fēng)險(xiǎn)。我認(rèn)為在這個(gè)市場上，大家不要只看這個(gè)人在交易里面賺了多少錢，更應(yīng)該看交易錯(cuò)誤的時(shí)候，能夠虧損多少錢。交易可以賺多少錢，這是天給的，方向?qū)α丝梢再嵍嗌傥也恢?，但是我知道錯(cuò)了可以虧多少錢。我覺得在初期的時(shí)候，一定要把控好自己的本金，這點(diǎn)是最重要的。保全自己的“各個(gè)火種”。

第三，尋找到自己合適的交易方式。我正式進(jìn)入交易起初是套保，之后嘗試過多種模式，有短線、中長線，套利，最終發(fā)現(xiàn)趨勢交易最適合我。大家一定要找到適合自己的交易方式，我覺得這個(gè)是非常重要的，一定要想明白到底做什么樣的交易。

建立交易體系和鐵一樣的紀(jì)律

要建立自己整體的交易體系，如果沒有體系，那我認(rèn)為結(jié)果一定是會(huì)持續(xù)的虧損，而且這方面我之前有經(jīng)歷和過程。

我認(rèn)為做投資最難的就是人性的博弈，最大的敵人是你自己，怎么樣去戰(zhàn)勝你自己，戰(zhàn)勝人性，這方面真正能夠做到的人確實(shí)不多。每個(gè)人都要經(jīng)過千錘百煉，最后發(fā)現(xiàn)適合自己的交易體系，重復(fù)做就可以了。

現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)很發(fā)達(dá)，你可以看到很多高手的進(jìn)步過程，其實(shí)可以少走很多的彎路。還有就是不要只看盈利的帳戶，我們有時(shí)候要反方向找虧得很慘的帳戶，從這個(gè)帳戶里面找到虧損的原因，是不是把路反過來走就會(huì)盈利。所以我認(rèn)為最終在這個(gè)市場上可以長期活下來無非就是交易體系和鐵一樣的紀(jì)律。

止盈的方式

我的平倉方式不復(fù)雜，我主要是做趨勢追蹤的，所以我一般不做主動(dòng)的止盈。我的周期比較久，我建倉的時(shí)候會(huì)看20—30天線建倉，如果市場是有連續(xù)的上漲或者是連續(xù)的下跌，我會(huì)把止盈的均線拉到10日均線，有一個(gè)好處，整體止盈的時(shí)候可以把一半的盈利留住。市場的波動(dòng)過大，特別是像螺紋這波，如果說盈利周期拉得很長的時(shí)候，有時(shí)候回到原點(diǎn)了，盈利都沒有抓到。

所以止盈的方式，我就是連續(xù)兩天大幅上漲，我會(huì)把止盈線拉到10天均線，如果繼續(xù)漲，我拉到5天均線。為什么這樣做，我覺得市場往往要結(jié)束行情，就是連續(xù)的拉漲和下跌，可能就是三天的周期，這個(gè)時(shí)間段我抓到了，我要把三分之二放到口袋中，同時(shí)我還要把波動(dòng)的空間留給市場，這就是拿你的盈利博取后面的風(fēng)險(xiǎn)收益。如果說市場繼續(xù)上漲，整體上漲的幅度快，如果市場沒有繼續(xù)走，你就可以把這段止盈，這也是我們這兩年逐步調(diào)整的方向。

基本面結(jié)合技術(shù)面，勝率65%

原來我們是大周期，浮盈加倉比較多，現(xiàn)在基本上只有一次加倉，不像原來連續(xù)的加倉?，F(xiàn)在的市場我認(rèn)為波動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于原來的市場，今年我們可以看到我們市場的波動(dòng)的節(jié)奏和波動(dòng)的范圍其實(shí)都是大于前兩年的，由于今年我們有一些新型的資金進(jìn)入市場，可能原來的資金不是做期貨的，是外部流入的資金，而且資金的手法是“彪悍”的，包括螺紋或者是鐵礦這些品種可以看到，原來連續(xù)漲停很少，今年漲停是常態(tài)了。所以不同的資金進(jìn)來之后，他會(huì)改變市場的原有的格局。

每年的市場的節(jié)奏都不一樣，所以我們要做的就是順應(yīng)市場。在實(shí)際的操作中，我們相對來說偏重基本面更多一些，技術(shù)面現(xiàn)在也是一個(gè)非常重要的參考指標(biāo)。我們?nèi)绻麖幕久媾卸ㄟ@個(gè)市場上漲，上漲之后怎么建倉和加倉，就要看關(guān)鍵的技術(shù)點(diǎn)位。市場進(jìn)入上升通道，半山腰建倉對你來說也是非常劃算的。我們的交易筆數(shù)比較少，如果把勝率提高之后，盈利點(diǎn)是幾何倍的增長。我們通過技術(shù)面和基本面的結(jié)合，我們的勝率在65%左右，這樣相當(dāng)于三筆交易兩筆是賺錢的，當(dāng)然這是一個(gè)長期的統(tǒng)計(jì)。看一個(gè)長周期，我這套策略在運(yùn)行的過程中，一定是逐步向上的。

策略篇

我們目前管理規(guī)模接近6億，5千萬左右在期貨端，產(chǎn)品10支左右。針對規(guī)模，我講一下我們現(xiàn)在的體量和容量，我們期貨CTA的策略可以到20億左右，證券方面20—30億，目前我們的容量比較富余，今年最大的體量可能募到10億左右就停止了。

資金規(guī)模的上漲也是非?？简?yàn)投資管理人的能力，我們現(xiàn)在一步步來，我們有能力駕馭10億以上規(guī)模的資金，我們會(huì)一步一個(gè)臺階走。在目前的發(fā)展中我們會(huì)逐步的豐富我們的策略，現(xiàn)在我們主要是趨勢加波段，后面有套利和多品種，包括債券，下半年我們量化團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)品也會(huì)推出。

前段時(shí)間工業(yè)品強(qiáng)，農(nóng)產(chǎn)品弱，這種策略風(fēng)險(xiǎn)敞口不會(huì)太大，另外，如果做得好，宏觀對沖可能兩邊的頭寸都會(huì)盈利，但是在這種操作中也要注意市場的拐點(diǎn)，這個(gè)很重要，這與建倉點(diǎn)非常相關(guān)。要配合好風(fēng)控和止損，策略還是分兩種，一種是基本面結(jié)合技術(shù)面，另外是純技術(shù)面，因?yàn)椴豢赡軐λ衅贩N的基本面都清晰。我們大品種就做得比較深入，多品種就根據(jù)技術(shù)來搭配，每天從市場上篩選和你策略比較符合的品種。

整個(gè)的配比在10%左右，首先我認(rèn)為在初期的時(shí)候，任何一個(gè)產(chǎn)品或帳戶，一定要逐步地累計(jì)安全墊，之后才可以放大頭寸，當(dāng)然安全墊周期一般有兩個(gè)月左右，能夠達(dá)到比如3%—5%，后面逐步增加3—5%的頭寸。當(dāng)凈值在1.05，我把利潤加到可用頭寸里面，漲到1.1，我會(huì)用20%的頭寸，但是如果基金的凈值到0.95，我們會(huì)把頭寸縮減到7—8%。

在基金操作中，最重要的是控制整體的波動(dòng)率，對單品種的限倉，最大止盈止損都有嚴(yán)格的要求，把風(fēng)險(xiǎn)控制在可控制的范圍內(nèi)，才會(huì)有后面的機(jī)會(huì)和市場搏斗，如果一次就有過大的損失，后面是非常難做起來的。所以開始一定要謹(jǐn)慎、少用杠桿。大家可以關(guān)注一下我們的帳戶，有一個(gè)特點(diǎn)，初期的時(shí)候有橫盤的周期，其實(shí)我是在累計(jì)安全墊，我也是用到30%—40%的頭寸，后續(xù)安全墊累計(jì)之后，我頭寸會(huì)釋放，所以有那么高的收益。