隨著出現(xiàn)非洲豬瘟疫情、生豬存欄量下降等因素刺激，中國新一輪豬周期開始“發(fā)酵”。而遠(yuǎn)在大洋彼岸的美國的瘦肉豬價格指數(shù)漲幅較國內(nèi)豬肉漲幅更大，剔除資金炒作因素，市場參與者預(yù)期中國豬肉供應(yīng)下降會加大對美國豬肉進(jìn)口的預(yù)期是驅(qū)動CME瘦肉豬期貨（代碼：HE）價格攀升的最大原因。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年2月至今，CME瘦肉豬期貨活躍合約1906合約較年內(nèi)低點漲幅高達(dá)34.3%。

從供應(yīng)來看，非洲豬瘟疫情疊加環(huán)保帶來的去產(chǎn)能，2019年中國生豬出欄量會出現(xiàn)明顯下滑。美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，2018年，全球生豬出欄量約為12.98億頭，出欄量排名前三位的國家和地區(qū)分別為中國、歐盟27國與美國。其中，中國生豬出欄量6.94億頭，占比約53.5%，超過歐盟27國（2.72億頭）與美國（約1.34億頭）二者的總和。從產(chǎn)量上看，2018年全球豬肉產(chǎn)量約為11295.8萬噸，中國以5404萬噸的產(chǎn)量位居第一，約占全球產(chǎn)量的一半。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年全年豬肉產(chǎn)量5404萬噸，下降0.9%；生豬存欄42817萬頭，比上年下降3.0%；生豬出欄69382萬頭，比上年下降1.2%。從農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)來看，2019年1月，全國能繁衍母豬存欄環(huán)比下降3.6%，同比下降14.8%。

按照農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)測算，2019年1月，能繁衍母豬存欄已經(jīng)降至歷史新低，豬周期已經(jīng)開啟。結(jié)合母豬生產(chǎn)的年提升率來計算，由產(chǎn)能淘汰帶來的供給下降應(yīng)出現(xiàn)在2019年的第三季度。

從歷史上看，在出現(xiàn)疫病或價格下降的情況下，個體養(yǎng)殖戶也會提前出售生豬，使得生豬出欄量下降。

美國方面，由于全球生豬供求關(guān)系偏緊及飼料原料價格下跌，養(yǎng)殖利潤好轉(zhuǎn)，2015年至2018年，美國生豬存出欄量保持回升，2018年美國生豬存欄7345萬頭，出欄12499萬頭。根據(jù)USDA預(yù)測數(shù)據(jù)，2019年，美國出欄生豬13781萬頭，較2018年上漲2.87%。

需求方面，近年來，中國豬肉消費量在5500萬—5700萬噸，國內(nèi)豬肉產(chǎn)量在5400萬—5550萬噸，豬肉供應(yīng)缺口約300萬噸。海關(guān)豬肉進(jìn)口量在100萬—150萬噸，還有相當(dāng)一部分豬肉通過走私進(jìn)入中國。

不過，我們并不能依據(jù)能繁衍母豬存欄已經(jīng)降至歷史新低就判斷豬肉價格開始進(jìn)入上升通道，從歷史上看，還存在二次探底的可能。原因在于生豬養(yǎng)殖對價格波動的反應(yīng)造成的影響具有一定的滯后性。母豬、仔豬和生豬滯后豬價拐點分別約10、14、18個月。一般來說，價格下降，淘汰母豬會影響10個月以后的豬肉行情（止跌反彈），價格上漲增加母豬存欄會影響13個月后豬肉行情（觸頂回落）。不過，隨著養(yǎng)豬規(guī)模化程度越來越高，補欄或淘汰以及產(chǎn)能建設(shè)的周期將更長，豬肉價格周期也被拉長。數(shù)據(jù)顯示，2012年以來，能繁衍母豬存欄量同比增速拐點在2012年11月，而豬肉價格到2015年3月之后才開始觸底回升。

圖為芝商所瘦豬肉期貨主力合約今年以來價格及成交走勢

此外，從出口國家來看，中國并不是美國豬肉主要出口國。從中國豬肉進(jìn)口分布上來看，美國并非是中國最大豬肉進(jìn)口來源國。數(shù)據(jù)顯示，美國進(jìn)口豬肉量占中國豬肉進(jìn)口量的比例為10%；最大豬肉進(jìn)口國為西班牙，占比15%，德國豬肉進(jìn)口占比13%，僅次于西班牙。因此，可以判斷出，市場參與者押注中國豬肉產(chǎn)量下降帶來的進(jìn)口增長還存在很大的不確定性。3月以來華爾街對沖基金突然對買漲美國瘦豬肉期貨興趣大增，主要源自市場傳聞3月初中國企業(yè)一口氣采購了美國豬肉進(jìn)口“超級大單”，船期為3—5月的2.38萬噸豬肉進(jìn)口。

考慮到豬肉消費存在很大的替代性，因此一旦豬肉價格上漲到一定程度，包括牛肉、羊肉和禽肉對豬肉的替代消費會增加。數(shù)據(jù)顯示，隨著生活水平的提高，近年來豬肉消費量呈遞減趨勢，從2014年頂峰時期的5719萬噸下降至2016年的5498萬噸，降幅達(dá)到3.87%。

因此，2019年2月至今，芝商所瘦肉豬期貨價格的飆升，后市存在很大的不確定性，確定性是中國能繁衍母豬存欄量下降，會在2019年三季度帶來整體生豬出欄量下降，豬肉產(chǎn)量大概率會收縮。但由于美國豬肉出口并非中國第一大進(jìn)口來源，且豬肉消費的替代，豬肉價格漲到一定程度必然會面臨消費替代增加的沖擊。從策略上看，買入芝商所瘦肉豬期貨的同時，建議買入一個高執(zhí)行價的瘦肉豬期貨看跌期權(quán)構(gòu)建備兌對沖組合。