要說近期期貨市場上最受資金關(guān)注的品種，恐怕非棕櫚油莫屬。自今年10月下旬開始，國內(nèi)棕櫚油期貨2001合約便結(jié)束持續(xù)了兩個月的寬幅震蕩行情，出現(xiàn)快速單邊上漲，由4700元/噸一路飆升至5700元/噸附近，累計漲幅達超過20%。11月25日，棕櫚油繼續(xù)大漲，主力合約P2001漲幅達2.77%，報5706元/噸，創(chuàng)近13個月以來新高。當天成交3013764手，持倉694380手。

市場為何開始高度關(guān)注棕櫚油？是什么邏輯促使棕櫚油成為本輪農(nóng)產(chǎn)品的最牛品種？對于投資者而言，又該如何正確看待行情？這些都值得關(guān)注和思考。

棕櫚油強勢上漲引發(fā)多頭狂歡

棕櫚油價格強勢上漲，引發(fā)多頭狂歡，背后的真相是什么？浙商期貨油脂類分析師向博表示，單從棕櫚油來看，供應(yīng)端，目前馬來西亞的產(chǎn)量增長空間已經(jīng)不大了，主要的供應(yīng)壓力集中在印尼，但由于現(xiàn)階段印尼的種植面積增速也已經(jīng)放緩，加上單產(chǎn)穩(wěn)定，預(yù)計后續(xù)的產(chǎn)量增長也不會太大，預(yù)估2020年增量在200萬噸左右。需求端，最近市場比較熱的是生物柴油。近幾年，在外部環(huán)境堪憂的情況下，印尼政府加大了生柴政策的實施力度，不斷擴大內(nèi)需。而在2020年實施B30計劃預(yù)計將帶來75-208萬噸的棕櫚油需求增量。從其它油脂來看，豬瘟使得國內(nèi)動物油減少，加上豆粕需求下滑帶來豆油減量，預(yù)計減少幅度在200-300萬噸。一方面是可能在明年遭遇減產(chǎn)，另一方面是消費量增加板上釘釘，棕櫚油的期貨價格自然就在市場的熱切期待中被炒高了。

南華期貨資深農(nóng)產(chǎn)品分析師顧崴也稱，近期由于價格修正、印尼生柴政策以及干旱天氣的影響，觸發(fā)了棕櫚油的多頭行情。首先，前期上漲是市場對低估價格的修正。棕櫚油的期貨價格從2008年的高點11390元/噸調(diào)整至今年的不足4200元/噸，調(diào)整幅度超過60%。在這種情況下，當終端消費增加時，自然就引發(fā)了價格回歸。其次，需求的增加促進了價格的上漲。在低廉的價格吸引下，全球需求增長。最后，印尼B30政策和干旱天氣使得市場形成了增銷減產(chǎn)的預(yù)期，進一步促進了棕櫚油價格的上漲。

國內(nèi)棕櫚油期貨與馬棕油期貨走勢圖

減產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)

作為目前世界上產(chǎn)量和銷量最大的植物油品種，棕櫚油的主要生產(chǎn)國是印尼和馬來西亞，兩國的棕櫚油產(chǎn)量占全球的85%以上。通常，東南亞棕櫚油的產(chǎn)量在3月進入季節(jié)性增長周期，生產(chǎn)旺季持續(xù)至10月份前后。但在今年三季度，印尼和馬來西亞均發(fā)生了較為嚴重的干旱，進而嚴重破壞了棕櫚油后續(xù)的產(chǎn)量和供應(yīng)。據(jù)11月MPOB報告顯示，馬來棕櫚油產(chǎn)量為179.6萬噸，環(huán)比下降2.5%，期末庫存234.8萬噸，環(huán)比下降4.4%，棕櫚油減產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)。

圖片來源：我的農(nóng)產(chǎn)品

另外，根據(jù)最新的SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，1-20日馬來棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比降低11.55%，高于季節(jié)性減產(chǎn)幅度，雖然不代表馬來西亞全國的情況，但也部分印證了減產(chǎn)的事實。在出口方面，ITS和SGS分別預(yù)估11月1-20日馬來出口環(huán)比3.8%和3.3%，出口保持良好。

針對棕櫚油目前的情況，德國權(quán)威刊物《油世界》稱，2020年棕櫚油的供應(yīng)緊張速度可能比預(yù)期更為嚴重。在經(jīng)過過去8個季度的顯著增長后，棕櫚油2019年10月-12月期間全球產(chǎn)量增幅可能會放緩至只有20萬噸。在過去三周，馬來西亞棕櫚油價格上漲了40-55美元/噸，今后可能進一步上漲。《油世界》認為，棕櫚油的價格上漲或主要集中出現(xiàn)在2020年初，而前提是有更多跡象證實全球產(chǎn)量缺口擴大，庫存持續(xù)下滑。

后市何去何從？

相較于棕櫚油上漲的原因，相信投資者其實更關(guān)心其未來走勢及上漲邏輯是否能延續(xù)。而過高的漲幅，也會讓投資者擔心棕櫚油風險累積。那么，在如此火爆的市場氛圍中，國內(nèi)棕櫚油的價格會繼續(xù)上漲，還是在階段性利多出盡后便戛然而止呢？

有業(yè)內(nèi)人士分析指出，受干旱天氣及低產(chǎn)等因素的影響，馬來和印尼的產(chǎn)量受到了一定的威脅，加上兩個國家即將開展的生物柴油政策也會大幅縮減國內(nèi)棕櫚油的供應(yīng)數(shù)量，而國內(nèi)生物柴油的增加，則會導致我國2018/2019年度對馬來西亞和印尼棕櫚油的進口需求會凈增150多萬噸。在這些因素的共同作用下，棕櫚油期貨價格走強的邏輯已經(jīng)較為明確，市場做多的決心也很強烈。而期貨價格的走高與市場成交量增長又進一步支撐著上漲的信心。在此良好的基本面支持以及相關(guān)品種走勢的配合下，棕櫚油的期貨價格預(yù)計將進一步走向高點。

向博則認為，目前棕櫚油內(nèi)外盤均已漲至兩年內(nèi)高點，再往上就是受2015-2016年強厄爾尼諾影響形成的高點，預(yù)計盡管棕櫚油仍存在向上的空間，但幅度不會太大了。此外，向博提醒投資者，從中長期來看，在棕櫚油產(chǎn)量方面預(yù)計增速會放緩，更多可關(guān)注需求端的情況。一個是生物柴油的情況，例如歐盟對棕櫚油制生柴的禁令，印尼生柴政策實施強度以及馬來產(chǎn)能能否擴張等。另一個的需求替代，即其它油脂減少所帶來的需求增量，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖規(guī)模何時恢復，豆粕需求拐點何時到來等等。

顧崴表示，與油脂之間的替代性也會影響棕櫚油的走勢?？紤]到明年生豬飼養(yǎng)和貿(mào)易談判進度，預(yù)計下半年后豆油的供應(yīng)會增加。此外，每年6月份也是南美大豆上市的時段，而棕櫚油庫存在每年5-6月份后也將會周期性增加。因此，顧崴認為明年上半年是做多棕櫚油的較好時期，預(yù)計行情至明年上半年都是震蕩上漲的走勢。“價格上漲和庫存降低后，反而會影響印尼生柴政策，同時漲價后，種植戶利潤增加，也會刺激積極性，導致產(chǎn)量增加。”顧崴指出，印尼國內(nèi)種植面積仍在增長中，產(chǎn)量基數(shù)大，土地私有化讓國家難以有效調(diào)控。他表示，若印尼產(chǎn)量再維持2-3年的高速發(fā)展，再推生物柴油政策也無濟于事，屆時或再次引發(fā)供過于求的局面。

七禾研究中心綜合整理

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