美元走強，風險偏好回落，1月亞洲貨幣反彈陷入停滯

亞洲地區(qū)先前大量資本涌入，但現(xiàn)已退潮。亞洲各國央行寬松周期接近尾聲，美債收益率上升，不利于債務型資本流動。美國通脹回落速度放緩，就業(yè)市場仍然強勁，市場預計美國利率將長期保持高位，尤其是相比1月美國聯(lián)邦公開市場委員會 (FOMC) 會議后的溫和論調(diào)。但是，在美國持續(xù)增長和歐洲表現(xiàn)好于預期的總體背景下，亞洲貿(mào)易導向型經(jīng)濟體將從中受益。

我們在2月新交所特別關注中分析了日本央行收緊政策的影響，植田和男獲得新行長提名，日元波動加劇風險繼續(xù)顯現(xiàn)。植田和男將于4月正式出任日本央行行長，鑒于市場混亂程度，我們?nèi)哉J為日本央行可能在此之前就采取進一步收緊政策。目前，植田和男已表態(tài)支持日本的超寬松貨幣政策。但是，日本提名一位學者而非財務省或日本央行現(xiàn)任官員擔任行長，可能預示著未來將轉(zhuǎn)向新政策。

中國重新開放，國內(nèi)穩(wěn)定復蘇，我們?nèi)钥春秒x岸人民幣、韓元和泰銖，盡管月初迄今有所回落。阿達尼集團涉嫌欺詐帶來持續(xù)影響，我們對印度盧比持中性態(tài)度。此外，我們對新臺幣和新元也持中性態(tài)度。

離岸人民幣：近期出現(xiàn)回落，但仍有上行空間

根據(jù)2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們?nèi)钥炊嗳嗣駧?/strong>

2月的中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)如何？目前為止，中國經(jīng)濟一直表現(xiàn)強勁。所有PMI均反彈至50以上（財新制造業(yè)PMI除外）。農(nóng)歷新年假期出行數(shù)據(jù)恢復至2022年的90%（根據(jù)火車和地鐵數(shù)據(jù)）。2023年前五周房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)同比持平。由于2022年1月和2月未采取疫情封鎖措施，該數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。

最近公布了日前貸款數(shù)據(jù)。有兩個關鍵點值得指出。融資總額很高，達5.4萬億人民幣。1月通常是貸款數(shù)據(jù)最強勁的月份。但今年當局大力推動重新開放。企業(yè)債券融資水平偏低。不過，這并不是問題。2022年12月/2023年1月期間公司債券市場出現(xiàn)拋售，暫時降低了購買新公司債券的意愿。

總之，中國似乎正在快速重新開放，目前沒有跡象表明應該結束做多交易。因此，我們?nèi)钥炊嚯x岸人民幣，目標價為6.65。最近幾周美元兌離岸人民幣匯率隨美元走強升至6.85，人民幣得到了買盤的良好支撐。

新臺幣：資本流動不穩(wěn)定，我們對新臺幣持中性態(tài)度

資本流動是當前新臺幣的主要動力

年初至今，新臺幣在亞洲貨幣中表現(xiàn)位列第三，臺灣加權股價指數(shù)在本地區(qū)表現(xiàn)最佳。風險情緒良好，中國重新開放，去年大部分時間表現(xiàn)疲軟的新臺幣觸底，該貨幣上月繼續(xù)走強。新臺幣從 2022 年 10 月底至 2023 年 2 月初反彈 9%，漲幅低于韓元，但鑒于從多年來看該起點已屬強勁，因此仍意義重大。資本流入推動反彈，1 月流入 72 億美元，是 2005 年以來最高月度流入額。

隨著風險升高，反彈現(xiàn)已陷入停滯，美元指數(shù)再次普遍走強，新臺幣已出現(xiàn)回撤。新交所新臺幣/美元期貨回落到 0.33 附近，美元/新臺幣已回升至 30 以上。中國重新開放和日本央行進一步收緊政策都有利于新臺幣。但最近資本流動并不穩(wěn)定，經(jīng)常賬戶目前提供的緩沖大幅收窄，我們?nèi)猿种行詰B(tài)度。

臺灣地區(qū) PMI 錄得本地區(qū)最大波幅。該數(shù)據(jù)從 2021 年初高點（62 左右）暴跌至 2022 年第 4 季度 41 左右。2023 年 1 月數(shù)據(jù)低于 2022 年 12 月水平，發(fā)出“產(chǎn)出和新訂單進一步大幅下滑的信號”。出口和制造業(yè)無疑將受益于中國經(jīng)濟復蘇。但鑒于去年的疲軟程度以及中國可能首先出現(xiàn)消費復蘇，臺灣地區(qū)的出口前景黯淡。持續(xù)的地緣政治擔憂以及目前科技行業(yè)持續(xù)疲軟帶來了額外的不利因素。 

臺灣地區(qū)第 4 季度 GDP 環(huán)比下降 1.08%，同比下降 0.86%，是全球金融危機以來最嚴重的同比下滑。臺灣地區(qū)年增長率為 2.43%，低于臺灣“中央銀行”的預期。島內(nèi)需求保持強勁，但貿(mào)易凈逆差拖累整體經(jīng)濟增長，出口額同比下降 3.4%，進口額下降 0.81%。2022 年整年疲軟（表現(xiàn)不及韓國和新加坡）也使 2023 年增長起點更加艱難。

在外匯干預方面，我們認為臺灣“中央銀行”對當前貨幣水平感到滿意。2022 年表現(xiàn)疲軟使得新臺幣回到 3 年滾動名義有效匯率區(qū)間中部，盡管最近出現(xiàn)反彈，但也只是略有逆轉(zhuǎn)。    

新元：新加坡央行已結束最強硬立場，我們對新元持中性態(tài)度。

國內(nèi)外不利因素使新元在短期內(nèi)承壓

中國重新開放，日本央行收緊政策，我們認為 2023 年新元存在上行風險。新元在短期內(nèi)不太可能重演 2022 年跑贏其他亞洲貨幣的出色表現(xiàn)。新加坡國內(nèi)經(jīng)濟受益于被壓抑需求的釋放和整個地區(qū)的重新開放，目前通脹高企，勞動力市場緊張。新加坡央行仍持強硬立場，2022 年四次轉(zhuǎn)變政策。服務業(yè)反彈出現(xiàn)回落，制造業(yè)和出口大幅下滑，新加坡經(jīng)濟在未來幾個季度面臨困境。 

新加坡綜合 PMI 從 2022 年 12 月低于 50 回升至 2023 年 1 月的擴張區(qū)域。該指數(shù)為 51.2，仍遠低于長期平均水平，與 2022 年第 2 季度和第 3 季度的平均水平相比大幅下降。第 4 季度 GDP 增幅極低，環(huán)比增長 0.1%，同比增長率為 2.1%。制造業(yè)和建筑業(yè)錄得小幅季度增長，而零售業(yè)則停滯不前。2023 年，旅游相關行業(yè)將受益于中國的重新開放。但是，對于電子行業(yè)和非旅游相關服務，全球貿(mào)易放緩以及歐美增長勢頭下滑將使新加坡高度開放型經(jīng)濟承壓。出口同比數(shù)據(jù)嚴重下滑，零售額增長大幅放緩。

基于新加坡央行自 2021 年 10 月以來的收緊政策，以及最近幾個月通脹勢頭的減弱（自第 2 季度和第 3 季度高通脹以來，季度環(huán)比略有下降），我們對新元持觀望態(tài)度。2022 年 12 月通脹狀況喜憂參半，所有項目的 CPI 為 6.5%，觸及 5 月以來最低水平，略低于市場普遍預期。但核心通脹同比上漲 5.1%，季度環(huán)比持平，略高于市場預期。核心通脹月度環(huán)比上漲 0.6%，觸及 7 月以來最高水平，主要原因是食品和服務通脹上升，抵消了零售、電力和天然氣價格的小幅上漲。

持續(xù)財政整合可減輕新加坡央行壓力

2023 年收緊財政立場也可減輕新加坡央行進一步收緊政策的壓力。我們預計政府預算將維持赤字水平，但僅占 GDP 的 0.1%，而 2023 年赤字率為 0.3%。政府將對高端房產(chǎn)和豪車加稅，根據(jù)先前公告，2024 年將再次上調(diào)商品及消費稅。在支出方面，政府正向一些群體提供額外支持，以抵消不斷上漲的生活成本。  

在新加坡央行連續(xù)五次收緊政策后，持續(xù)財政整合和外部不確定性為其采取觀望態(tài)度留下空間。當前政策設定每年的匯率區(qū)間斜率為 2%，基于上次 10 月政策審視會議調(diào)整中點，新加坡央行可以在 4 月再次轉(zhuǎn)變政策時逐步進行收緊。 

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