目前鎳市多空因素并存，利多主要來自美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期修復(fù)帶來的樂觀情緒，但是從基本面來看，鎳市需求端亮點(diǎn)難尋，故鎳價(jià)相較其他金屬并未出現(xiàn)明顯反彈。

近期鎳價(jià)寬幅震蕩，基本維持在125000~130000元/噸區(qū)間內(nèi)波動，多空因素并存使得鎳價(jià)難有趨勢性動能，后市需關(guān)注宏觀因素及成本支撐力度。

宏觀方面，美國7月零售月率錄得1%，高于0.3%的預(yù)期，截至8月10日當(dāng)周，初請失業(yè)金人數(shù)達(dá)到22.7萬，低于預(yù)期的23.5萬。此前市場較為擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)基本面趨弱引發(fā)需求下行，因此有色板塊一度承壓下行，而上述數(shù)據(jù)則體現(xiàn)出美國經(jīng)濟(jì)韌性依然存在，部分修正了市場的悲觀情緒，故銅、鋁等主要有色金屬價(jià)格出現(xiàn)反彈。滬銅由8月初70000元/噸漲至73500元/噸，滬鋁則由19000元/噸漲至20000元/噸附近，然而滬鎳價(jià)格并未得到明顯提振，其趨弱的基本面一定程度上對沖了宏觀面的利多。

圖為中國純鎳社會庫存（單位：噸）

從純鎳板塊來看，供需基本面近期并無太大變化，值得關(guān)注的是跨市套利窗口逐步關(guān)閉對國內(nèi)庫存的影響。2024年4月，LME對俄鎳進(jìn)行制裁，禁止俄鎳在LME形成新的倉單，在制裁背景與LME中國電積鎳品牌擴(kuò)容的背景下，越來越多的國內(nèi)資源流向海外，主要驅(qū)動因素來自鎳的出口窗口持續(xù)開啟以及租金分成套利提供額外收益。從海內(nèi)外庫存情況看，2024年5月24日當(dāng)周至2024年8月16日當(dāng)周，國內(nèi)純鎳社會庫存去庫幅度達(dá)28%，而同期LME累庫幅度增加36%。但在美元貶值、人民幣升值以及出口利潤收窄的作用下，近期跨市套利行為或有收斂，2024年8月2日開始國內(nèi)純鎳庫存重回累積態(tài)勢，此后兩周時(shí)間內(nèi)國內(nèi)庫存累積幅度達(dá)7.86%。隨著跨市套利窗口逐步關(guān)閉，國內(nèi)庫存壓力再度顯現(xiàn)，鎳價(jià)上漲動能或減弱。

圖為LME鎳庫存（單位：噸）

硫酸鎳方面，從成本角度觀察，MHP及高冰鎳系數(shù)仍舊較為堅(jiān)挺，硫酸鎳成本支撐較為強(qiáng)勁。需求方面，下游備貨詢單有所增加，新能源需求出現(xiàn)邊際回暖，但整體量級仍舊有限，難以成為支撐鎳價(jià)上行的充分條件。另外，結(jié)合當(dāng)下硫酸鎳價(jià)格以及成本，目前鹽廠盈利壓力依然較大，利潤水平在盈虧線上下徘徊，導(dǎo)致供給端挺價(jià)較為強(qiáng)烈，但下游接受度相對有限。另外，從需求的結(jié)構(gòu)性角度來看，三元電池性價(jià)比依然不如磷酸鐵鋰，故終端需求依舊疲軟。

鎳礦方面，印尼RKAB審批進(jìn)度大幅提升，截至目前2024年已批配額達(dá)到2.4億噸，高于全年2.1億噸的需求水平，因而遠(yuǎn)期供應(yīng)擔(dān)憂已得到緩解。不過，受惡劣天氣影響，目前印尼當(dāng)?shù)劓嚨V開采面臨實(shí)際困難，故當(dāng)?shù)劓嚨V供應(yīng)依賴菲律賓礦源進(jìn)口補(bǔ)充。印尼統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年6月印尼進(jìn)口鎳礦89.64萬噸，環(huán)比增長61.61%，同比增長5875.83%，續(xù)創(chuàng)歷史新高。其中，進(jìn)口菲律賓鎳礦89.64萬噸，占比100%；1—6月印尼鎳礦進(jìn)口195.87萬噸，累計(jì)同比增長3536.49%，其中進(jìn)口自菲律賓189.16萬噸，占比96.57%。從價(jià)格水平看，印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)HPM價(jià)格掛鉤LME鎳價(jià)，雖然LME鎳價(jià)此前經(jīng)歷大幅回撤，但當(dāng)?shù)卦贖PM價(jià)格基礎(chǔ)上仍給予了22~25美元/噸的高升水，反映出印尼鎳礦偏緊的格局。

鎳鐵方面，由于礦端成本支撐較強(qiáng)，鎳鐵價(jià)格此前一路上揚(yáng)，一度突破1000元/鎳。從供應(yīng)角度看，國內(nèi)鎳鐵廠處于虧損狀態(tài)，開工水平較低，印尼市場則因鎳礦供應(yīng)不足導(dǎo)致開工率同步走低。此外，近期印尼政府正式宣布停建新的RKEF產(chǎn)能，但印尼鎳鐵產(chǎn)能過剩早已是既定事實(shí)，該消息對市場情緒影響有限。從需求角度看，不銹鋼廠因需求偏弱影響態(tài)度較為悲觀，需求負(fù)反饋向上拖累鎳鐵價(jià)格，后期鎳鐵價(jià)格或?qū)⒅鼗?000元/鎳下方。

不銹鋼方面，鋼廠此前基于“金九銀十”的樂觀預(yù)期決定8月排產(chǎn)不下調(diào)，然而目前需求仍未好轉(zhuǎn)，鋼廠后市或有減產(chǎn)預(yù)期。一方面，鋼廠減產(chǎn)預(yù)期對原生鎳來說或?qū)⑼侠坌枨?，?dǎo)致鎳價(jià)難以與有色板塊共振上行。另一方面，對不銹鋼來說，供應(yīng)縮減預(yù)期有望對價(jià)格形成支撐，不過考慮到目前不銹鋼去庫斜率依然平緩，不銹鋼價(jià)格反彈空間略顯不足。

合金方面，鎳的需求表現(xiàn)平平，但鎳合金在民用板塊的需求依然可期。

總體來說，目前鎳市多空因素并存，利多主要來自美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期修復(fù)帶來的樂觀情緒，市場一致認(rèn)為9月美聯(lián)儲將會開啟降息通道，有色板塊在降息前期或?qū)⒌玫街?，但是從基本面來看，鎳市需求端亮點(diǎn)難尋，故鎳價(jià)相較其他金屬并未出現(xiàn)明顯反彈。目前并未看到需求端出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的跡象，若宏觀利多逐步消退，鎳價(jià)或仍將繼續(xù)下行。