近期，在內外因素共同作用下，棉花持續(xù)反彈。經過前期的下跌，目前內外棉花價差大幅縮窄，在一定程度有利于國內棉價企穩(wěn)。中長期來看，基于2024/2025年度全球供給增加壓力仍大，國內后續(xù)旺季需求表現(xiàn)一般，后市棉花反彈空間仍受限。

圖為巴西棉花產量情況（單位：萬噸）

宏觀面助力美棉反彈

從近期美聯(lián)儲表態(tài)來看，9月大幅降息的概率有所增加，受金融市場提振，商品整體表現(xiàn)偏強。美棉指數(shù)前期最低跌至67美分/磅附近，短期下跌動能有所減弱。自8月中旬以來，美棉主產區(qū)得州降雨持續(xù)偏少，美棉優(yōu)良率連續(xù)回落，截至8月25日，美棉15個棉花主要種植州棉花優(yōu)良率為40%，環(huán)比下滑2個百分點，較去年同期水平高7個百分點。天氣預報顯示，除西部棉區(qū)之外，9月初美棉主產區(qū)將迎來一些降雨，繼續(xù)關注天氣情況。

目前美棉已經進入吐絮期，總體生長進度偏快。8月25日，全美棉花吐絮率為25%，較去年同期領先2個百分點，較近5年均值領先2個百分點。其中主產棉區(qū)得州吐絮率為27%，較去年同期落后1個百分點，較近5年平均進度落后1個百分點。

另外，美國農業(yè)部8月供需報告中大幅下調了美棉2024/2025年度產量，也在一定程度上提前反映了后續(xù)天氣的負面影響。由于8月美棉產量預期下調幅度較大，預計美國農業(yè)部9月供需報告對美棉產量的調整幅度或有限。

新年度全球供給增加預期仍強

巴西新年度產量繼續(xù)增產。根據巴西國家商品公司8月最新預測，巴西2023/2024年度棉花產量為364.4萬噸，較上月小幅上調，較2022/2023年度增加47萬噸，延續(xù)豐產勢頭。巴西出口同樣高歌猛進，7月巴西棉出口量達16.7萬噸，環(huán)比增加0.7萬噸，同比增加9.44萬噸，本月出口量為近年同期最高。本年度累計出口棉花接近268.1萬噸，同比增加85%，也超過美國成為最大的出口國。

其他主產國，如澳洲棉花產量同樣處于高位。美國農業(yè)部8月供需報告顯示，澳洲2024/2025年度棉花產量為108.86萬噸，處于近幾年的偏高位置。印度棉花產量存在減少預期，截至目前種植面積仍然同比偏低。美國農業(yè)部對印度2024/2025年度棉花產量預估為533.42萬噸，較上年度減少37萬噸。

關注后續(xù)旺季表現(xiàn)

近期，鄭棉持續(xù)小幅反彈，現(xiàn)貨成交仍然一般，雖然棉紗需求有所好轉，但幅度仍然有限。市場對“金九銀十”旺季預期一般，紡企棉紗庫存處于高位，消化庫存需要持續(xù)的需求支撐。另外，國內7月紡服消費表現(xiàn)偏弱，7月服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額為936億元，同比減少5.2%，環(huán)比減少24.3%；1—7月累計零售額為8033億元，同比增加0.5%。國內7月紡服消費有所放緩，市場對后續(xù)消費表現(xiàn)仍然缺乏信心。

目前棉花供給仍然充足，截至7月底，國內棉花商業(yè)庫存為277.82萬噸，同比增加45.07萬噸；截至7月底，2023/2024年度累計進口309萬噸，同比增加184萬噸。

綜上所述，短期鄭棉基本企穩(wěn)，但由于2024/2025年度全球供給增量較大，且需求表現(xiàn)一般，棉花上方高度仍受限。操作上，在短期鄭棉企穩(wěn)的情況下，可酌情參與反彈行情，中長期可賣出深度虛值看漲期權。