2024年5月，央行取消全國層面新發(fā)放房貸利率下限，新增貸款利率全面進(jìn)入“3%時(shí)代”。而在2023年11月，根據(jù)央行的表述，當(dāng)時(shí)存量房貸利率平均水平約為4%。隨著存量和新增房貸利率差距的拉大，居民提前還貸現(xiàn)象突出。近期，央行提到，“推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”“研究儲(chǔ)備增量政策舉措”，市場(chǎng)對(duì)存量房貸利率下調(diào)的預(yù)期升溫。

上一次存量房貸利率下調(diào)的影響

2023年下半年，央行下調(diào)過存量房貸利率。當(dāng)時(shí)，央行采用存量利率下調(diào)至不低于發(fā)放時(shí)城市利率下限的方式。2023年11月央行貨幣政策司發(fā)布專欄文章透露，降低存量房貸利率工作已基本完成，超過22萬億元存量房貸利率下調(diào)（占存量按揭的60%左右），平均降幅0.73個(gè)百分點(diǎn)，涉及超5000萬戶、1.5億人，借款人利息支出每年減少1600億~1700億元。

從基本面的反應(yīng)看，2023年11月到2024年3月，社融口徑的新增人民幣貸款、居民中長期貸款呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)，總體與季節(jié)性表現(xiàn)一致，居民提前還貸現(xiàn)象得到階段性緩解。此外，2023年10月到2024年3月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速中樞為5%，整體表現(xiàn)尚可，但受基數(shù)影響，實(shí)際受到的提振有限。同期，全國百城住宅價(jià)格指數(shù)階段性反彈，累計(jì)上行幅度為1.6%。

從資本市場(chǎng)的反應(yīng)看，銀行指數(shù)（822115.WI）2023年凈利潤同比增速較上年同期下滑6.38個(gè)百分點(diǎn)，2024年一季度凈利潤同比增速較上年同期下滑 2.42個(gè)百分點(diǎn)，但銀行指數(shù)走勢(shì)不降反升，于2023年年底觸底后2024年最高漲幅近30%，與上證指數(shù)走勢(shì)分化。銀行板塊強(qiáng)勢(shì)上漲的原因有二。其一，受護(hù)盤資金的影響；其二，銀行指數(shù)2023年的分紅率達(dá)5.99%，明顯高于無風(fēng)險(xiǎn)收益率，在市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的情況下，高分紅、低估值的銀行板塊更受避險(xiǎn)資金青睞。

回顧上一次存量房貸利率下調(diào)的影響，居民信貸收縮的情況有所改善，房價(jià)下跌的情形有所緩解。不過，對(duì)消費(fèi)的傳導(dǎo)效應(yīng)整體不強(qiáng)。此外，資本市場(chǎng)受到整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的影響，凈利潤預(yù)期下調(diào)并沒有影響銀行板塊的走勢(shì)。相反，由于具有高分紅、低估值的特性，銀行板塊強(qiáng)勢(shì)上漲，與大盤走勢(shì)出現(xiàn)分化。因此，存量房貸利率下調(diào)對(duì)A股市場(chǎng)風(fēng)格、大盤走勢(shì)的影響相對(duì)有限。

股指后續(xù)走勢(shì)預(yù)測(cè)

假設(shè)后續(xù)存量房貸利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，按照100萬元房貸、等額本息、30年期限測(cè)算，居民月供減少約280元。結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)看，居民提前還貸的壓力、房價(jià)下行的壓力都將得到緩解。不過，由于消費(fèi)、權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)受到多重因素的影響，房貸利率下調(diào)的階段性提振預(yù)計(jì)有限。

就權(quán)益市場(chǎng)而言，8月以來，多頭力量主要是中央?yún)R金，但護(hù)盤力度偏弱，指數(shù)更多呈現(xiàn)“托而不舉”狀態(tài)；賣方力量偏強(qiáng)，表現(xiàn)為基金產(chǎn)品大量贖回。根據(jù)公開資料，公募基金在2021年市場(chǎng)高峰期發(fā)行的一批3年持有期基金，本周陸續(xù)進(jìn)入開放日常贖回狀態(tài)。后續(xù)，隨著股指的震蕩調(diào)整，加上美國9月降息臨近，中美利差得以修復(fù)，A股流動(dòng)性有望改善，市場(chǎng)也將止跌反彈。期指操作策略上，中性偏多為主，注意控制倉位。