一、增產(chǎn)推遲短期托底油價

當(dāng)?shù)貢r間11月3日，歐佩克+的聲明表示，沙特、俄羅斯、伊拉克、阿聯(lián)酋、科威特、哈薩克斯坦、阿爾及利亞和阿曼將2023年11月宣布的自愿減產(chǎn)220萬桶/日措施延長一個月至2024年12月底。逐步取消減產(chǎn)的規(guī)模仍然是從日均18萬桶開始，其中沙特的增量占到總增產(chǎn)量的近五成，為8.3萬桶/日。

當(dāng)前來看，歐佩克+再次推遲增產(chǎn)的決定對于市場形成了短期利多而長期利空的影響。其中，短期利多主要是減產(chǎn)對市場的支撐還在，而長期利空則是因為歐佩克+只是推遲了增產(chǎn)計劃，而非取消增產(chǎn)或深化減產(chǎn)，因此市場對供應(yīng)將面臨過剩仍存擔(dān)憂。此外，市場還將推遲增產(chǎn)解讀為是歐佩克對石油需求的一種看空。不論推遲一個月還是兩個月，市場認(rèn)為只是時間上的問題，增產(chǎn)放量的事實并沒有改變，供應(yīng)整體上仍然會趨于寬松。截至11月4日，WTI和布倫特每桶結(jié)算價漲至71.47和75.08美元，修復(fù)了前周的跌勢。因此短期上歐佩克+推遲增產(chǎn)對油價有一定支撐，以及WTI油價重回70關(guān)口一定程度上也得益于歐佩克+當(dāng)前還在減產(chǎn)有效期內(nèi)的托底。

二、增產(chǎn)或超預(yù)期施壓油價

目前歐佩克+減產(chǎn)仍在有序進行中，歐佩克10月月報顯示，受利比亞政治局勢和伊拉克的影響，2024年9月歐佩克總體原油產(chǎn)量為2604.4萬桶/日，環(huán)比下降60.4萬桶/日，同比下降2.27%，低于歷史同期。其中，利比亞9月原油產(chǎn)量環(huán)比減少41.0萬桶/日，至54.0萬桶/日；伊拉克9月原油產(chǎn)量環(huán)比減少15.5萬桶/日，至411.2萬桶/日。不過利比亞國家石油公司近期表示，原油產(chǎn)量已恢復(fù)到該國央行危機前的水平，達到了125萬桶/日。自2023年11月底歐佩克+宣布自愿減產(chǎn)以來，雖然部分國家存在屢次超過產(chǎn)量配額的情況，但歐佩克原油總體產(chǎn)量水平整體有所下降。

根據(jù)國際能源署統(tǒng)計口徑來看，從2023年12月至今，歐佩克+8國總體減產(chǎn)執(zhí)行率一直維持在95%至97%左右。其中，作為歐佩克領(lǐng)頭大國的沙特，該國減產(chǎn)完成度一直很高，產(chǎn)量水平也一直維持在900萬桶/日上下。然而，減產(chǎn)執(zhí)行情況較不理想的成員國包括伊拉克、阿聯(lián)酋及哈薩克斯坦。截至9月，上述三國的減產(chǎn)執(zhí)行率分別為91.5%、89.3%及93.4%。伊拉克和哈薩克斯坦前期多次提交補償超產(chǎn)計劃以支持減產(chǎn)，但減產(chǎn)情況依然欠佳；阿聯(lián)酋因減產(chǎn)目標(biāo)和組織存在分歧，產(chǎn)量一直高于目標(biāo)拖累了整個組織的減產(chǎn)執(zhí)行率。此外，上述三國近期的減產(chǎn)執(zhí)行率較減產(chǎn)初期都有所下滑，由此可見歐佩克對組織內(nèi)部的約束并非完全發(fā)揮作用。同時，超產(chǎn)現(xiàn)象的發(fā)生也使得市場對組織內(nèi)部的團結(jié)性存疑，一旦歐佩克+進入增產(chǎn)周期，市場認(rèn)為成員國超產(chǎn)的概率和幅度都會加大，因此供應(yīng)或超預(yù)期過剩屆時將對油價形成很大利空。不過，如果伊拉克和哈薩克斯坦能按照前期提交的補償計劃實施減產(chǎn)（11月哈薩克斯坦減少4萬桶/日，12月伊拉克減少15.2萬桶/日），那么歐佩克+初期增產(chǎn)（18萬桶/日）對原油市場形成的利空影響一定程度上會被補償所抵消。

三、增產(chǎn)延期難改原油弱勢

歐佩克的產(chǎn)量政策是影響油價走勢的關(guān)鍵因素之一，因此當(dāng)我們預(yù)測行情時也需要預(yù)測歐佩克的政策走向，主要通過關(guān)注當(dāng)前的油價水平。一般而言，如果市場油價中樞較高，歐佩克會更傾向于限產(chǎn)保價以獲得更高的石油收入；而當(dāng)油價處在低位區(qū)間運行時，組織則會考慮增產(chǎn)放量從而爭奪市場份額。結(jié)合當(dāng)前市場情況來看，雖然石油需求偏弱，但9月之后油價多次下探很有可能導(dǎo)致歐佩克仍然保留逐步取消減產(chǎn)的計劃旨在提高場份額。此外，根據(jù)多家國際機構(gòu)的最新月報數(shù)據(jù)，目前歐佩克產(chǎn)量所占的市場份額均已降至50%以下。就歐佩克自身統(tǒng)計口徑而言，其市場份額在三季度已降至43.35%。IEA預(yù)測四季度歐佩克市場份額將為48.17%，EIA的預(yù)測值為41.12%。因此，從油價中樞以及市場份額的角度來看，歐佩克不太會改變增產(chǎn)的決定，即使目前增產(chǎn)延期，但油價在中長期上將會受到明顯的利空。

另一方面，我們也會關(guān)注到相關(guān)成員國是否面臨較大的油價壓力，判斷依據(jù)的關(guān)鍵指標(biāo)為各國的財政盈虧平衡油價。根據(jù)國際貨幣基金組織在10月亞太區(qū)域經(jīng)濟展望的預(yù)測，多數(shù)歐佩克成員及同盟國2024年的財政盈虧平衡油價明顯上漲，整體上每桶均價較4月預(yù)測增加了2.8美元。其中，一直堅持減產(chǎn)的沙特面臨的油價壓力與日俱增，其平衡油價較4月預(yù)測上漲2.2美元/桶。還可以看到，預(yù)期平衡油價漲幅較大的包括利比亞、科威特和阿爾及利亞，而阿聯(lián)酋面臨的油價壓力卻有所減弱，僅需油價達到53.9美元/桶即可平衡預(yù)算，較4月預(yù)測下降了2.8美元/桶。

因此綜合來看，隨著成員國面臨的油價壓力增加以及歐佩克市場份額的下降，歐佩克+在6月份宣布逐步取消220萬桶/日減產(chǎn)的決定也是情理之中。不過歐佩克+兩次推遲增產(chǎn)也表明其一直在關(guān)注市場動向，加之連續(xù)兩個月下調(diào)對今年全球石油的增長預(yù)測，需求的弱勢也可能會使得組織調(diào)整政策導(dǎo)向?；跉W佩克+從明年起將增產(chǎn)放量，以及非歐佩克+國家原油產(chǎn)量強勁增長，我們預(yù)計國際油價在四季度后多偏弱勢運行。