【導(dǎo)語】當(dāng)?shù)貢r間11月6日，特朗普以非連任方式再度當(dāng)選美國總統(tǒng)，因其前期競選言論，引發(fā)市場對中美貿(mào)易歷史重演的擔(dān)憂。2018年貿(mào)易爭端期間，國內(nèi)油粕價格受原料收緊影響均有不同程度異動，在2025年特朗普正式上臺后，后期其有關(guān)貿(mào)易環(huán)節(jié)的政策將會是國內(nèi)油粕供應(yīng)端最大的不穩(wěn)定因素，預(yù)期對豆油市場形成上行驅(qū)動。

豆油行情變被動為主動

如果說前期在棕櫚油行情走高帶動下，豆油被動跟漲，隨著特朗普上臺，市場情緒進(jìn)一步釋放，豆油價格漲勢由被動變主動。截至11月8日，一級豆油全國均價9028元/噸，較三季度末漲792元/噸，漲幅9.62%，刷新年內(nèi)新高。雖然漲勢仍較基本面偏強(qiáng)的棕櫚油市場略弱，但較前期被動漲勢有較大改觀。

中國進(jìn)口大豆依存度高，美豆進(jìn)口量占比偏大

因國產(chǎn)大豆產(chǎn)量無法滿足國內(nèi)市場對油粕的需求，因此中國大豆壓榨企業(yè)原料依賴進(jìn)口，大豆進(jìn)口依存度在90%左右。大豆主產(chǎn)國中，巴西產(chǎn)量及對外供應(yīng)量最大，也是中國大豆進(jìn)口來源國中占比最大的一個，巴西大豆占中國進(jìn)口大豆的60%-70%以上，年進(jìn)口量在6000萬噸左右；排名第二位的為美國，美豆在中國大豆進(jìn)口量中占比約為20%-30%，年進(jìn)口量在2800萬噸左右，其次是阿根廷，占比約在5%-10%不等，年進(jìn)口量在300萬噸左右。美豆在中國大豆的進(jìn)口供應(yīng)中具有一定的地位。

特朗普貿(mào)易保護(hù)主張引發(fā)市場對大豆供應(yīng)擔(dān)憂

特朗普在本輪競選活動宣講中，曾把關(guān)稅作為競選的核心承諾，提議對大多數(shù)外國商品征收10%-20%的“全球基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對所有中國商品征收60%的關(guān)稅，讓市場不免擔(dān)憂特朗普在2017年-2020年中美貿(mào)易關(guān)系趨緊的情景再現(xiàn)。回顧2018年，3月22日特朗普簽署總統(tǒng)備忘錄，基于對中國發(fā)起的301貿(mào)易調(diào)查，對從中國進(jìn)口的約600億美元商品加征關(guān)稅，4月3日發(fā)布對華加征關(guān)稅的建議清單。中國4月4日下午公布了對等的貿(mào)易反制措施，將對原產(chǎn)于美國的大豆等農(nóng)產(chǎn)品、汽車、化工品、飛機(jī)等進(jìn)口商品對等采取加征關(guān)稅措施，稅率為25%，美豆進(jìn)口關(guān)稅由原來的3%提升至28%。因此，受關(guān)稅明顯提高影響，2018年美國大豆進(jìn)口量1664萬噸?，較2017年縮減49.35%?，降幅明顯，進(jìn)而導(dǎo)致國內(nèi)油廠原料端供應(yīng)的收緊，國內(nèi)大豆壓榨企業(yè)大豆進(jìn)口格局也由此重心更偏移至南美。

國內(nèi)油粕價格在貿(mào)易爭端前就已有反饋，可以看到2018年一季度中期，油粕現(xiàn)貨價格出現(xiàn)走高，3-4月相關(guān)貿(mào)易措施發(fā)布時間點均有明顯的異動。相對價格應(yīng)激反饋明顯的豆粕市場，豆油現(xiàn)貨價格波動相對有限，主要因年內(nèi)豆油在上一年高位結(jié)轉(zhuǎn)庫存的背景下，供大于求的基本面制約了價格的上方空間，且替代品價格均有走低，未能提供有力支撐。而豆粕市場基本面相對支撐較強(qiáng)，且因產(chǎn)出比豆粕更大，一般情況下受原料影響更為明顯，因此導(dǎo)致油粕價格波動幅度的差異。

豆油庫存壓力不大，基本面抑制力不強(qiáng)

不同于2018年的是，2024年的豆油市場供需格局并不像當(dāng)年度過于寬松。2018年國內(nèi)豆油庫存持續(xù)在100萬噸上方高位運行，已達(dá)多年來的歷史高位，最高逼近175萬噸，供大于求局勢明顯，令豆油價格持續(xù)承壓。而2024年看，豆油庫存在80-110萬噸區(qū)間波動，庫存雖較前兩年有所回升，但整體壓力不大，對行情制約力有限。在三季度末“特朗普預(yù)期”尚未發(fā)酵時，棕櫚油在產(chǎn)地基本面收緊背景下領(lǐng)漲國內(nèi)植物油市場，豆油市場基本面驅(qū)動不足，但仍跟漲棕櫚油市場。11月7日，隨著美國換屆結(jié)果落地，“特朗普交易”令市場對原料供應(yīng)擔(dān)憂再啟，豆油價格漲勢擴(kuò)大，日內(nèi)漲幅超棕櫚油漲幅，由被動跟漲轉(zhuǎn)為主動上漲。

貿(mào)易問題未來仍是豆油供應(yīng)端的不穩(wěn)定因素

綜合來看，特朗普獲選后，短期市場擔(dān)憂情緒對油脂市場形成利多驅(qū)動，且目前看棕櫚油東南亞產(chǎn)區(qū)供需格局收緊的基本面較強(qiáng)，替代品亦給予豆油市場一定利多提振。而隨著市場情緒的消化以及貿(mào)易局勢短期或無實質(zhì)進(jìn)展的前提下，豆油市場漲勢或有收斂。但隨著特朗普正式上臺后，后期其有關(guān)貿(mào)易環(huán)節(jié)的政策將會是國內(nèi)油粕供應(yīng)端最大的不穩(wěn)定因素，且考慮到當(dāng)前油脂市場供需矛盾并不突出的背景下，較易形成豆油市場進(jìn)一步的上行驅(qū)動。

（卓創(chuàng)資訊 楊光紅）