2024年是A股退市新規(guī)的首個(gè)起算年度，退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）的觸發(fā)條件涉及財(cái)務(wù)類、交易類、規(guī)范類、重大違法類四個(gè)主要方向，分紅不達(dá)標(biāo)也可能觸發(fā)其他風(fēng)險(xiǎn)警示（ST），但并不涉及退市風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)市場近期關(guān)心的小微盤行情，我們分析了今年以來監(jiān)管對(duì)于上市公司的所有處罰條目，并未發(fā)現(xiàn)近期出現(xiàn)針對(duì)中小市值公司監(jiān)管快速收緊的情況。退市新規(guī)對(duì)短期市場風(fēng)格的影響更多體現(xiàn)在情緒層面，純粹小市值風(fēng)格的調(diào)整有其自身交易上的周期性，11月下旬以來A股交易損耗指標(biāo)持續(xù)惡化，且TMT板塊成交占全A成交比例回到高位，或?qū)е率袌鰺狳c(diǎn)主題輪動(dòng)過程中自發(fā)地出現(xiàn)“收圈”行為，帶來小市值風(fēng)格的調(diào)整壓力。

伴隨新“國九條”出臺(tái)，A股退市標(biāo)準(zhǔn)不斷完善健全。

2024年4月12日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，是資本市場第三個(gè)“國九條”，同日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》，從進(jìn)一步嚴(yán)格強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)、逐步拓寬多元化退出渠道、大力削減“殼”資源價(jià)值、切實(shí)加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法工作、更大力度落實(shí)投資者賠償救濟(jì)五大方面提出措施要求。隨后2024年4月30日，滬深交易所分別修訂主板、雙創(chuàng)板的股票上市規(guī)則，完善了退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）、其他風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）的要求，涉及四個(gè)方面：

1）財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市+分紅類風(fēng)險(xiǎn)警示：自2024年年報(bào)開始，設(shè)置2套標(biāo)準(zhǔn)，分別針對(duì)滬深主板、雙創(chuàng)板進(jìn)行篩查，觸發(fā)其中任一標(biāo)準(zhǔn)的個(gè)股將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST），連續(xù)2年觸發(fā)的將被強(qiáng)制退市。標(biāo)準(zhǔn)一：上市公司年度利潤總額、凈利潤、扣非凈利潤孰低出現(xiàn)負(fù)值，同時(shí)扣除后的營業(yè)收入低于3億元（雙創(chuàng)的營收標(biāo)準(zhǔn)維持1億元）；標(biāo)準(zhǔn)二：經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值（主板、雙創(chuàng)要求一致）。上市公司分紅方面，滬深主板上市公司從2024年報(bào)開始有分紅指標(biāo)要求，其中雙創(chuàng)標(biāo)準(zhǔn)低于主板且有研發(fā)投入的豁免標(biāo)準(zhǔn)，上市公司如果觸發(fā)分紅類風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)準(zhǔn)（ST），不涉及退市風(fēng)險(xiǎn)。

2）交易類強(qiáng)制退市：針對(duì)連續(xù)一段交易日的累計(jì)成交量、收盤價(jià)、市值、股東數(shù)等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行限制，雙創(chuàng)的標(biāo)準(zhǔn)略低于主板，觸發(fā)任一條件無需*ST直接終止上市，當(dāng)然證券市場出現(xiàn)重大異常波動(dòng)時(shí)，交易所也可根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整定量指標(biāo)。

3）規(guī)范類強(qiáng)制退市：針對(duì)信息披露或規(guī)范運(yùn)作等方面存在重大缺陷的上市公司（不區(qū)分上市板），交易所列舉了包含財(cái)報(bào)披露、信息披露重大缺陷、大股東資金占用等一系列情形，觸發(fā)該情形停牌一段時(shí)間（例如2個(gè)月）未解決的公司進(jìn)入*ST狀態(tài)，再經(jīng)過一段時(shí)間（例如2個(gè)月）仍未解決的公司直接退市。

4）重大違法類強(qiáng)制退市：針對(duì)欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他嚴(yán)重?fù)p害證券市場秩序的重大違法行為的上市公司（不區(qū)分上市板），交易所進(jìn)行強(qiáng)制退市。

過去兩年風(fēng)險(xiǎn)警示及退市公司特征梳理：

1）2023年初至2024年12月25日，A股共270家上市公司進(jìn)入退市風(fēng)險(xiǎn)警示和其他風(fēng)險(xiǎn)警示狀態(tài)。從觸發(fā)類型上來看，財(cái)務(wù)類（173只，占比64%）為主要來源，且集中在每年二季度財(cái)報(bào)披露窗口期，從行業(yè)分布和市值結(jié)構(gòu)上來看，風(fēng)險(xiǎn)警示狀態(tài)較多的行業(yè)包括建筑、房地產(chǎn)、通信、商貿(mào)零售、計(jì)算機(jī)、電新、機(jī)械等，270只個(gè)股在實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示時(shí)，總市值平均值29億元，中位數(shù)20億元。

2）2023年初至2024年12月25日，A股共97家上市公司從A股退市。從觸發(fā)類型上來看，股價(jià)低于面值（58只，占比60%）為主要來源，其它不符合掛牌的情形（33只，占比34%）位列第二，連續(xù)虧損導(dǎo)致退市的公司僅3家。行業(yè)分布方面，地產(chǎn)、綜合、電新、計(jì)算機(jī)、傳媒、醫(yī)藥退市公司數(shù)相對(duì)較多。

退市新規(guī)對(duì)市場風(fēng)格的影響更多體現(xiàn)在情緒層面。

2025年1月即將進(jìn)入2024年年報(bào)的業(yè)績預(yù)告密集披露窗口，退市新規(guī)篩選標(biāo)準(zhǔn)之下，部分個(gè)股可能面臨退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）、其他風(fēng)險(xiǎn)警示（ST），我們僅針對(duì)財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)警示的要求，各指標(biāo)取過去5年Q4平均值，加總至2024年三季報(bào)作為2024年報(bào)的預(yù)測基準(zhǔn)，靜態(tài)估算出可能觸及風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)準(zhǔn)的主板公司/雙創(chuàng)上市公司總市值在全部主板/雙創(chuàng)公司的市值占比僅0.7%/0.4%，比例非常低。2024年12月23日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就相關(guān)問題答記者問，也說明了不少公司可以通過改善經(jīng)營、并購重組、破產(chǎn)重整等方式化解退市風(fēng)險(xiǎn)，因此退市新規(guī)對(duì)市場風(fēng)格的影響更多體現(xiàn)在情緒層面。

近期監(jiān)管針對(duì)中小上市公司的處罰并未明顯增加。

我們分析了2024年（截至12月21日）以來中國證監(jiān)會(huì)、各地方證監(jiān)局、滬深北交易所對(duì)上市公司的所有處罰。時(shí)間序列上，4-5月新“國九條”剛推出時(shí)處罰數(shù)量有明顯增加，9-12月則相對(duì)平穩(wěn)（每月在465次左右），近期并未出現(xiàn)針對(duì)中小市值公司處罰突然變嚴(yán)的情況；我們認(rèn)為近期小盤風(fēng)格的回調(diào)主要原因來自交易層面，市場對(duì)小盤股退市風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂只是誘發(fā)因素。市值分布上，我們把A股上市公司按市值分成5組，2024年截至12月21日市值最小組接受處罰的次數(shù)是最大組的2.18倍，并且市值最小組中受到過處罰的公司家數(shù)占比（27.2%）相較市值最大組（18.9%）多了8.3pcts；此外，2024年3月所有處罰中市值小于50億元的公司占比為46.1%，7月上升至68.7%，此后一直維持在64%左右。據(jù)財(cái)聯(lián)社2024年12月24日?qǐng)?bào)道，深交所啟動(dòng)“理性投資伴我行”專項(xiàng)工作，中小投資者“炒小炒差”等行為的減少情況將會(huì)納入監(jiān)管對(duì)會(huì)員單位的考察范圍，小盤股在信息披露和公司治理等方面的問題可能會(huì)一如既往地受到監(jiān)管當(dāng)局和交易所的更多關(guān)注。

交易損耗指標(biāo)持續(xù)惡化，或?qū)狳c(diǎn)主題和小市值行情產(chǎn)生一定壓力。

我們定義個(gè)股的交易損耗＝（收盤價(jià)-均價(jià)）×成交股數(shù)，通過成分股加總得到各行業(yè)、各寬基指數(shù)的“交易摩擦損耗”指標(biāo)；該指標(biāo)大于零意味著可以給投資者提供賺錢效應(yīng)，小于零則意味著選擇接受“套牢”的資金被占用、市場交易過程中存在流動(dòng)性損耗。924行情以來，滬深300和中證1000的40日移動(dòng)平均交易摩擦損耗指標(biāo)在9月底、11月上旬上行，在此期間為投資者提供了較好的賺錢效應(yīng)，但11月下旬以來快速下降，我們測算全市場2024年10月8日以來累計(jì)交易損耗超過1300億元。與此同時(shí)，截至2024年12月20日TMT周度成交額占全A成交額的比重40%，重新回到歷史高位，或?qū)е率袌鰺狳c(diǎn)主題輪動(dòng)過程中自發(fā)地出現(xiàn)“收圈”行為，純粹的小市值行情或面臨壓力；而前述投資者對(duì)于“退市新規(guī)”的擔(dān)憂可能會(huì)放大調(diào)整壓力，但并不是壓力的主要來源。