永安國(guó)富，永安期貨的“秘密武器”。一個(gè)低調(diào)且神秘的私募，成立初期注冊(cè)資本8000萬(wàn)，其背后的大股東，正是業(yè)內(nèi)知名人物肖國(guó)平。永安國(guó)富的成功，離不開(kāi)肖國(guó)平的穩(wěn)健投資理念。他強(qiáng)調(diào)基本面研究和價(jià)值投資，避免過(guò)度追求短期波動(dòng)。

研究員出身的基金經(jīng)理

肖國(guó)平2003年浙江工商大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)碩士研究生畢業(yè)，2017年3月，肖國(guó)平被該校聘為創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師、實(shí)務(wù)導(dǎo)師。

2003年6月，肖國(guó)平進(jìn)入永安期貨工作，多年來(lái)工作崗位主要的方向是研發(fā)和資管。2015年1月，永安國(guó)富資產(chǎn)管理有限公司成立后，他擔(dān)任董事長(zhǎng)。

期貨行業(yè)有些朋友往往看不起期貨公司的研究員，認(rèn)為他們只會(huì)紙上談兵，沒(méi)想到研究員出身的肖國(guó)平竟能創(chuàng)辦私募并管理300億！看來(lái)做研究還是有用的，只不過(guò)并不是每個(gè)期貨公司都能把研究這件事整明白，也并不是每個(gè)研究員都能把這個(gè)有用的東西用好。

據(jù)說(shuō)，肖國(guó)平經(jīng)常掛在嘴邊的四個(gè)字是“安全邊際”。如果把肖國(guó)平為數(shù)不多的公開(kāi)文章精讀一遍，也會(huì)發(fā)現(xiàn)他特別強(qiáng)調(diào)這四個(gè)字。

肖國(guó)平的四個(gè)字-安全邊際

也許肖國(guó)平同時(shí)有10個(gè)策略在執(zhí)行，但他要求每個(gè)策略都必須有很高的安全邊際。即使某三個(gè)策略階段性被套，其它策略在賺錢(qián)；即使某兩個(gè)策略最終出場(chǎng)沒(méi)有盈利，但過(guò)程中任何時(shí)候的風(fēng)險(xiǎn)也是可控的并且是可接受的。

何為肖國(guó)平所說(shuō)的“很高的安全邊際”？

1，一個(gè)策略盈利的可能性很大并且確定性很高，可明確推算出的盈利幅度也不小，而最多虧損多少是確定的，并且虧損很難發(fā)生，即使虧損發(fā)生也很難虧掉最大的數(shù)額，即使虧掉最大的數(shù)額，對(duì)整體資金影響也很小。

2，通過(guò)嚴(yán)密分析，發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，制定策略后，進(jìn)場(chǎng)的單子不用每天去管理，持倉(cāng)時(shí)間會(huì)給予這個(gè)頭寸價(jià)值。

3，多個(gè)策略同時(shí)運(yùn)行，最終每個(gè)策略都是確定性很高的盈利機(jī)會(huì)，過(guò)程中盈虧的波動(dòng)通過(guò)不同的策略進(jìn)行互相對(duì)沖，由此得到的綜合結(jié)果是確定性很高的盈利，和回撤很小的曲線。

只做看得懂的機(jī)會(huì)

肖國(guó)平認(rèn)為“投資是一個(gè)無(wú)限接近事實(shí)真相的過(guò)程”，“風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵點(diǎn)是能否識(shí)別事實(shí)的真相以及識(shí)別這個(gè)事實(shí)真相的程度多高”。

所以，他只做搞得懂的事情，只做看得懂的機(jī)會(huì)，搞不懂的則堅(jiān)決不做。他覺(jué)得哪怕只做精做好一件事，也能戰(zhàn)勝市場(chǎng)上90%的投資者。

有人說(shuō)肖國(guó)平“做期貨賺錢(qián)靠基差，做股票賺錢(qián)靠企業(yè)成長(zhǎng)，做債券賺錢(qián)靠票息。”說(shuō)他不主動(dòng)去猜方向和波動(dòng)，因?yàn)樗J(rèn)為自己猜不好，猜好了也是偶然。而某些類(lèi)型的基差回歸、企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)、票息的產(chǎn)生，這些基本上是必然的。

肖國(guó)平對(duì)期現(xiàn)的升貼水研究很深，不少錢(qián)是做期現(xiàn)價(jià)差的回歸賺的。他會(huì)去計(jì)算期貨遠(yuǎn)期合約價(jià)格是否屬于無(wú)偏估計(jì)，若有偏差，偏差大不大，大到什么程度就有了投資價(jià)值。他甚至指出：升水超過(guò)多少是不合理的，相對(duì)容易判斷；而貼水超過(guò)多少是不合理的，則較難判斷。

1，如果期貨升水，升水到了一定程度，現(xiàn)貨商也好，相關(guān)企業(yè)也罷，就可以先買(mǎi)現(xiàn)貨拋期貨遠(yuǎn)月，到期交割，算上銀行利息，倉(cāng)儲(chǔ)、物流、交割等成本，有了合理利潤(rùn)，就可以操作了。即使到時(shí)期貨交割價(jià)格高過(guò)期貨進(jìn)場(chǎng)價(jià)格，利潤(rùn)也早已鎖定，這是只輸時(shí)間不輸錢(qián)的事情。

2，而如果期貨貼水，則是要先賣(mài)現(xiàn)貨買(mǎi)期貨遠(yuǎn)月，交割后才能賺到基差。先賣(mài)貨就涉及到有沒(méi)有貨，沒(méi)貨的沒(méi)法零風(fēng)險(xiǎn)去做；即使有貨，若想賣(mài)，現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格比期貨高，直接在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣(mài)了就行；只有有貨但不想賣(mài)的，才能先賣(mài)掉現(xiàn)貨再?gòu)钠谪浭袌?chǎng)買(mǎi)回來(lái)，但過(guò)程中貨沒(méi)了，萬(wàn)一要用貨，手上沒(méi)東西也是問(wèn)題。

基本面研究才是王道

以前，不管是股票市場(chǎng)還是期貨市場(chǎng)，很多人熱衷于技術(shù)分析、聽(tīng)消息交易、研究資金博弈等，而對(duì)基本面研究和價(jià)值投資則很少人關(guān)注。

而肖國(guó)平他一直以來(lái)就是堅(jiān)持基本面研究和價(jià)值投資的。他覺(jué)得技術(shù)分析和量化交易只是概率，只是“猜”，邏輯性不強(qiáng)，依據(jù)不夠，做的是高度不確定的事；只有基本面分析才能得出高度確定的未來(lái)。

做投資和做研發(fā)，肖國(guó)平倡導(dǎo)認(rèn)真學(xué)習(xí)，倡導(dǎo)腳踏實(shí)地。

肖國(guó)平希望期貨市場(chǎng)代表產(chǎn)業(yè)和基本面邏輯的持倉(cāng)量越大越好，代表投機(jī)和博弈狀況的成交量則可以相對(duì)小一些。如果基本面研究的機(jī)構(gòu)和個(gè)人越來(lái)越多，持倉(cāng)量自然會(huì)越來(lái)越大，期貨市場(chǎng)自然會(huì)越來(lái)越健康，也就越能有效發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)的基本功能。

在公司內(nèi)部，他對(duì)研究員的要求很高，研究一個(gè)產(chǎn)業(yè)，三個(gè)方向都要研究：一是這個(gè)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)貨和期貨的研究，二是這個(gè)產(chǎn)業(yè)各個(gè)上市公司股票的研究，三是這個(gè)產(chǎn)業(yè)相關(guān)上市公司發(fā)行的企業(yè)債的研究。他認(rèn)為只有把這三者都研究透了，融會(huì)貫通了，才是優(yōu)秀的研究員，才是能夠更好制定投資策略、配置和切換投資標(biāo)的、有效捕捉投資機(jī)會(huì)的研究員。

他希望期貨研究員不只是能分析好價(jià)格和基差，還能做好期現(xiàn)業(yè)務(wù)。他認(rèn)為操盤(pán)不是點(diǎn)鼠標(biāo)，因?yàn)辄c(diǎn)鼠標(biāo)誰(shuí)都會(huì)，研發(fā)有效的投資策略才是關(guān)鍵。他表示，十年來(lái)自己從不下單。

延伸閱讀

下文整理了永安國(guó)富董事長(zhǎng)肖國(guó)平過(guò)往的公開(kāi)發(fā)言，雖間隔已久，但回看仍有學(xué)習(xí)參考意義。

最近行情不好很少在外面演講，題目有點(diǎn)大《機(jī)構(gòu)投資者衍生品投資與財(cái)富管理模式》，我做PPT就縮小了一點(diǎn)，講一下機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用衍生品。

中國(guó)以前的市場(chǎng)是比較分割的，做期貨是做期貨的，做債權(quán)是做債權(quán)的，做股票是做股票。隨著這個(gè)市場(chǎng)效率越來(lái)越高，各個(gè)投資主體會(huì)逐步滲透，現(xiàn)在來(lái)講有更多的人會(huì)把資產(chǎn)打通。

比如說(shuō)像以前開(kāi)始做期貨，我們可能對(duì)宏觀，因?yàn)槲覀兤谪浧贩N更國(guó)際化一點(diǎn)，我們A股開(kāi)放相對(duì)來(lái)說(shuō)更滯后一點(diǎn)，我們的商品市場(chǎng)相對(duì)來(lái)講會(huì)更相對(duì)國(guó)際化一點(diǎn)。這樣就會(huì)導(dǎo)致期貨投資者在投資視野方面更橫向一點(diǎn)。

股票市場(chǎng)跟債權(quán)市場(chǎng)做期貨壁壘是比較高的，衍生品，特別是在商品市場(chǎng)上面，我認(rèn)為是比較高的。因?yàn)樯唐肥袌?chǎng)的投資，或者說(shuō)就商品期貨來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為是一個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈條投資，并不是研究員做研究就能把商品做好，可能需要像剛才馬總講的鏈條，需要經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，需要風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，需要研究員，需要投資經(jīng)理，它是一個(gè)越來(lái)越強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)虑?，并不是找?guī)讉€(gè)研究員就能做得好的，我不這么認(rèn)為。這是我講的現(xiàn)狀，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀慢慢各項(xiàng)資產(chǎn)是在逐步滲透的。

回到主題，我今天要講的東西希望能夠比較快講一下，講來(lái)講去就這么幾條，天底下沒(méi)有新鮮事。

講四個(gè)題目：

一是機(jī)構(gòu)投資者的投資目標(biāo)是要達(dá)到什么樣的目標(biāo)，為什么要投資；

二是投資時(shí)候?yàn)槭裁匆醚苌罚?/p>

三是中國(guó)市場(chǎng)的衍生品有哪些可以用，

四是著重講一下衍生品在資產(chǎn)管理中的應(yīng)用。

投資目標(biāo)

因?yàn)槲覀兊馁Y產(chǎn)是客戶委托過(guò)來(lái)的，我們現(xiàn)在要做合格投資者評(píng)估也要問(wèn)你為什么要投資？你的目標(biāo)是什么？可能會(huì)做一個(gè)問(wèn)卷，我們接受了客戶資產(chǎn)就想客戶是什么樣的需求，我們要去滿足這個(gè)需求。按照投資者需求，選擇各種各樣的債權(quán)還有其他資產(chǎn)，不同的投資組合就是我們要做的事情?？蛻粜枨蟊緛?lái)就是要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)定義，投資組合和管理者，包括我們自己來(lái)講承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)下使投資回報(bào)實(shí)現(xiàn)最大。

投資目標(biāo)分為很多種，跑贏指數(shù)漲幅，跑贏M2增長(zhǎng)速度，跑贏CPI，還有一種是現(xiàn)在在期貨市場(chǎng)上絕對(duì)收益與相對(duì)收益，絕對(duì)收益與相對(duì)收益定義要有時(shí)間條件。絕對(duì)收益本身來(lái)說(shuō)如果講絕對(duì)收益有什么樣條件？一年是絕對(duì)收益還是十年是絕對(duì)收益？所以這個(gè)目標(biāo)是要充分了解你的客戶，我們客戶最終是要達(dá)到什么目標(biāo)，其實(shí)很簡(jiǎn)單，你幫我賺錢(qián)就可以了，我如果今年不賺錢(qián)能接受嗎？如果我是跑贏指數(shù)能接受嗎？這種相對(duì)來(lái)講就要了解好這些客戶，跟他進(jìn)行解釋。

國(guó)內(nèi)有很多東西可以投，作為二級(jí)市場(chǎng)上能投的東西，比如國(guó)內(nèi)權(quán)益，包括A股、港股，中概股，但是指數(shù)可以做一些，債券是比較多的，ABS是可以的，REITS，貨幣市場(chǎng)工具，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比較多，還有就是地產(chǎn)，地產(chǎn)從二級(jí)市場(chǎng)說(shuō)做不了，可以比較用地產(chǎn)來(lái)跟我們做比較。

國(guó)內(nèi)有哪些投資品可以投？

我們能投這么多東西，到底要用哪一個(gè)來(lái)投，來(lái)達(dá)到我們客戶的目標(biāo)？我認(rèn)為權(quán)益市場(chǎng)是收益最好的市場(chǎng)。關(guān)于這個(gè)跟客戶交流的時(shí)候，他說(shuō)你能用什么方式投資最好？比如說(shuō)在波動(dòng)率跟收益性方面，從歷史上來(lái)看，不管是A股也好，美股也好，毫無(wú)疑問(wèn)不要擇時(shí)、選擇好的標(biāo)的長(zhǎng)期持有，投資率最高，但是永遠(yuǎn)在波動(dòng)性跟收益性做好一個(gè)平衡，股票是好，但波動(dòng)也更大一點(diǎn)。股票還有一個(gè)問(wèn)題，這個(gè)收益跟債券收益還有地產(chǎn)收益相比，股票收益最好，經(jīng)營(yíng)有杠桿，單看地產(chǎn)回報(bào)或者單看債券回報(bào)是不加杠桿，股票回報(bào)已經(jīng)在經(jīng)營(yíng)者手上加了經(jīng)營(yíng)杠桿，如果去掉這個(gè)杠桿誰(shuí)更好也難說(shuō)。

我們國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，房地產(chǎn)屬于7.8%，精確不精確沒(méi)有證實(shí)，從感覺(jué)上來(lái)講地產(chǎn)收益我認(rèn)為就是M2年化增速差不多的，所以我們的地產(chǎn)最好體現(xiàn)貨幣增長(zhǎng)速度，股票的每年化收益率5.8%，大宗商品體現(xiàn)的是CPI的東西，過(guò)去17年來(lái)，我不知道債券是以十年期國(guó)債為標(biāo)的。拿著這么多資產(chǎn)要做的事情到底選股票好還是債券好，你作為一個(gè)廚師一樣的人，作為職業(yè)經(jīng)理人根據(jù)客戶偏好你想做一盤(pán)什么菜出來(lái)，我們私募基金要做的就是這么一件事情。所以我覺(jué)得以前的私募相對(duì)來(lái)說(shuō)更多側(cè)重于股票市場(chǎng)，其他市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)少一點(diǎn)。

所以能夠做得東西，其實(shí)我很想用指數(shù)跟商品來(lái)比但是好像確確實(shí)實(shí)反映不了，我本來(lái)是想說(shuō)長(zhǎng)期來(lái)看股票要比商品好，商品長(zhǎng)期看是不創(chuàng)造價(jià)值，它只是反映通脹水平，但是我們指數(shù)，用商品指數(shù)跟上證比顯現(xiàn)不出來(lái)。開(kāi)玩笑十年前上證在2000點(diǎn)，現(xiàn)在還在2000點(diǎn)，或者時(shí)間足夠長(zhǎng)，我自己找了一個(gè)相對(duì)表現(xiàn)好一點(diǎn)的股票看一下好像能夠反映增長(zhǎng)，其實(shí)最好的比如說(shuō)把標(biāo)普拿出來(lái)去比，股票會(huì)很好，這是相對(duì)來(lái)說(shuō)。

但是長(zhǎng)期來(lái)看商品本身反映的是CPI水平，如果你說(shuō)作為投資者，作為資產(chǎn)管理者長(zhǎng)期持有一個(gè)商品，你是解決不了問(wèn)題的，是不能給客戶創(chuàng)造前面那些目標(biāo)的，因?yàn)槟阋苴ACPI，我們的商品本身ETF怎么是不可能跑得過(guò)，是有儲(chǔ)存的費(fèi)用，所以長(zhǎng)期來(lái)看肯定是不行的。講這個(gè)東西最終還是短期商品螺紋鋼跟ETF有一定的關(guān)聯(lián)，但長(zhǎng)期來(lái)看螺紋鋼三千四千還是三千四千，再過(guò)十年還是三千四千，會(huì)更低也有可能。因?yàn)殚L(zhǎng)期來(lái)看就是CPI水平，農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量越來(lái)越高，整個(gè)商品來(lái)說(shuō)不是很好的能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)的保值增值工具，短期來(lái)看可能會(huì)跟股票形成一定共振。比如說(shuō)在某一個(gè)月份，某一個(gè)年份跟股票走勢(shì)比較共振。所以我經(jīng)常開(kāi)玩笑如果基差足夠好，買(mǎi)一個(gè)好的股票拋出商品的高估的品種，長(zhǎng)期來(lái)看肯定是賺錢(qián)的，所以從大方向來(lái)看，對(duì)我們從角度來(lái)講商品不會(huì)輕易做大，大部分來(lái)講會(huì)用商品來(lái)對(duì)沖股票市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看這樣好一點(diǎn)。

證券的估值方法？

從我們基金經(jīng)理來(lái)講，證券市場(chǎng)是什么樣水平？一年期的比如說(shuō)1.5，股息收益率1.65，上政股息3.25，長(zhǎng)期來(lái)看在這個(gè)階段如果你持有上證300，基本上如果實(shí)現(xiàn)是正無(wú)窮應(yīng)該是這樣的收益，但是風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的，我們要在這樣的資本市場(chǎng)直線限制條件下尋求在最小的可極限值，去尋找最好的回報(bào)，目前是這樣的情況。長(zhǎng)期來(lái)看肯定還選最后一個(gè)，還是以股票為主， A股波動(dòng)率是天然很高的，這個(gè)波動(dòng)率不得不在控制一定的風(fēng)險(xiǎn)條件下?lián)駮r(shí)，比如說(shuō)以前我提一個(gè)投資公式Y(jié)=X+B，Y越來(lái)越大以優(yōu)質(zhì)股票為主，這個(gè)股票權(quán)重得你去東西，S波動(dòng)實(shí)在是太大了，估值可以來(lái)回起碼是兩倍三倍，高的時(shí)候到50倍，低的時(shí)候在10倍，這種情況下應(yīng)該橫向考慮在什么樣的時(shí)候選擇最合適的資產(chǎn)作為核心資產(chǎn)會(huì)需求更大。投資者也會(huì)問(wèn)什么才算高估，什么算低估？

我們來(lái)講基本上就是三個(gè)維度：A股市場(chǎng)或者股票市場(chǎng)到底高估還是低谷，第一個(gè)是歷史水平，現(xiàn)在處在歷史上什么分位數(shù)；第二個(gè)就是跟同類(lèi)資產(chǎn)比，這個(gè)證券市場(chǎng)，現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)議價(jià)對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，比如說(shuō)五年期的信用債為例或者國(guó)開(kāi)行為例，EPS倒數(shù)相對(duì)債券是多少，不是說(shuō)去跟地產(chǎn)租金去比，我們股票估值是高還是低；第三就是從全球意義上來(lái)說(shuō)，跟別的國(guó)家來(lái)比，因?yàn)槲覀兪腔ヂ?lián)互通的，相對(duì)來(lái)說(shuō)更開(kāi)放了，所以我們比如說(shuō)跟香港市場(chǎng)比，跟美國(guó)市場(chǎng)比，跟主要市場(chǎng)的估值比是處于高還是低位，調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，我應(yīng)該是倉(cāng)位在比較小的范圍內(nèi)去波動(dòng)、去變化，這是資產(chǎn)組合管理。

機(jī)構(gòu)投資者為什么要用衍生品？

機(jī)構(gòu)投資者為什么要用衍生品？前面講了很多資產(chǎn)管理要完成的任務(wù)，概括三點(diǎn)：一是風(fēng)險(xiǎn)管理工具，二是節(jié)省資金成本，是杠桿交易；三是很多衍生品本身已經(jīng)包含利率在里面，所有定價(jià)，每一個(gè)進(jìn)入衍生品定價(jià)最終還要看資金成本，其實(shí)已經(jīng)隱含了資金成本，比如說(shuō)賣(mài)空或者賣(mài)出期權(quán)，你已經(jīng)隱含收益資金成本在里面。還有更好的就是杠桿交易，我們可以利用杠桿免費(fèi)給你杠桿，類(lèi)似這樣的道理。

就風(fēng)險(xiǎn)管理工具而言，國(guó)內(nèi)有股指期貨，股票收益權(quán)，互換，利率期貨，從我們的角度來(lái)看還是商品期貨做得比較多，其他的如果有我們也會(huì)做，比如說(shuō)收益權(quán)互換這些東西。所以我就集中講一下商品期貨。

商品期貨我們做了這么多年，我基本上就把我簡(jiǎn)單的這些東西看一下。商品期貨做了這么多年，我們整個(gè)做商品期貨的時(shí)間很長(zhǎng)，隊(duì)伍很大，我們花的人員在上面也很多，這么多年下來(lái)在商品上還算比較有經(jīng)驗(yàn)一點(diǎn)。我概括了一下絕對(duì)價(jià)格，商品期貨收益來(lái)源第一來(lái)自于絕對(duì)價(jià)格驅(qū)動(dòng)，包括供求關(guān)系和產(chǎn)能利用率。

一是供求關(guān)系，二是產(chǎn)能利用率怎么樣，看高和低產(chǎn)能利用率，供應(yīng)是不是無(wú)限的，產(chǎn)業(yè)鏈利率傳導(dǎo)，一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上面每個(gè)環(huán)節(jié)是一個(gè)什么樣的利潤(rùn)去傳導(dǎo)，比如說(shuō)今年P(guān)TA上面就賺回來(lái)了，最終是看庫(kù)存和消費(fèi)比，價(jià)格上就會(huì)體現(xiàn)基差，看一看基差，我自己覺(jué)得做商品期貨最重要就是看基差了，基差其實(shí)能反映大部分東西在里面，基差的分布理論，現(xiàn)貨業(yè)怎么分布，遠(yuǎn)期是什么樣子，比如說(shuō)跟股指期貨還不太一樣，里面包括了季節(jié)性在里面，包括了儲(chǔ)存成本在里面，庫(kù)存跟基差關(guān)系是什么關(guān)系？

庫(kù)存很大，交易所庫(kù)存也不多，我們所有商品期貨最終，比如說(shuō)玉米庫(kù)存很大，但是交易所庫(kù)存可能很小，這是交易所講的現(xiàn)貨庫(kù)存跟期貨庫(kù)存能不能直接轉(zhuǎn)化的難易程度要探討，成本高還是成本低，交易所庫(kù)存又要區(qū)分哪些是可以延續(xù)去轉(zhuǎn)的，哪些是不能延續(xù)去轉(zhuǎn)的，所以一個(gè)庫(kù)存就可以說(shuō)很多東西。

總體來(lái)講我們以股票為主，空出來(lái)的錢(qián)做補(bǔ)充收益，股票高高估做，現(xiàn)在低慢慢會(huì)把股票成本提上去，多出來(lái)的錢(qián)做期貨可能會(huì)好，因?yàn)橛懈軛U20個(gè)億可以做相對(duì)來(lái)說(shuō)是200億的貨值，相對(duì)總的資金是要在期貨市場(chǎng)放杠桿資金規(guī)?？紤]總資金規(guī)模而不是說(shuō)我放在期貨市場(chǎng)20個(gè)億，而是考慮總的資金規(guī)模是多少，在期貨市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)，比如說(shuō)平時(shí)杠桿比率0.1倍、0.2倍是可能的，總的是關(guān)注的總資金杠桿率而不是在期貨市場(chǎng)做了多少杠桿。

最后，說(shuō)一下做商品期貨的幾個(gè)因素，第一，堅(jiān)持基本面分析，確定投資收益并不是偶然，很多別的資產(chǎn)，證券資產(chǎn)過(guò)來(lái)或者債券過(guò)來(lái)能不能做期貨？還是要堅(jiān)持投資壁壘，這個(gè)商品市場(chǎng)的錢(qián)也是很難賺的，這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)充分競(jìng)爭(zhēng)；第二個(gè)是最好能夠通過(guò)對(duì)沖組合提高收益比，這也是期貨跟股票很大不一樣，期貨市場(chǎng)很多可以通過(guò)有效對(duì)沖降低波動(dòng)率，又可以在實(shí)現(xiàn)多資產(chǎn)的配比。