2003年，中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)生了一起震驚全國(guó)的事件——桂糖事件。這一事件不僅暴露了當(dāng)時(shí)中國(guó)期貨市場(chǎng)和大宗商品交易市場(chǎng)的諸多漏洞，也引發(fā)了人們對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管和交易規(guī)則的深刻反思。

一、事件背景

早在1992年，食糖就已經(jīng)作為期貨品種在我國(guó)上市。然而，由于期貨市場(chǎng)處于起步階段，交易制度和監(jiān)管機(jī)制十分不成熟，過(guò)度投機(jī)盛行，白砂糖期貨價(jià)格暴漲暴跌，價(jià)格波動(dòng)劇烈。1994年4月，國(guó)務(wù)院一紙批文暫停了所有交易所的食糖期貨交易。盡管如此，食糖價(jià)格的劇烈波動(dòng)依然困擾著上下游產(chǎn)業(yè)，他們多次呼吁國(guó)家建立白糖避險(xiǎn)工具。

1995年3月，食糖價(jià)格創(chuàng)出了每噸4800元人民幣的歷史高位。然而，到1999年12月，國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格又從4450元/噸暴跌至1985元/噸的歷史低位，跌幅接近55.3%。這種劇烈的價(jià)格波動(dòng)使得白糖產(chǎn)業(yè)迫切需要一個(gè)有效的避險(xiǎn)工具。為此，廣西食糖中心批發(fā)市場(chǎng)（桂糖市場(chǎng)）應(yīng)運(yùn)而生。

很快，桂糖市場(chǎng)就成為了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)最具影響力的白糖市場(chǎng)之一。2003年，桂糖市場(chǎng)引入了“做市商”——深圳凱地投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“凱地”），以活躍市場(chǎng)交易。殊不知，這一舉措?yún)s為后續(xù)的市場(chǎng)風(fēng)波埋下了巨大隱患。

二、事件經(jīng)過(guò)

·（一）價(jià)格異動(dòng)與市場(chǎng)活躍

2003年年初，桂糖市場(chǎng)在凱地的引導(dǎo)下，成交量逐漸放大。由于市場(chǎng)活躍，各月合約的價(jià)格普遍高于現(xiàn)貨價(jià)格300-500元不等。到5月中旬，市場(chǎng)各合約的買(mǎi)賣(mài)合同數(shù)量合計(jì)達(dá)到了近50萬(wàn)噸。

當(dāng)時(shí)，南寧白糖的現(xiàn)貨價(jià)格僅為2000元/噸，而桂糖市場(chǎng)的電子盤(pán)價(jià)格卻高達(dá)2400元/噸。這一價(jià)格倒掛現(xiàn)象吸引了眾多糖廠和交易商的關(guān)注，他們紛紛認(rèn)為這是一個(gè)套利機(jī)會(huì)，于是大量做空合約，準(zhǔn)備在交割時(shí)以低價(jià)現(xiàn)貨交貨，賺取差價(jià)。

·（二）交割危機(jī)與市場(chǎng)操縱

然而，當(dāng)空方準(zhǔn)備將白糖入庫(kù)交割時(shí)，卻遭遇了重大阻礙。桂糖市場(chǎng)突然宣布，其交割倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)容僅有14萬(wàn)噸，且已全部滿倉(cāng)，無(wú)法容納更多的白糖。這一消息讓空方陷入困境，因?yàn)樗麄儫o(wú)法完成交割，而市場(chǎng)卻拒絕公布實(shí)際庫(kù)存情況。

更令人震驚的是，桂糖市場(chǎng)的主要多頭——?jiǎng)P地，與市場(chǎng)大股東中國(guó)航空技術(shù)進(jìn)出口總公司（以下簡(jiǎn)稱“中航技”）存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。凱地作為市場(chǎng)的“做市商”，在市場(chǎng)中扮演了重要角色，而其背后的大股東中航技則是桂糖市場(chǎng)的主要股東之一。這種“既是裁判又是運(yùn)動(dòng)員”的關(guān)系引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)操縱的質(zhì)疑。

·（三）管理層動(dòng)蕩與市場(chǎng)反轉(zhuǎn)

5月22日，桂糖市場(chǎng)原負(fù)責(zé)人“迫于壓力”辭職，新總裁上任后隨即承諾將擴(kuò)大交割庫(kù)容量，掛牌的各合約價(jià)格必須向現(xiàn)貨價(jià)格回歸，同時(shí)廣邀交易商入市。此消息一出，空頭士氣大振，來(lái)自全國(guó)各地的糖廠及交易商紛紛加入套保行列，期貨盤(pán)面價(jià)格快速走低。短短一周時(shí)間，8月份主力合約價(jià)格就從2600元/噸附近被打壓至2200元/噸附近，但仍然升水現(xiàn)貨。

殊不知，這又是另一個(gè)“坑”。在吸引了大量交易商參與套保后，桂糖市場(chǎng)于6月2日宣布免去新上任的總裁，維持14萬(wàn)噸的交割數(shù)量不變。與此同時(shí)，各合約的價(jià)格以漲停板的形式迅速上升。以8月合約為例，6月10日又回到2600元/噸以上，6月19日達(dá)到2700元/噸，6月29日更高達(dá)2800元/噸。短短兩三周的時(shí)間內(nèi)，8月合約的價(jià)格從下跌300元到上漲500元，賣(mài)方遭遇了極大風(fēng)險(xiǎn)，一大批賣(mài)方保證金深陷其中。

·（四）空方巨虧、舉報(bào)、起訴、交涉

也正是在這時(shí)，他們才意識(shí)到這是一個(gè)徹頭徹尾的圈套。

于是，空頭們開(kāi)始了舉報(bào)、起訴、交涉、協(xié)商之路。多空雙方也從盤(pán)面廝殺到了現(xiàn)實(shí)。但舉報(bào)之路何其艱難，在當(dāng)年的環(huán)境中，批發(fā)市場(chǎng)的定位非常尷尬，是由原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委和當(dāng)?shù)厥姓鷾?zhǔn)的，而當(dāng)時(shí)國(guó)家經(jīng)貿(mào)委已經(jīng)撤銷(xiāo)，當(dāng)?shù)卣矝](méi)有專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

隨著上訴維權(quán)隊(duì)伍越來(lái)越大，國(guó)家發(fā)改委被驚動(dòng)。2003年8月4日，廣西經(jīng)貿(mào)廳及批發(fā)市場(chǎng)代表奔赴北京，專(zhuān)程向發(fā)改委匯報(bào)此事。發(fā)改委介入后，多空雙方坐下來(lái)面對(duì)面進(jìn)行了數(shù)次談判溝通，目的就是協(xié)議平倉(cāng)，以約定的價(jià)格進(jìn)行平倉(cāng)。

受盡折磨的大部分空頭選擇了認(rèn)賠出局，但仍有部分空頭不愿意接受這一結(jié)果，堅(jiān)持要向市場(chǎng)交貨。他們認(rèn)為批發(fā)市場(chǎng)在操縱市場(chǎng)，故意設(shè)局，令無(wú)數(shù)糖廠和貿(mào)易商蒙受巨大虧損，已經(jīng)嚴(yán)重影響到產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。此后，多空雙方又經(jīng)過(guò)多輪交涉溝通以及政府的介入，最終以菜市場(chǎng)討價(jià)還價(jià)的方式完成協(xié)議平倉(cāng)，鬧劇收?qǐng)觥?/p>

三、事件影響

·（一）空方巨虧與市場(chǎng)信任危機(jī)

據(jù)估計(jì)，空方在這場(chǎng)風(fēng)波中的虧損在8000萬(wàn)左右，許多空方的保證金被虛高的價(jià)格全數(shù)侵吞。這場(chǎng)事件不僅讓空方交易商血本無(wú)歸，也嚴(yán)重打擊了市場(chǎng)參與者對(duì)桂糖市場(chǎng)的信任。

·（二）監(jiān)管介入與市場(chǎng)整頓

此次事件也讓監(jiān)管部門(mén)意識(shí)到，類(lèi)似桂糖市場(chǎng)這樣的“準(zhǔn)期貨”市場(chǎng)由于缺乏有效監(jiān)管，容易成為操縱和投機(jī)的溫床。此后，監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)了對(duì)大宗商品交易市場(chǎng)的監(jiān)管力度，推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)則的完善。

四、結(jié)語(yǔ)

從事件經(jīng)過(guò)來(lái)看，凱地與中航技的關(guān)聯(lián)關(guān)系、交割倉(cāng)庫(kù)的突然“滿倉(cāng)”以及管理層的頻繁變動(dòng)，都指向了市場(chǎng)操縱的可能性。這種操縱行為不僅破壞了市場(chǎng)的公平性，也導(dǎo)致了價(jià)格的嚴(yán)重扭曲。

有意思的是，桂糖市場(chǎng)的大股東也十分神秘。資料顯示，該批發(fā)市場(chǎng)是自負(fù)盈虧的有限責(zé)任公司體制。從廣西工商局查到的注冊(cè)資料簡(jiǎn)表顯示，注冊(cè)簡(jiǎn)表上各大股東持有股份總額加起來(lái)只有38％，即中華全國(guó)商業(yè)信息中心（11.25％），上海東申企業(yè)有限公司（7.5％），海南福瑞實(shí)業(yè)公司（7.5％），廣西糖酒副食總公司（7.5％），廣西南方商業(yè)公司（3.75％），各大股東持有股份總額加起來(lái)只有38％。工商局查詢處表示，該公司的注冊(cè)資料被隱藏，要查詢其它未標(biāo)明的62％的股東，必須要查詢公司的檔案，但該檔案必須立案之后才能查看。

此外，桂糖事件也暴露了當(dāng)時(shí)中國(guó)期貨市場(chǎng)和大宗商品交易市場(chǎng)的監(jiān)管漏洞。市場(chǎng)缺乏透明度，交易規(guī)則隨意變更，這些都為操縱行為提供了可乘之機(jī)。事件之后，監(jiān)管部門(mén)意識(shí)到加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管的重要性，推動(dòng)了一系列改革措施。

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