1月中旬以來(lái)，鐵礦石價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，主力合約累計(jì)漲幅超10%，現(xiàn)貨價(jià)格同樣明顯上漲，普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)（CFR，62%FE）最新值為104.40美元/噸。鐵礦石期現(xiàn)貨價(jià)格均回升至震蕩平臺(tái)上沿。

圖為國(guó)內(nèi)47港鐵礦石庫(kù)存量（單位：萬(wàn)噸）

估值升至偏高水平

本輪鐵礦石價(jià)格上行受多重利多因素推動(dòng)。第一，商品市場(chǎng)情緒回暖。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善使得美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，同時(shí)國(guó)內(nèi)穩(wěn)匯率、穩(wěn)預(yù)期提振了市場(chǎng)情緒。節(jié)前成材產(chǎn)業(yè)矛盾不大，樂(lè)觀情緒支撐下黑色金屬價(jià)格一度集體上行。第二，鋼廠補(bǔ)庫(kù)使鐵礦石需求放量，直接體現(xiàn)就是1月港口疏港量維持高位。與往年類似，臨近春節(jié)鋼廠會(huì)主動(dòng)增加原材料庫(kù)存，而今年鐵礦石庫(kù)存增幅最為明顯。節(jié)前鋼聯(lián)247家樣本鋼廠鐵礦石庫(kù)存總量為10846.32萬(wàn)噸，1月增幅超1200萬(wàn)噸，與去年農(nóng)歷同期相當(dāng)。第三，供應(yīng)有所收縮。一方面，天氣因素影響下海外鐵礦石供應(yīng)減量，其中澳礦因颶風(fēng)擾動(dòng)減量最大，全球19港鐵礦石周度發(fā)運(yùn)量最低降至2229.40萬(wàn)噸，為近兩年最低值，1月累計(jì)發(fā)運(yùn)量環(huán)比大幅降低1510萬(wàn)噸，且低于去年同期水平。另一方面，春節(jié)假期前后國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)季節(jié)性走弱。第四，產(chǎn)業(yè)鏈套利資金驅(qū)動(dòng)。因雙焦供需格局相對(duì)寬松，且鋼廠補(bǔ)庫(kù)力度不強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)矛盾較為明顯，對(duì)沖邏輯下資金多進(jìn)行空煤焦、多鋼礦操作，且鐵礦石價(jià)格彈性較大，更受青睞，價(jià)格走勢(shì)相對(duì)偏強(qiáng)。

當(dāng)前鐵礦石經(jīng)歷強(qiáng)勢(shì)上漲后估值已升至高位，主力合約期價(jià)重回震蕩平臺(tái)上沿，折合美元報(bào)價(jià)已逼近去年10月份高位水平，普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)（CFR，62%FE）也回升至100美元/噸上方。鐵礦石主力合約期價(jià)與螺紋鋼、焦炭主力合約期價(jià)的比值不斷創(chuàng)階段性新高，最新值分別為0.241、0.468，為2021年以來(lái)新高。

供需格局改善有限

鐵礦石估值已升至高位，后續(xù)上行需要產(chǎn)業(yè)邏輯配合，但當(dāng)前鐵礦石基本面并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，直接體現(xiàn)為庫(kù)存遲遲未見去化。節(jié)前庫(kù)存水平顯著高于去年同期，近期鋼廠補(bǔ)庫(kù)使廠內(nèi)鐵礦石庫(kù)存增加，但港口庫(kù)存并未去化，全產(chǎn)業(yè)鏈仍呈現(xiàn)累庫(kù)態(tài)勢(shì)，高庫(kù)存格局延續(xù)。

當(dāng)前鐵礦石供需兩端均有所變化。節(jié)后鋼廠生產(chǎn)逐漸恢復(fù)，鐵礦石消耗量低位回升，節(jié)后首周247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和進(jìn)口礦日耗分別為228.44萬(wàn)噸、285.17萬(wàn)噸，較節(jié)前分別增長(zhǎng)2.99萬(wàn)噸、4.15萬(wàn)噸，增長(zhǎng)趨勢(shì)已延續(xù)三周。此外，春節(jié)假期期間鋼廠廠內(nèi)鐵礦石庫(kù)存大幅下降，節(jié)后存在補(bǔ)庫(kù)預(yù)期。但近年來(lái)鋼廠沿用低庫(kù)存策略，預(yù)計(jì)補(bǔ)庫(kù)力度有限。

整體看，節(jié)后鐵礦石需求會(huì)出現(xiàn)改善，繼續(xù)給礦價(jià)提供支撐，但考慮到下游鋼材需求恢復(fù)有時(shí)滯性，需求改善空間待觀察。需要注意的是，鐵礦石供應(yīng)恢復(fù)迅速，節(jié)后國(guó)內(nèi)港口鐵礦石到貨量雖高位回落，但多因前期礦石發(fā)運(yùn)量偏低所致，目前短期擾動(dòng)因素已消退，海外礦商發(fā)運(yùn)快速回補(bǔ)，全球19港發(fā)運(yùn)量大幅回升。隨著海外鐵礦石供應(yīng)的迅速恢復(fù)，前期因供應(yīng)收縮帶來(lái)的基本面改善局面已發(fā)生改變。

綜上，鋼廠復(fù)產(chǎn)疊加節(jié)后補(bǔ)庫(kù)，短期鐵礦石需求出現(xiàn)改善，給予礦價(jià)強(qiáng)支撐，但鐵礦石估值相對(duì)偏高，且供應(yīng)快速恢復(fù)，基本面并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，高庫(kù)存局面未變，礦價(jià)上行驅(qū)動(dòng)有所趨弱。預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格將維持高位震蕩態(tài)勢(shì)。