自去年12月初PE主連價格短暫突破8500元/噸后，便開啟一路下行態(tài)勢，最低甚至跌破7700元/噸大關(guān)，在短短兩個月內(nèi)跌幅超過800元/噸。深入探究背后的原因，主要集中在以下幾個方面。

裝置檢修力度減弱

2024年，PE雖有眾多擴(kuò)能計劃，但大部分都集中在年底實施。在這之前，PE處于擴(kuò)能真空期，且開工率較低，市場供應(yīng)偏緊。然而，到了年底，PE新裝置投產(chǎn)壓力集中爆發(fā)。裕龍石化、中英石化、內(nèi)蒙古寶豐等企業(yè)的新裝置陸續(xù)投產(chǎn)，與此同時，PE裝置的檢修力度顯著減弱，開工率從之前的80%附近大幅回升至90%左右，使得市場上的PE供應(yīng)量大幅增加。

自去年下半年開始，PE棚膜需求旺季啟動，并一直持續(xù)到11月份。但進(jìn)入12月后，棚膜旺季結(jié)束，市場需求明顯回落。而此時，地膜旺季尚未到來，PE農(nóng)膜需求進(jìn)入空檔期，需求端明顯下降進(jìn)一步加劇了市場的下行壓力。

去年12月，PE期貨盤面價格開始下跌，但由于現(xiàn)貨貨源偏緊，現(xiàn)貨價格相對抗跌，基差一度走強(qiáng)，接近1000元/噸。進(jìn)入2025年，盡管PE現(xiàn)貨價格有所補(bǔ)跌，但基差依然維持在高位，目前仍在500元/噸左右，處于歷史同期最高點。此次PE基差走高，反映出期現(xiàn)市場的背離。期貨價格大幅下跌主要是提前消化了未來的擴(kuò)能預(yù)期，但新裝置從試車、投產(chǎn)到實現(xiàn)量產(chǎn)，需要一個較長的時間周期，且新裝置投產(chǎn)存在諸多不確定性。一旦新裝置投產(chǎn)后實際供應(yīng)壓力低于預(yù)期，PE高基差現(xiàn)狀有望得到修復(fù)。

成本支撐顯現(xiàn)

近期，國際油價整體呈現(xiàn)回落態(tài)勢，布倫特原油價格已跌至75美元/桶附近。然而，相比之下，PE價格跌幅更大，油制PE虧損進(jìn)一步加劇，目前已再次陷入虧損狀態(tài)。考慮到PE盤面貼水約500元/噸，盤面虧損幅度更大，已接近1000元/噸。在這種情況下，成本端對PE價格的支撐作用有望逐漸顯現(xiàn)。在常年虧損背景下，2024年P(guān)E生產(chǎn)企業(yè)降低了開工負(fù)荷，以此緩解供需矛盾和經(jīng)營壓力，并在2024年下半年實現(xiàn)扭虧為盈。但隨著此次PE再次出現(xiàn)虧損，不排除生產(chǎn)企業(yè)又主動降低負(fù)荷，以緩解生產(chǎn)經(jīng)營壓力，屆時供需矛盾有望得到一定程度的緩解。

PE下游應(yīng)用廣泛，其中農(nóng)膜需求最具代表性，淡旺季特征也最為顯著。通常情況下，5—9月份是PE地膜需求淡季，因為氣溫升高，農(nóng)田作業(yè)減少，地膜需求量下降。而3—4月份是地膜需求旺季，隨著春季播種季節(jié)的到來，地膜需求量大幅增加，企業(yè)會迅速恢復(fù)產(chǎn)能以滿足市場需求。下游企業(yè)一般會提前備貨，所以節(jié)后2月開始，地膜需求旺季將逐漸啟動，PE需求有望得到明顯改善。

把握PE、PP套利機(jī)會

PE與PP同屬烯烴產(chǎn)業(yè)鏈，從生產(chǎn)、流通到下游應(yīng)用，都具有極強(qiáng)的相關(guān)性，兩者價差也成為投資者重點關(guān)注的套利機(jī)會。從歷史周期來看，當(dāng)兩者價差出現(xiàn)千元級別的大周期行情時，往往伴隨著供應(yīng)端的變化。目前，PP與PE正處于擴(kuò)能周期的尾聲，相比之下，近幾年除了共同上馬的項目外，PP工藝中PDH制PP的占比較大，這使得PP整體擴(kuò)能壓力大于PE，PE與PP價差整體處于擴(kuò)張周期。

自去年12月以來，PE與PP價差持續(xù)收窄，主要原因是PE擴(kuò)能的利空因素提前透支，而PP擴(kuò)能壓力尚未完全體現(xiàn)。目前基差保持在50元/噸左右，PP存在補(bǔ)跌空間。此外，節(jié)后PE與PP的需求也將出現(xiàn)一定分化，PP上半年需求端整體處于淡季，缺乏亮點，PE地膜旺季則值得期待。目前，PE與PP價差已由780元/噸收窄至380元/噸，跌幅超過50%，跌至兩年以來的最低點，具備一定的安全邊際。兩者在需求和基差方面存在分化，PE與PP價差存在一定的修復(fù)空間，投資者可密切關(guān)注其中的套利機(jī)會。