■紙漿：小幅回調(diào)

1.現(xiàn)貨：漂針漿銀星現(xiàn)貨價(jià)6700元/噸（0），凱利普現(xiàn)貨價(jià)6750元/噸（0），俄針牌現(xiàn)貨價(jià)6080元/噸（0）；漂闊漿金魚(yú)現(xiàn)貨價(jià)4980元/噸(0)，針闊價(jià)差1720元/噸(0)；

2.基差：銀星基差-SP03=584元/噸（12），凱利普基差-SP03=634元/噸（12），俄針基差-SP03=-36元/噸（12）；

3.供給：上周木漿生產(chǎn)量為42.57萬(wàn)噸（0.57）；其中，闊葉漿產(chǎn)量為為22.06萬(wàn)噸（0.53），產(chǎn)能利用率為81.54%（1.99%）；

4.進(jìn)口：針葉漿銀星進(jìn)口價(jià)格為815美元/噸（0），進(jìn)口利潤(rùn)為-115.37元/噸(0)，闊葉漿金魚(yú)進(jìn)口價(jià)格為570美元/噸（0），進(jìn)口利潤(rùn)為189.37元/噸(0);

5.需求：木漿生活用紙均價(jià)為6500元/噸（0），木漿生活用紙生產(chǎn)毛利69.57元/噸（0），白卡紙均價(jià)為4329元/噸（0），白卡紙生產(chǎn)毛利403.3元/噸（0），雙膠紙均價(jià)為5140元/噸（0），雙膠紙生產(chǎn)毛利-203.5元/噸（0），雙銅紙均價(jià)為5685.71元/噸（0），銅版紙生產(chǎn)毛利542元/噸（0）;

6.庫(kù)存：上期所紙漿期貨庫(kù)存為323963噸（5319)；上周紙漿港口庫(kù)存為218.8萬(wàn)噸（43)

7.利潤(rùn)：闊葉漿生產(chǎn)毛利為1181.7元/噸（0.07），化機(jī)漿生產(chǎn)毛利為-212.2元/噸（0.04）。

8.總結(jié)：日內(nèi)漲跌幅0.07%，現(xiàn)貨價(jià)格6700元/噸（0），針闊價(jià)差1720元/噸（0)。APP和太陽(yáng)等頭部文化紙企發(fā)布漲價(jià)函，3月漲價(jià)200元/噸。紙漿屬性是海外定價(jià)品種，供應(yīng)端有著強(qiáng)議價(jià)權(quán)。近期紙漿小幅走強(qiáng)，主要受三重因素驅(qū)動(dòng)：海外消費(fèi)回暖+外盤(pán)報(bào)漲+美元強(qiáng)勢(shì)。從當(dāng)前價(jià)格漲幅來(lái)看，利好已經(jīng)部分兌現(xiàn)，后市突破動(dòng)能還需國(guó)內(nèi)消費(fèi)端配合。目前，下游紙種基本面較好的是生活用紙，且已經(jīng)一定程度落實(shí)成品紙漲價(jià)，文化紙和白卡紙仍需觀察。金三銀四即將來(lái)臨，下游成品紙旺季能否兌現(xiàn)決定了紙漿的上漲高度。目前我們維持震蕩偏強(qiáng)觀點(diǎn)，主要基于：1. 24年多次強(qiáng)調(diào)今年將在內(nèi)需消費(fèi)側(cè)發(fā)力，宏觀預(yù)期改善形成支撐；2. 成本端三重邏輯（海外消費(fèi)復(fù)蘇+外盤(pán)報(bào)漲+美元強(qiáng)勢(shì)）給予構(gòu)筑安全邊際，下行風(fēng)險(xiǎn)可控。關(guān)注下游庫(kù)存和海外消費(fèi)情況。

■玉米：現(xiàn)貨上漲收斂基差

1.現(xiàn)貨：北港繼續(xù)小漲。主產(chǎn)區(qū)：哈爾濱出庫(kù)1880（10），長(zhǎng)春出庫(kù)1960（0），山東德州進(jìn)廠2110（0），港口：錦州平倉(cāng)2170（10），主銷(xiāo)區(qū)：蛇口2270（0），長(zhǎng)沙2350（0）。

2.基差：錦州現(xiàn)貨平艙-C2503=-34（7）。錦州現(xiàn)貨平艙-C2505=-126（8）

3.月間：C2503-C2505=-92（1），C2505-C2509=-47（-2）。

4.進(jìn)口：1%關(guān)稅美玉米進(jìn)口成本2216（16），進(jìn)口利潤(rùn)54（-16）。

5.供給：2月11日，博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，山東地區(qū)深加工企業(yè)門(mén)前到車(chē)剩余數(shù)296輛（20）。

6.需求：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年1月30日-2月5日，全國(guó)主要149家玉米深加工企業(yè)（含淀粉、淀粉糖、檸檬酸、酒精及氨基酸企業(yè)）共消費(fèi)玉米115.91（-15.22）萬(wàn)噸。

7.庫(kù)存：截至2月5日，96家主要玉米深加工廠家加工企業(yè)玉米庫(kù)存總量483.3萬(wàn)噸（環(huán)比-15.16%）。截至2月6日，18個(gè)省份，47家規(guī)模飼料企業(yè)玉米平均庫(kù)存30.49天，環(huán)比-6.62%，較去年同期-1.68%。截至1月31日，北方四港玉米庫(kù)存共計(jì)440萬(wàn)噸，周比-32.8萬(wàn)噸（當(dāng)周北方四港下海量共計(jì)33.7萬(wàn)噸，周比-21.5萬(wàn)噸）。注冊(cè)倉(cāng)單量113158（556）。

8.小結(jié)：隔夜美玉米下跌，整體繼續(xù)緊逼500美分/蒲一線震蕩整理，關(guān)注方向選擇。國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)節(jié)后購(gòu)銷(xiāo)緩慢恢復(fù)，目前上量并不旺盛，元宵過(guò)后預(yù)計(jì)購(gòu)銷(xiāo)恢復(fù)加快。價(jià)格方面，本周伊始，現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)較強(qiáng)，東北產(chǎn)區(qū)、港口上漲，深加工在到車(chē)縮量后同樣上調(diào)價(jià)格，目前看主因受儲(chǔ)備庫(kù)點(diǎn)增多及收購(gòu)主體增多預(yù)期的樂(lè)觀帶動(dòng)，但仍要看后期余糧集中上市后后的現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)。售糧進(jìn)度雖同比偏快，但仍有四成余糧有待上市，后期仍有集中上市壓力，尤其在港口庫(kù)存高企的情況下。盤(pán)面上看，期價(jià)在整數(shù)關(guān)口壓力位阻力明顯，近日現(xiàn)貨上漲暫未帶動(dòng)期價(jià)向上突破，以基差走強(qiáng)表現(xiàn)為主，后期繼續(xù)關(guān)注期價(jià)方向選擇，多單注意止盈保護(hù)。在基本面短期依舊充裕、期貨高升水的估值風(fēng)險(xiǎn)下，產(chǎn)業(yè)客戶可考慮依托壓力位試空套保。

■油脂：MPOB月報(bào)利多

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油10080（+170）；山東一豆8600（+40）；東莞三菜8740（-70）

2.基差：05合約一豆472（+104）；05合約棕櫚油862（+68）；05三菜12（-4）

3.成本：3月船期馬來(lái)24℃棕櫚油FOB 1100美元/噸（0）；3月船期巴西大豆CNF 428美元/噸（+1）；3月船期加菜籽CNF 527美元/噸（-4）；美元兌人民幣7.30（-0.01）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，2月1-5日，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降0.99%，鮮果串單產(chǎn)增長(zhǎng)2.11%，出油率下滑0.59%。

5.需求：SGS數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞2月1-10日棕櫚油產(chǎn)品出口量為247390噸，較上月同期的318813噸下滑22.4%。

6.庫(kù)存：第3周末，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存總量為51.5萬(wàn)噸，較上周的50.8萬(wàn)噸增加0.7萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存量為111.0萬(wàn)噸，較上周的112.9萬(wàn)噸減少1.9萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)進(jìn)口壓榨菜油庫(kù)存量為51.4萬(wàn)噸，較上周的49.9萬(wàn)噸增加1.5萬(wàn)噸。

7.總結(jié)：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部召開(kāi)全國(guó)春季田管暨春耕備耕工作視頻會(huì)議。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，多措并舉落實(shí)糧油播種面積，穩(wěn)定糧食面積，穩(wěn)定大豆油料種植。MPOB2月報(bào)告顯示，馬來(lái)西亞1月產(chǎn)量低于預(yù)期，出口小幅好于預(yù)期，導(dǎo)致期末庫(kù)存低于預(yù)期。報(bào)告整體利多。國(guó)內(nèi)現(xiàn)實(shí)端豆類(lèi)可能階段性供需偏緊，菜系保持寬松，棕櫚油偏緊局面趨于兌現(xiàn)，一季度給出高點(diǎn)后下行壓力可能加大。

■聚烯烴：對(duì)裸空做一定保護(hù)

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8100元/噸（+15），華東PP煤化工7445元/噸（+20）。

2.基差：L主力基差260（-44），PP主力基差15（+2）。

3.庫(kù)存：聚烯烴兩油庫(kù)存91萬(wàn)噸（-1）。

4.總結(jié)：從估值端考慮，隨著盤(pán)面價(jià)格的持續(xù)下壓，目前從估值端看可能有所超跌。PP端，粒粉價(jià)差已經(jīng)壓縮至0以下，遠(yuǎn)低于200-300的合理區(qū)間，雖然粒粉價(jià)差的修復(fù)不一定必須通過(guò)粒料的上漲修復(fù)，但目前從丙烯端的領(lǐng)先指標(biāo)看，也未看到粉料端有大幅坍塌跡象。塑料端，華北價(jià)格目前也跌破區(qū)域價(jià)差華東-200，對(duì)于盤(pán)面的持續(xù)下殺也有限制。雖然中長(zhǎng)期聚烯烴大方向向下，但短期估值壓縮過(guò)快，建議對(duì)裸空做一定保護(hù)。

■短纖：上邊際關(guān)注非標(biāo)水刺等價(jià)差

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場(chǎng)主流價(jià)7020元/噸（+40）。

2.基差：PF主力基差-62（-2）。

3.總結(jié)：成本驅(qū)動(dòng)邏輯在于汽油裂解的持續(xù)修復(fù)，帶動(dòng)芳烴端估值抬升，進(jìn)而從單邊角度逐步傳導(dǎo)至聚酯端，從領(lǐng)先指標(biāo)看，汽油裂解修復(fù)邏輯至少可以交易至2月中旬附近，上邊際關(guān)注非標(biāo)水刺等價(jià)差。放長(zhǎng)周期去看，節(jié)后日線級(jí)別反彈結(jié)束后，3月還有一輪更大級(jí)別下殺。

■鐵合金：錳硅盤(pán)面跌停

1.現(xiàn)貨：錳硅6517#內(nèi)蒙古市場(chǎng)含稅價(jià)6650元/噸(0)，寧夏市場(chǎng)價(jià)6750元/噸(-100)，廣西市場(chǎng)價(jià)6700元/噸(-100)；硅鐵72#內(nèi)蒙古含稅市場(chǎng)價(jià)6150元/噸(0)，寧夏市場(chǎng)價(jià)6150元/噸(-50)，甘肅市場(chǎng)價(jià)6200元/噸(0)；

2.期貨：錳硅主力合約基差136元/噸(216)，錳硅月間差（2505合約與2509合約）92元/噸(-144)；硅鐵主力合約基差94元/噸(102)，硅鐵月間差（2503合約與2505合約）0元/噸(0)；

3.供給：全國(guó)錳硅日均產(chǎn)量27620噸(-500)，187家獨(dú)立硅錳企業(yè)開(kāi)工率40.69%(-0.54)；全國(guó)硅鐵日均產(chǎn)量15760噸(0)，136家硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率37.8%(0)；

4.需求：錳硅日均需求16258.29噸(155.57)，硅鐵日均需求2553.86噸(16.43)；

5.庫(kù)存：錳硅63家樣本企業(yè)庫(kù)存15.05萬(wàn)噸(-1.5)，硅鐵60家樣本企業(yè)庫(kù)存7.62萬(wàn)噸(0.19)；

6.總結(jié)：錳硅盤(pán)面跌停，持倉(cāng)量大幅減少，部分多頭資金離場(chǎng)。硅鐵盤(pán)中也震蕩下跌，總體仍底部盤(pán)整。驅(qū)動(dòng)層面，本周下游鋼廠五大材產(chǎn)量逐步回升，且鋼廠表觀需求上漲明顯，對(duì)合金需求也將緩慢恢復(fù)。鐵合金供給方面，硅鐵產(chǎn)量變化較小，錳硅春節(jié)期間產(chǎn)量有所下降，但節(jié)后受到盤(pán)面高價(jià)影響，或恢復(fù)高位生產(chǎn)。估值方面，錳硅成本端化工焦下降，但錳礦價(jià)格仍較處于高位，對(duì)錳硅底部仍有較強(qiáng)支撐，但再度突破高點(diǎn)難度較大，其中加蓬礦海漂量和發(fā)運(yùn)量緩慢增加，南非到貨量單周也上漲明顯。硅鐵成本方面，受到氧化鐵皮和蘭炭下跌的影響，五大區(qū)成本線下移。短期來(lái)看，錳硅短期成本端仍有較強(qiáng)支撐，但再度突破高點(diǎn)難度較大，支撐位在6400-6500元/噸附近。硅鐵需求未恢復(fù)前預(yù)計(jì)仍底部震蕩運(yùn)行，下方支撐位在6150-6200元/噸附近，上方壓力位在6500-6600元/噸附近。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注宏觀層面、鐵合金成本（錳礦供應(yīng)等）、鐵合金產(chǎn)量和下游需求等。

■PTA：關(guān)注本周復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度

1.現(xiàn)貨：CCF內(nèi)盤(pán)5125元/噸現(xiàn)款自提（+15）；江浙市場(chǎng)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)5155-5160元/噸現(xiàn)款自提；

2.基差：內(nèi)盤(pán)PTA現(xiàn)貨基差-52元/噸（-1）；

3.庫(kù)存：社會(huì)庫(kù)存375.1萬(wàn)噸（+6.2）；

04成本：PX（CFR臺(tái)灣）：897元/噸（+1）；

5.負(fù)荷：80%（-1.6）；

6.裝置變動(dòng)：恒力石化（惠州）PTA-1生產(chǎn)線計(jì)劃2月15日-2月25日進(jìn)行年度檢修，涉及裝置產(chǎn)能250萬(wàn)噸。恒力石化（大連）PTA-3生產(chǎn)線計(jì)劃3月1日-3月15日進(jìn)行年度檢修，涉及裝置產(chǎn)能220萬(wàn)噸。

7.加工費(fèi)：268元/噸（+9）；

8.總結(jié)：成本端原油回落后企穩(wěn)，PX反彈，支撐轉(zhuǎn)強(qiáng)但較一月份偏弱。PTA整體季節(jié)性累庫(kù)，節(jié)內(nèi)累庫(kù)待消化。下游需求端開(kāi)啟復(fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)本周農(nóng)歷十五左右全面復(fù)產(chǎn)。當(dāng)前PTA加工費(fèi)被壓縮至低位，短期絕對(duì)價(jià)格主要跟隨成本端，關(guān)注下游復(fù)工進(jìn)度。

■橡膠：泰東北逐漸停割，原料支撐仍偏強(qiáng)

1.現(xiàn)貨：SCRWF（中國(guó)全乳膠）上海16850元/噸（0）、TSR20（20號(hào)輪胎專用膠）昆明16450元/噸（0）、RSS3（泰國(guó)三號(hào)煙片）上海22900（0）。

2.基差：全乳膠-RU主力-535元/噸(+15）；泰混-RU主力-835（+55）。

3.庫(kù)存：截至2025年2月9日，青島地區(qū)天膠保稅和一般貿(mào)易合計(jì)庫(kù)存量56.9萬(wàn)噸，環(huán)比上期增加1.6萬(wàn)噸，增幅3%。保稅區(qū)庫(kù)存6.7萬(wàn)噸，增幅2.4%；一般貿(mào)易庫(kù)存50.2萬(wàn)噸，增幅3%。青島天然橡膠樣本保稅倉(cāng)庫(kù)入庫(kù)率減少2.6個(gè)百分點(diǎn)，出庫(kù)率減少0.5個(gè)百分點(diǎn)；一般貿(mào)易倉(cāng)庫(kù)入庫(kù)率減少4.8個(gè)百分點(diǎn)，出庫(kù)率減少1.9個(gè)百分點(diǎn)。

5.總結(jié)：半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率延續(xù)高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，當(dāng)前半鋼胎企業(yè)訂單充足，產(chǎn)能利用率將延續(xù)高位來(lái)滿足訂單需求。國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)天氣擾動(dòng)因素逐漸下降，利好正在逐步消化中，膠水原料支撐轉(zhuǎn)弱，供應(yīng)轉(zhuǎn)寬松下膠價(jià)上行動(dòng)力不足。產(chǎn)區(qū)天氣有所好轉(zhuǎn)，海外高產(chǎn)期疊加下游需求淡季，預(yù)計(jì)庫(kù)存繼續(xù)累積。

■螺紋鋼：市場(chǎng)情緒有所反復(fù)

1、現(xiàn)貨：上海3350元/噸（-30），廣州3580元/噸（-20），北京3300元/噸（-10）；

2、基差：01基差4元/噸（39），05基差75元/噸（56），10基差18元/噸（49）；

3、供給：周產(chǎn)量183.8萬(wàn)噸（6.13）；

4、需求：周表需131.55萬(wàn)噸（123.8）；主流貿(mào)易商建材成交4.4153萬(wàn)噸（-0.9）；

5、庫(kù)存：周庫(kù)存705.38萬(wàn)噸（52.25）；

6、總結(jié)：螺紋延續(xù)震蕩格局,昨日出現(xiàn)下挫。當(dāng)前核心矛盾在于 “前期布局好的政策預(yù)期能否對(duì)沖弱現(xiàn)實(shí)和其帶來(lái)的脆弱情緒”。近期螺紋供應(yīng)量有所增加，節(jié)后快速?gòu)?fù)產(chǎn)也讓這種增量有所放大。加上電爐鋼廠復(fù)工在即，且多數(shù)電爐鋼廠復(fù)產(chǎn)時(shí)間同比提早3-5天，盡管節(jié)后工地陸續(xù)復(fù)工，但受資金到位情況、天氣等因素影響，實(shí)際需求釋放速度低于預(yù)期，前期市場(chǎng)對(duì)于螺紋低庫(kù)存的支撐定論仍然有待進(jìn)一步觀察。短期看，成材需求復(fù)蘇斜率（重點(diǎn)關(guān)注建筑工地復(fù)工及資金到位情況）與原料供應(yīng)彈性（如蒙煤進(jìn)口增量、鐵礦發(fā)運(yùn)節(jié)奏）將主導(dǎo)價(jià)格方向，兩會(huì)前做空螺紋的盈虧比不佳。策略上，可關(guān)注卷螺價(jià)差修復(fù)，熱卷需求韌性（制造業(yè)PMI回升、出口利潤(rùn)較高）或支撐其表現(xiàn)強(qiáng)于螺紋；也可關(guān)注螺煤比的變動(dòng)情況，可逢低做多，邏輯在于高庫(kù)存和低庫(kù)存在低估值之下的博弈。

■鐵礦石：海外發(fā)運(yùn)淡季表征顯現(xiàn)

1、現(xiàn)貨：超特粉668元/噸（-6），PB粉804元/噸（-10），卡粉920元/噸（-10）；

2、基差：01合約56.5元/噸（15.5）,05合約-8元/噸（14.5），09合約33.5元/噸（17）；

3、鐵廢差：43元/噸（-26）；

4、供給：45港到港量1877.5萬(wàn)噸（115.5），澳巴發(fā)運(yùn)量1661.1萬(wàn)噸（-842.8）；

5、需求：45港日均疏港量268.67萬(wàn)噸（-61.46），247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量228.44萬(wàn)噸（2.99），進(jìn)口礦鋼廠日耗285.17萬(wàn)噸（4.15）；

6、庫(kù)存：45港庫(kù)存15367.68萬(wàn)噸（433.37）,45港壓港量11萬(wàn)噸（-11），鋼廠庫(kù)存9464.74萬(wàn)噸（-1381.58）；

7、總結(jié)：市場(chǎng)情緒反復(fù)，礦價(jià)震蕩運(yùn)行。一則，高鐵水對(duì)于礦石的剛需無(wú)法被證偽，一季度作為海外發(fā)運(yùn)極端天氣的高發(fā)時(shí)段和淡季，又正值兩會(huì)預(yù)期先行窗口期，供給減量而鋼廠復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的需求增量讓市場(chǎng)樂(lè)觀心態(tài)有所復(fù)蘇。二則，海外動(dòng)蕩的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)讓市場(chǎng)對(duì)美元定價(jià)商品的心態(tài)有所謹(jǐn)慎，不確定性也為礦石帶來(lái)交易機(jī)會(huì)。周內(nèi)海外發(fā)運(yùn)出現(xiàn)明顯下滑，從現(xiàn)貨交易層面已有貿(mào)易商開(kāi)始補(bǔ)貨，作為黑色商品中唯一一個(gè)海外定價(jià)的品種，進(jìn)入海外宏觀和國(guó)內(nèi)兩會(huì)前政策博弈階段，兩會(huì)前+發(fā)運(yùn)淡季做空鐵礦石性價(jià)比已然不高。策略方面，鐵礦維持震蕩判斷，已有多單可持有至二月中下旬擇機(jī)離場(chǎng)；前期介入的5-9月間正套止盈參考40-45元/噸。需要注意的是，產(chǎn)能置換政策仍未發(fā)布，若新政策趨嚴(yán)，或能打開(kāi)礦價(jià)下方空間。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注海外發(fā)運(yùn)情況、國(guó)內(nèi)外宏觀政策、鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存?zhèn)鲗?dǎo)情況。