春節(jié)后玻璃盤(pán)面持續(xù)走弱，反映了當(dāng)前玻璃市場(chǎng)基本面偏弱、供需階段性錯(cuò)配的格局。

從需求端來(lái)看，過(guò)去3年間，地產(chǎn)前端數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，新開(kāi)工、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額、土地購(gòu)置面積當(dāng)月同比增速自2021年年初開(kāi)始下滑，2022年、2023年、2024年增速為負(fù)。 結(jié)合2024年竣工項(xiàng)目的實(shí)際表現(xiàn)來(lái)看，竣工端在2023年全年維持了高景氣度，2024年2月以來(lái)即斷崖式轉(zhuǎn)負(fù)，基本和開(kāi)工-竣工周期向后平移30個(gè)月相吻合。因此，2025年對(duì)應(yīng)著2022年7月以來(lái)的開(kāi)工表現(xiàn)，2022年7—12月開(kāi)工增速呈現(xiàn)逐月加速下跌態(tài)勢(shì)，從-36.1%跌至-39.4%，2023年全年新開(kāi)工增速保持在-24%左右。因此推演2025年竣工表現(xiàn)不容樂(lè)觀，結(jié)合部分機(jī)構(gòu)對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的預(yù)估，預(yù)計(jì)竣工增速在-25%左右。

此外，房地產(chǎn)剩余的“保交樓”部分的資金到位節(jié)奏以及存量項(xiàng)目施工進(jìn)度依然是影響玻璃需求的關(guān)鍵變量。如果資金到位不及時(shí)或施工進(jìn)度受阻，需求端的改善幅度將大打折扣。當(dāng)下中下游觀望情緒較濃，囤貨意愿低，也對(duì)玻璃的短期需求產(chǎn)生了一定的抑制作用。不過(guò)，若宏觀情緒轉(zhuǎn)暖帶動(dòng)預(yù)期改善，中下游的補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作可以帶動(dòng)上游去庫(kù)從而推動(dòng)玻璃價(jià)格上漲，形成一定正反饋。尤其在低日熔的背景之下，階段性的需求帶動(dòng)使玻璃價(jià)格向上具備一定彈性。

供應(yīng)端整體處于低位。玻璃開(kāi)工率僅為76.35%，同比下降達(dá)9.28個(gè)百分點(diǎn)。在2024年持續(xù)收縮玻璃產(chǎn)能的影響下，當(dāng)前日熔水平處于歷年低位，大大緩解了玻璃行業(yè)前期的過(guò)剩壓力。企業(yè)恢復(fù)產(chǎn)能意愿較低，盡管部分產(chǎn)線(xiàn)生產(chǎn)利潤(rùn)有所回升，如石油焦燃料工藝的生產(chǎn)利潤(rùn)回升至178元/噸，但天然氣產(chǎn)線(xiàn)仍處于虧損中，周均利潤(rùn)為-142.31元/噸，煤制氣產(chǎn)線(xiàn)尚有微薄利潤(rùn)，周均利潤(rùn)為89.09元/噸。因此，在這樣的利潤(rùn)水平下，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿不足。同時(shí)，相關(guān)環(huán)保政策以及成本壓力進(jìn)一步限制了短期供應(yīng)彈性，使得供應(yīng)端在一定程度上對(duì)價(jià)格形成底部支撐。不過(guò)，今年仍有新的產(chǎn)線(xiàn)點(diǎn)火投產(chǎn)，顯示供應(yīng)端仍有潛在的壓力回升。

庫(kù)存方面，春節(jié)假期期間玻璃季節(jié)性累庫(kù)明顯。截至2月13日，全國(guó)浮法玻璃樣本企業(yè)總庫(kù)存為6310.4萬(wàn)重箱，環(huán)比增加4.92%，至296萬(wàn)重箱，同比增加21.03%。不過(guò)春節(jié)假期后的一周，區(qū)域庫(kù)存表現(xiàn)出現(xiàn)分化，由局部市場(chǎng)貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)行為導(dǎo)致。沙河地區(qū)中游補(bǔ)庫(kù)較為積極，部分是年前訂貨未來(lái)得及發(fā)貨，年后出貨導(dǎo)致產(chǎn)銷(xiāo)率攀升，另外也有一定新的拿貨需求，因此沙河區(qū)域前期的累庫(kù)壓力得到一定緩解，但全國(guó)整體的庫(kù)存壓力依然對(duì)玻璃價(jià)格上行形成制約。

短期來(lái)看，由于春節(jié)假期期間下游需求停滯，玻璃廠(chǎng)已形成季節(jié)性累庫(kù)，庫(kù)存水平比2024年偏高但比2023年偏低。春節(jié)前的冬儲(chǔ)，玻璃庫(kù)存多數(shù)轉(zhuǎn)移至中下游而未被消化，因此當(dāng)前玻璃行業(yè)隱性庫(kù)存也存在一定壓力。下游深加工企業(yè)通常于元宵節(jié)后陸續(xù)復(fù)工，但結(jié)合春節(jié)前反饋，節(jié)后訂單普遍一般，因此復(fù)工積極性有限。根據(jù)機(jī)構(gòu)對(duì)節(jié)后項(xiàng)目開(kāi)工情況的調(diào)研，2025年春節(jié)期間不停工項(xiàng)目明顯減少，項(xiàng)目總量和投資金額整體明顯下降。因此近期玻璃盤(pán)面走勢(shì)符合基本面現(xiàn)有特征，且短期內(nèi)的復(fù)工情況將對(duì)盤(pán)面形成壓力，但低位之下預(yù)計(jì)下跌空間有限，中長(zhǎng)線(xiàn)可關(guān)注復(fù)工情況及階段性補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)下的低位反彈行情。