當(dāng)前國內(nèi)棉花庫存仍處于階段性高位，在新棉加工基本結(jié)束，除進(jìn)口棉外無新增供應(yīng)的情況下，國內(nèi)棉花庫存高點(diǎn)已現(xiàn)，預(yù)計(jì)后續(xù)庫存壓力逐漸減弱，2024/2025年度國內(nèi)棉花基本面壓力最大的時(shí)刻已經(jīng)過去。

高庫存拖累棉價(jià)

2024/2025年度，我國棉花商業(yè)庫存在2025年1月創(chuàng)下歷史新高，庫存壓力較大。本年度國內(nèi)棉花供需格局寬松。USDA2月月報(bào)預(yù)計(jì)2024/2025年度中國棉花產(chǎn)量為675萬噸，同比增加79.5萬噸，增幅為13.3%；棉花消費(fèi)量預(yù)期值同比下降3.6%，至816.5萬噸。供強(qiáng)需弱情況下，棉花商業(yè)庫存快速累積。中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，我國棉花商業(yè)庫存于2025年1月中旬達(dá)到2024/2025年度內(nèi)峰值577.9萬噸，創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)以來的新高，同比增加約25萬噸。高庫存是拖累本年度鄭棉期價(jià)走勢偏弱的主要原因之一。自國內(nèi)棉花期貨上市至2025年2月中旬，鄭棉主力合約結(jié)算價(jià)下1/4分位數(shù)約13592元/噸，2024/2025年度鄭棉主力合約價(jià)格長期圍繞該價(jià)格上下震蕩，位于歷史較低水平。

庫存已經(jīng)開始下降。按照季節(jié)性規(guī)律，我國棉花商業(yè)庫存會(huì)在12月或者第二年1月達(dá)到年內(nèi)峰值，在9月回落至年內(nèi)新低。數(shù)據(jù)顯示，截至1月末，我國棉花商業(yè)庫存為574.67萬噸，較1月中旬下降3.23萬噸，本年度國內(nèi)棉花庫存高點(diǎn)已現(xiàn)，未來庫存壓力將逐漸減弱。

市場擔(dān)憂情緒緩和

美國對我國加征10%的關(guān)稅，盤面對此反應(yīng)有限。自從特朗普當(dāng)選第47任美國總統(tǒng)之后，市場就開始擔(dān)憂其關(guān)稅政策。2025年2月1日，特朗普簽署行政令，對進(jìn)口自中國的商品加征10%的關(guān)稅，整體幅度低于此前市場預(yù)期。因此，當(dāng)短期利空落地之后，能夠看到對ICE美棉有短期沖擊，鄭棉節(jié)后首個(gè)交易日運(yùn)行平穩(wěn)，波動(dòng)不大。

長周期來看，我國紡服出口格局已經(jīng)發(fā)生較大變化，關(guān)稅政策若無新增擾動(dòng)，預(yù)計(jì)對我國紡織服裝出口影響有限。一方面，我國出口美國服裝及衣著附件金額自2020年開始已經(jīng)有較為明顯的下降，向歐盟、日本等地出口也有一定減少，出口東盟比例相應(yīng)增加。另一方面，美國關(guān)稅政策落地后，我國隨后采取反制措施，一定程度上會(huì)增加美國國內(nèi)反對聲音，且特朗普關(guān)稅政策對美國通脹、經(jīng)濟(jì)等方面同樣會(huì)產(chǎn)生較大影響，預(yù)計(jì)美國最終關(guān)稅幅度可控，后續(xù)持續(xù)關(guān)注相關(guān)進(jìn)展。

供應(yīng)壓力將減弱

2025年國內(nèi)棉花種植面積同比可能小幅增加，但單產(chǎn)預(yù)期下降，總產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比下降。中國棉花信息網(wǎng)2月初公布的報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2025年我國棉花種植面積同比增長0.8%，其中新疆棉花種植面積同比增長1.3%，黃河流域、長江流域棉花種植面積同比下降4.7%。2024年新棉種植及生長期，國內(nèi)天氣適宜，棉花長勢較好，單產(chǎn)創(chuàng)下2171.6千克/公頃的歷史新高，同比增幅約7.8%。展望2025年，我們認(rèn)為天氣層面的擾動(dòng)將同比增加，單產(chǎn)將同比下降，按照近年來均值預(yù)估，2025年國內(nèi)棉花產(chǎn)量將同比下降。

總結(jié)及展望

市場焦點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)向，利多因素大于利空因素。當(dāng)前已經(jīng)是2月中旬，“金三銀四”傳統(tǒng)需求旺季即將到來，疊加宏觀政策預(yù)期，市場對此有一定期待。此外，2025年國內(nèi)棉花將在4月初進(jìn)行種植，市場關(guān)注重心逐漸轉(zhuǎn)向新棉種植及天氣方面，擾動(dòng)或有增加。我們認(rèn)為，在關(guān)稅政策初步落地、美元指數(shù)重心逐漸下移、國內(nèi)棉花庫存高位已現(xiàn)的情況下，國內(nèi)棉花壓力最大的階段已經(jīng)過去。雖然短期鄭棉期價(jià)上行驅(qū)動(dòng)仍相對有限，但中長期來看，預(yù)計(jì)鄭棉期價(jià)重心震蕩上移。