電解鋁供應(yīng)維持高位

電解鋁利潤顯著回暖，鋁廠開工維持高位。國內(nèi)電解鋁開工率維持高位，截止2025年1月底，國內(nèi)電解鋁開工率為95.2%。進(jìn)入2月，電解鋁行業(yè)利潤大幅提升，前期減產(chǎn)企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。雖然利潤高企，但國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能存在限制，增量依賴產(chǎn)能置換或海外建廠，2025年新增產(chǎn)能僅10萬噸，產(chǎn)量增速降至1.9%，增長有限，中長期以穩(wěn)中有增為主。進(jìn)口方面，截止2月17日，進(jìn)口利潤為-2905元/噸，進(jìn)口窗口維持虧損。我國進(jìn)口主要自俄羅斯常態(tài)化進(jìn)口，2024年月均進(jìn)口量在10萬噸。

需求保持韌性

新能源需求逐年增長，傳統(tǒng)需求受地產(chǎn)弱勢占比明顯下降。2024年電解鋁各終端板塊占比為建筑16.5%、交通運(yùn)輸22.3%、電力電子20.4%、機(jī)械裝備6.7%、耐用品9.0%、包裝容器10.2%、出口14.9%、其他2.8%。

細(xì)分來看，電解鋁新能源需求增長主要來自于新能源汽車、光伏以及特高壓。2025年受新能源汽車滲透率提高，預(yù)計新能源汽車增速同比增加20%；2025年為特高壓工程趕工期，在手訂單充裕，排產(chǎn)飽和預(yù)計2025年線纜同比增加9%；2025年國內(nèi)光伏受制于電力消納、產(chǎn)能虧損等問題，增速開始放緩，但隨著電網(wǎng)改造、特高壓線路建設(shè)以及儲能配套設(shè)施和制度完善，預(yù)計光伏板塊同比增速為6%。

地產(chǎn)方面，鋁主要用于竣工端，2024年地產(chǎn)從弱現(xiàn)實弱預(yù)期轉(zhuǎn)為弱現(xiàn)實強(qiáng)預(yù)期，且城中村改造+二手房裝修為建筑用鋁提供支撐。2025年邊際減量加速已不具備條件，預(yù)估2025年竣工同比增速為-15%。

出口方面，2025年受鋁材出口退稅政策取消影響，國內(nèi)鋁材出口企業(yè)利潤下降，低端制造業(yè)由于價格轉(zhuǎn)移難度較大，出口量級將下降，從而加劇海外鋁材供應(yīng)緊張，內(nèi)外比價走低從而打開鋁材出口空間。綜合考慮，我們預(yù)估2025年出口增速下降3%。

節(jié)后電解鋁累庫不及預(yù)期

雖然國內(nèi)社會庫存仍處于季節(jié)性累庫階段但，由于下游需求堅挺，電解鋁庫存累庫節(jié)奏偏慢。截止2月17日，SMM電解鋁社會庫存為81.8萬噸，較上周增加8.9萬噸，庫存增幅仍低于往年水平。

總結(jié)

2025年需求存在韌性，供應(yīng)增量有限，在低庫存背景下，鋁價下方存在支撐，背靠19500元/噸回調(diào)做多為主。

（浙商期貨 蔣欣彬）