海外供應(yīng)擾動發(fā)酵，錫礦供應(yīng)憂慮猶存

受海外錫礦供應(yīng)擾動及國內(nèi)季節(jié)性生產(chǎn)擾動，當(dāng)前處于錫礦供應(yīng)處于低位水平，國內(nèi)錫礦加工費(fèi)亦處于近5年偏低水平。截止2月17日，云南40%加工費(fèi)為13500元/噸，國內(nèi)冶煉廠備貨意愿偏低，原料庫存偏低。后市來看，隨著部分原料運(yùn)輸至緬甸，市場預(yù)期緬甸將在二季度恢復(fù)錫礦生產(chǎn)及出口，關(guān)注實(shí)際出口情況。

成本方面，受資源不足以及品味下滑影響，錫邊際成本曲線不斷抬升，成本側(cè)支撐較為堅(jiān)實(shí)。根據(jù)ITA數(shù)據(jù)，2022年全球錫礦90分位完全成本在25581美元/噸，2030年全球錫礦90分位完全成本在53974美元/噸。

冶煉端，受春節(jié)假期以及原材料短缺等問題影響，1月國內(nèi)冶煉企業(yè)產(chǎn)量為15690噸，環(huán)比下降3.4%，同比增加1.9%。隨著假期后企業(yè)開始復(fù)工，云南和江西精煉錫冶煉企業(yè)周度開工率為51.9%，較上周增加5.4%，預(yù)計(jì)2月開工率將逐步恢復(fù)至春節(jié)前水平，2月產(chǎn)量環(huán)比回升。進(jìn)出口方面，印尼是錫錠主要出口國，1月印尼精煉錫出口量為1566噸，環(huán)比大幅下降，低于市場預(yù)期，我國進(jìn)口錫錠量在1月有所下降。

下游需求整體維持增長態(tài)勢

受消費(fèi)電子需求改善及數(shù)據(jù)中心建設(shè)加速推動，2025年錫焊料需求穩(wěn)步增長。作為終端消費(fèi)最大的板塊，錫焊料主要應(yīng)用于智能設(shè)備（33%）、家電（27%）、汽車電子（20%）、光伏焊帶（11%）等板塊。當(dāng)前半導(dǎo)體仍處于復(fù)蘇周期，全球各大智能手機(jī)廠商積極進(jìn)行人工智能手機(jī)技術(shù)研發(fā)與市場開拓，有望激發(fā)新一輪換機(jī)周期，預(yù)計(jì)2025年消費(fèi)電子終端仍能保持增長。錫化工消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比最大主為PVC穩(wěn)定劑。考慮到2025年地產(chǎn)仍維持弱勢，預(yù)計(jì)PVC相關(guān)需求以弱穩(wěn)為主。鍍錫板月度產(chǎn)量基本穩(wěn)定在14-15萬噸，因此預(yù)估2025年鍍錫板產(chǎn)量持平為主。整體來看，新興領(lǐng)域需求回升有望推動錫焊料持續(xù)增長，錫市場需求有望繼續(xù)增長。

供需格局改善，全球庫存震蕩下行

全球錫錠庫存自2024年5月中下旬開始高位去化，截止2月14日，全球顯性庫存（LME+國內(nèi)社庫）較去年同期下降5481噸，庫存水平處于近5年偏高水平，近期庫存處于窄幅波動階段。

錫礦供應(yīng)擾動頻發(fā)，錫價(jià)偏強(qiáng)震蕩

錫錠供應(yīng)跟隨錫礦釋放節(jié)奏，終端增速放緩，平衡變化取決于礦端釋放，供應(yīng)釋放下精煉錫2025年供需過剩，市場預(yù)期偏弱，2025年價(jià)格預(yù)計(jì)前高后低。但當(dāng)前原料端擾動較多，剛果金北基伍省武裝沖突加劇對非洲錫礦供應(yīng)中斷的擔(dān)憂，而緬甸佤邦禁礦尚未恢復(fù)，短期錫價(jià)偏強(qiáng)震蕩。

（浙商期貨 蔣欣彬）