自去年10月中旬起，聚丙烯便面臨新裝置擴能壓力，供應(yīng)壓力逐步增大。然而，“金九銀十”以及年底節(jié)假日消費旺季表現(xiàn)較為出色，抵消了供應(yīng)端的利空因素，聚丙烯持續(xù)在7300~7500元/噸區(qū)間震蕩整理，缺乏明確的價格走向。但近期聚丙烯走出三角收斂走勢后，面臨破位風(fēng)險，其空頭屬性持續(xù)發(fā)酵，塑料與聚丙烯價差有望進(jìn)一步擴大。

新裝置陸續(xù)投產(chǎn)

自2020年聚丙烯再次進(jìn)入擴能周期后，近幾年產(chǎn)能增速基本保持在10%以上。盡管已步入擴能周期尾聲，但擴能壓力依舊較大。自2024年年底以來，裕龍石化、內(nèi)蒙古寶豐、中英石化、金誠石化等新裝置集中投產(chǎn)，新增產(chǎn)能超300萬噸/年。而在2025年，?？松梨?、大榭石化、鎮(zhèn)海煉化等新裝置也將持續(xù)釋放新產(chǎn)能，預(yù)計到2025年年底，PP總產(chǎn)能將接近5000萬噸/年，供應(yīng)端壓力持續(xù)增加。

2024年，在聚丙烯企業(yè)整體虧損且供大于求的背景下，開工率多數(shù)時間處于80%~85%之間。不過，隨著虧損狀況的改善，自2024年年底開始，開工率顯著反彈，目前已回升至85%以上。雖然當(dāng)前開工率與往年同期基本持平，但較前期有明顯提升，檢修利好明顯減弱。并且在產(chǎn)能基數(shù)增加的情況下，目前聚丙烯產(chǎn)量已達(dá)歷史峰值。

盡管近幾年聚丙烯淡旺季特征不如以往顯著，但需求端季節(jié)性差異仍然存在。下半年節(jié)假日眾多，聚丙烯終端需求中的禮品包裝、節(jié)假日餐飲等終端剛需明顯。而上半年需求端缺乏剛需亮點，整體呈現(xiàn)淡季特征。春節(jié)過后，下游需求雖陸續(xù)恢復(fù)，但剛需表現(xiàn)一般，下游采購積極性欠佳，成交大幅下跌，這種狀態(tài)預(yù)計將持續(xù)至6月左右。

庫存居高不下

春節(jié)前，得益于石化企業(yè)長時間低開工以及節(jié)前下游剛需備貨，石化庫存一度降至45萬噸左右，觸及歷史新低。但春節(jié)期間石化庫存大幅累積近50萬噸，節(jié)后庫存突破95萬噸大關(guān)，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。元宵節(jié)后，下游陸續(xù)復(fù)工，但需求整體偏弱，以消化前期備貨為主，石化庫存去化緩慢，目前仍在90萬噸以上，節(jié)前的低庫存優(yōu)勢已不復(fù)存在。

虧損情況明顯改善，其中油制聚丙烯虧損從最高近2000元/噸一度修復(fù)至500元/噸以內(nèi)，而煤制聚丙烯已扭虧為盈，利潤較為豐厚，成本支撐明顯減弱。當(dāng)前，煤化工整體依舊偏弱，創(chuàng)下近幾年低點，而原油價格在地緣政治緩解以及歐佩克+增產(chǎn)預(yù)期影響下，存在較大下行風(fēng)險。聚丙烯企業(yè)虧損已明顯改善，若上游原油及煤炭價格繼續(xù)下行，聚丙烯也存在因成本坍塌而跟跌的風(fēng)險。

塑料與聚丙烯同屬烯烴鏈條，二者走勢關(guān)聯(lián)性較強。春節(jié)前，塑料棚膜旺季結(jié)束，且擴能利空提前發(fā)酵，塑料與聚丙烯價差一度從800元/噸附近收窄至350元/噸。不過，年后塑料存在300元/噸的基差修復(fù)空間。而聚丙烯供應(yīng)壓力增大，需求逐漸進(jìn)入淡季，空頭屬性有望持續(xù)發(fā)酵，因此塑料與聚丙烯價差有望繼續(xù)擴大。