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徐馳/張文宇:中美科技股估值已基本持平

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2025-03-17 13:19:46 來源:中泰證券 作者:徐馳/張文宇

美股風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)演繹下,關(guān)注安全類板塊


1.1 如何看待本輪美股風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)國內(nèi)科技股影響?


在特朗普2.0政策的影響下,全球市場(chǎng)面臨顯著的不確定性。本周美元和納斯達(dá)克指數(shù)繼續(xù)大幅調(diào)整,反映出市場(chǎng)對(duì)特朗普政策的擔(dān)憂。與此同時(shí),全球其他市場(chǎng),表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì),顯示出資本對(duì)特朗普政策的“用腳投票”。



首先,特朗普對(duì)美國內(nèi)外秩序的持續(xù)沖擊可能貫穿其整個(gè)任期。在此過程中,美國信用和全球影響力的下降,以及關(guān)稅和非法移民帶來的通脹預(yù)期,可能形成“滯脹預(yù)期”。因此,本輪美元類資產(chǎn)面臨的中期風(fēng)險(xiǎn)顯著大于以往。


其次,特朗普政策對(duì)美國制造業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的影響是決定其經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)鍵。美國制造業(yè)在全球占比顯著上升的階段通常需要貿(mào)易保護(hù)和強(qiáng)大的軍費(fèi)支出。然而,特朗普政策對(duì)美國軍工產(chǎn)業(yè)的破壞性極強(qiáng),削減軍費(fèi)和切斷對(duì)烏克蘭軍援等措施使得軍工企業(yè)面臨巨大的不確定性和虧損,可能錯(cuò)過歐洲等軍工訂單的擴(kuò)張周期。


美國軍工產(chǎn)業(yè)的沖擊,加上其對(duì)美國信用和資本信心的沖擊或持續(xù)影響美國資產(chǎn)。在這種情況下,僅靠不確定性的關(guān)稅很難驅(qū)動(dòng)美國制造業(yè)崛起,而缺乏制造業(yè),疊加特朗普政策的破壞性,可能引發(fā)美國滯脹和金融風(fēng)險(xiǎn)。


對(duì)于國內(nèi)市場(chǎng)而言,美股風(fēng)險(xiǎn)的演繹將帶來兩大影響:


1)強(qiáng)化“東升西降”的敘事,A股或恒生科技整體相對(duì)收益強(qiáng)于美股;


2)全球科技股估值中樞下降,當(dāng)前A股、恒生科技與美股科技龍頭的估值折價(jià)已基本填平。


1.2 A股科技的擴(kuò)散方向:關(guān)注低位的安全類資產(chǎn):有色、軍工、核電


當(dāng)前投資者需關(guān)注高位科技股(中小市值)的風(fēng)險(xiǎn)。今年基本面為“風(fēng)險(xiǎn)偏好與現(xiàn)實(shí)的割裂”。兩會(huì)后,市場(chǎng)開始關(guān)注現(xiàn)實(shí)因素,如總量政策定力、特朗普關(guān)稅、通縮壓力、美股調(diào)整等,高位科技股的調(diào)整壓力將加大。另外,從資金面來看,當(dāng)前科創(chuàng)板高估值主要由杠桿資金推動(dòng)。當(dāng)前兩融余額達(dá)到1.9萬億,處于較高水平,整體風(fēng)險(xiǎn)較大。



政策方面,9月底以來中小市值股票的上漲過程中,并購重組與IPO限制預(yù)期強(qiáng)化了“殼資源”價(jià)值,但未來隨著資本市場(chǎng)政策放開,殼資源價(jià)值或弱化。


安全類資產(chǎn)的主線:恒生科技代表的國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì),政策定力下的債市、紅利為代表的防御類資產(chǎn),以及特朗普全球沖擊下的安全類資產(chǎn),將是今年三大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。


與防御類資產(chǎn)相比,安全類資產(chǎn)具備今年除AI外最確定的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。以歐洲為代表的主要西方國家快速提高軍備、制造業(yè)和強(qiáng)化核技術(shù),這一趨勢(shì)不僅涉及西方國家的根本利益,而且考慮到其軍費(fèi)占比的不足和財(cái)政赤字的加杠桿空間,以及較好的制造業(yè)基礎(chǔ),使得德國的制造業(yè)和經(jīng)濟(jì)重新走強(qiáng)的概率較高。


今年以來,歐洲軍工股、黃金、銅等資產(chǎn)價(jià)格不斷創(chuàng)新高,顯示出這一趨勢(shì)的強(qiáng)勁勢(shì)頭。只是前期A股資金被DeepSeek熱度吸引,未充分關(guān)注。



近期以軍工、核電為代表的產(chǎn)業(yè)迎來新的產(chǎn)業(yè)邏輯:


1)核電方面,3月5日馬克龍?jiān)诎l(fā)表電視講話時(shí)指出,他決定就法國向歐洲盟國提供“核保護(hù)傘”的問題展開戰(zhàn)略討論。同時(shí),歐洲面臨美、俄雙重能源的不確定性,重啟核電已成為必然。美國為發(fā)展AI,微軟、特斯拉等公司近年均強(qiáng)化核電站建設(shè)。


2)軍工:各國為了自身安全需要,避免極端依賴單一國家軍備,導(dǎo)致戰(zhàn)時(shí)被“卡脖子”的情形,將不得不中期謀求軍工等“自主可控”。短期各國或需要使得自身的軍用裝備來源多樣化??紤]到當(dāng)前歐洲的軍工產(chǎn)能優(yōu)先供給自身尚顯不足,對(duì)于中東、南方發(fā)展中國家而言,加大對(duì)中國裝備的采購或是一種可行的方向。因此,軍工海外訂單未來或?qū)⒊袌?chǎng)預(yù)期。這其中,以取代星鏈為代表的衛(wèi)星、無人機(jī)等易耗品和戰(zhàn)機(jī)等主戰(zhàn)裝備的海外需求或首當(dāng)其沖。


3)市場(chǎng)角度而言,資金向低位安全類資產(chǎn)和防御類資產(chǎn)輪動(dòng),反映了資金的避險(xiǎn)行為,故應(yīng)重視高位中小市值所蘊(yùn)含的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

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