美股風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)演繹下，關(guān)注安全類板塊

1.1 如何看待本輪美股風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)國內(nèi)科技股影響？

在特朗普2.0政策的影響下，全球市場(chǎng)面臨顯著的不確定性。本周美元和納斯達(dá)克指數(shù)繼續(xù)大幅調(diào)整，反映出市場(chǎng)對(duì)特朗普政策的擔(dān)憂。與此同時(shí)，全球其他市場(chǎng)，表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，顯示出資本對(duì)特朗普政策的“用腳投票”。

首先，特朗普對(duì)美國內(nèi)外秩序的持續(xù)沖擊可能貫穿其整個(gè)任期。在此過程中，美國信用和全球影響力的下降，以及關(guān)稅和非法移民帶來的通脹預(yù)期，可能形成“滯脹預(yù)期”。因此，本輪美元類資產(chǎn)面臨的中期風(fēng)險(xiǎn)顯著大于以往。

其次，特朗普政策對(duì)美國制造業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的影響是決定其經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)鍵。美國制造業(yè)在全球占比顯著上升的階段通常需要貿(mào)易保護(hù)和強(qiáng)大的軍費(fèi)支出。然而，特朗普政策對(duì)美國軍工產(chǎn)業(yè)的破壞性極強(qiáng)，削減軍費(fèi)和切斷對(duì)烏克蘭軍援等措施使得軍工企業(yè)面臨巨大的不確定性和虧損，可能錯(cuò)過歐洲等軍工訂單的擴(kuò)張周期。

美國軍工產(chǎn)業(yè)的沖擊，加上其對(duì)美國信用和資本信心的沖擊或持續(xù)影響美國資產(chǎn)。在這種情況下，僅靠不確定性的關(guān)稅很難驅(qū)動(dòng)美國制造業(yè)崛起，而缺乏制造業(yè)，疊加特朗普政策的破壞性，可能引發(fā)美國滯脹和金融風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于國內(nèi)市場(chǎng)而言，美股風(fēng)險(xiǎn)的演繹將帶來兩大影響：

1）強(qiáng)化“東升西降”的敘事，A股或恒生科技整體相對(duì)收益強(qiáng)于美股；

2）全球科技股估值中樞下降，當(dāng)前A股、恒生科技與美股科技龍頭的估值折價(jià)已基本填平。

1.2 A股科技的擴(kuò)散方向：關(guān)注低位的安全類資產(chǎn)：有色、軍工、核電

當(dāng)前投資者需關(guān)注高位科技股（中小市值）的風(fēng)險(xiǎn)。今年基本面為“風(fēng)險(xiǎn)偏好與現(xiàn)實(shí)的割裂”。兩會(huì)后，市場(chǎng)開始關(guān)注現(xiàn)實(shí)因素，如總量政策定力、特朗普關(guān)稅、通縮壓力、美股調(diào)整等，高位科技股的調(diào)整壓力將加大。另外，從資金面來看，當(dāng)前科創(chuàng)板高估值主要由杠桿資金推動(dòng)。當(dāng)前兩融余額達(dá)到1.9萬億，處于較高水平，整體風(fēng)險(xiǎn)較大。

政策方面，9月底以來中小市值股票的上漲過程中，并購重組與IPO限制預(yù)期強(qiáng)化了“殼資源”價(jià)值，但未來隨著資本市場(chǎng)政策放開，殼資源價(jià)值或弱化。

安全類資產(chǎn)的主線：恒生科技代表的國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，政策定力下的債市、紅利為代表的防御類資產(chǎn)，以及特朗普全球沖擊下的安全類資產(chǎn)，將是今年三大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

與防御類資產(chǎn)相比，安全類資產(chǎn)具備今年除AI外最確定的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。以歐洲為代表的主要西方國家快速提高軍備、制造業(yè)和強(qiáng)化核技術(shù)，這一趨勢(shì)不僅涉及西方國家的根本利益，而且考慮到其軍費(fèi)占比的不足和財(cái)政赤字的加杠桿空間，以及較好的制造業(yè)基礎(chǔ)，使得德國的制造業(yè)和經(jīng)濟(jì)重新走強(qiáng)的概率較高。

今年以來，歐洲軍工股、黃金、銅等資產(chǎn)價(jià)格不斷創(chuàng)新高，顯示出這一趨勢(shì)的強(qiáng)勁勢(shì)頭。只是前期A股資金被DeepSeek熱度吸引，未充分關(guān)注。

近期以軍工、核電為代表的產(chǎn)業(yè)迎來新的產(chǎn)業(yè)邏輯：

1）核電方面，3月5日馬克龍?jiān)诎l(fā)表電視講話時(shí)指出，他決定就法國向歐洲盟國提供“核保護(hù)傘”的問題展開戰(zhàn)略討論。同時(shí)，歐洲面臨美、俄雙重能源的不確定性，重啟核電已成為必然。美國為發(fā)展AI，微軟、特斯拉等公司近年均強(qiáng)化核電站建設(shè)。

2）軍工：各國為了自身安全需要，避免極端依賴單一國家軍備，導(dǎo)致戰(zhàn)時(shí)被“卡脖子”的情形，將不得不中期謀求軍工等“自主可控”。短期各國或需要使得自身的軍用裝備來源多樣化?？紤]到當(dāng)前歐洲的軍工產(chǎn)能優(yōu)先供給自身尚顯不足，對(duì)于中東、南方發(fā)展中國家而言，加大對(duì)中國裝備的采購或是一種可行的方向。因此，軍工海外訂單未來或?qū)⒊袌?chǎng)預(yù)期。這其中，以取代星鏈為代表的衛(wèi)星、無人機(jī)等易耗品和戰(zhàn)機(jī)等主戰(zhàn)裝備的海外需求或首當(dāng)其沖。

3）市場(chǎng)角度而言，資金向低位安全類資產(chǎn)和防御類資產(chǎn)輪動(dòng)，反映了資金的避險(xiǎn)行為，故應(yīng)重視高位中小市值所蘊(yùn)含的潛在風(fēng)險(xiǎn)。