隨著能源的戰(zhàn)略屬性日益增強，戰(zhàn)略石油儲備已經(jīng)完成了從“盾”（抗險工具）到“矛”（制衡利器）的升級。在美國新政上臺后，除了傳統(tǒng)能源開采得到大力支持外，政府也將補充戰(zhàn)略石油儲備提上日程。美國能源部在上周計劃尋求200億美元來補充石油儲備，并將戰(zhàn)略庫存回補至最大容量，引發(fā)原油市場關注。本文旨在梳理美國戰(zhàn)略石油儲備的成立及發(fā)展，并分析填補儲備對油價產(chǎn)生的影響。

一、戰(zhàn)略石油儲備成立的背景

1973年，阿拉伯石油輸出國組織（OAPEC）對美國實施石油禁運引發(fā)能源危機，使美國經(jīng)濟陷入衰退。為了減輕未來石油短缺造成的損害，杰拉爾德·福特總統(tǒng)于1975年簽署了《能源政策和保護法案》（EPCA），該法案建立了戰(zhàn)略石油儲備（SPR）。戰(zhàn)略石油儲備是世界上最大的緊急原油供應，其成立主要是為了減少石油產(chǎn)品供應中斷的影響，并履行美國在國際能源計劃下的義務。該計劃要求成員國持有相當于90天凈進口石油和石油產(chǎn)品的儲備庫存。在2022年俄烏沖突爆發(fā)后，美國政府便釋放了1.8億桶的SPR以緩解原油供應緊缺并穩(wěn)定市場。

二、美國SPR的存儲及分配系統(tǒng)

SPR中的石油多存儲于鹽丘中，這主要是考慮到鹽丘儲存在成本、安全性、環(huán)境風險和維護等方面具有較大優(yōu)勢。歷史上儲油的資本成本約為3.5美元/桶，而相比之下，將石油儲存在地上儲罐中的成本為15-18美元/桶，明顯高于儲在鹽丘。此外，由于鹽穴位于地表以下2000-4000英尺處，地質(zhì)壓力將密封鹽層中形成的任何裂縫，可以確保沒有原油從洞穴中泄漏。同時，洞頂和洞底間的溫差使原油在洞穴中持續(xù)循環(huán)，油的質(zhì)量可以保持一致。

緊急原油儲存在美國墨西哥灣（Gulf of Mexico）沿岸地區(qū)四個主要的儲油設施中，分別是德克薩斯州的兩個地點（Bryan Mound 和 Big Hill）和路易斯安那州的兩個地點（West Hackberry 和 Bayou Choctaw）。這四個地點的總授權儲存能力為7.14億桶。EIA數(shù)據(jù)顯示，截至3月7日的一周，美國SPR為3.9559億桶，僅占總儲存能力的55.4%。

此外，選擇墨西哥灣沿岸的儲存地點是因為它們?yōu)檫B接到美國的商業(yè)石油運輸網(wǎng)絡提供了最靈活的方式。SPR 的石油儲存設施在墨西哥灣沿岸分為三個地理管道分配系統(tǒng)：Seaway、Texoma 和 Capline。這些管道系統(tǒng)中的每一個都可以訪問一個或多個主要的煉油中心、州際原油管道和原油分銷的海運碼頭(海上配送能力合計約為220萬桶/日)。SPR始終處于提取準備狀態(tài)，這意味著它隨時準備在總統(tǒng)指示后13天內(nèi)會通過運輸系統(tǒng)向市場釋放原油，最大提取速度可達到440萬桶/日。

三、美國補充SPR的意義

隨著石油市場的更迭，成立SPR的意義也完成了從穩(wěn)定市場到戰(zhàn)略保護的轉(zhuǎn)變。從整個原油市場周期來看，大致可以分為三個階段：應急防御期、產(chǎn)能調(diào)控期以及地緣博弈期。

關于SPR意義的轉(zhuǎn)變，也可以與周期角度有所對應。就短期而言，可以將SPR看作是一種幫助原油市場應對突發(fā)事件的緩沖工具。其核心邏輯是通過快速釋放原油對沖短期供應缺口，防止油價失控引發(fā)系統(tǒng)性風險。從1975年SPR建立以后，這部分庫存多次抵御了重大能源危機。在2022年俄烏沖突爆發(fā)后，美國政府便釋放了1.8億桶的SPR以緩解原油供應緊缺并穩(wěn)定市場，油價也從每桶120美元回歸至80美元附近的合理區(qū)間。中期上，SPR的作用便不僅限于穩(wěn)定油價和通脹，更多地則是以儲備的釋放和補充來調(diào)節(jié)原油市場的整體供應。SPR的動態(tài)庫存管理機制本質(zhì)上可以理解為是美國能源部的“對沖基金”。例如，2021年當WTI油價上漲至70美元/桶時，美國暫停SPR回補并加速拋售，打壓油價從而為頁巖油企業(yè)創(chuàng)造盈利空間。同時，這種高拋低吸的模式也使美國通過SPR操作獲取了高額的經(jīng)濟收益。更長期地來看，美國調(diào)整SPR也是一種被用于和歐佩克及歐佩克+博弈并且鞏固美元地位的一種手段。尤其是在歐佩克開啟價格戰(zhàn)時，SPR補充的意義便更加突顯能源自身的戰(zhàn)略性。此外，原油是以美元計價和結算的商品，美國將能源安全和貨幣地位深度綁定，因此SPR便成了這一體系的“終極保險”。

四、回補SPR對油價的影響

隨著近年來SPR博弈戰(zhàn)略性的提升，以及今年初美國新政的上臺對傳統(tǒng)能源的大力支持，SPR補庫也提上日程。3月7日，有報道稱，美國能源部計劃尋求200億美元來補充石油儲備。美國能源部長賴特計劃尋求高達200億美元的資金，以實現(xiàn)美國總統(tǒng)特朗普的目標，即將美國耗盡的石油儲備補充到最大容量。目前的計劃是通過與國會合作，取消此前SPR的出售計劃，作為解決低庫存問題的方式之一。美國國會已授權從全球最大的緊急原油儲備中出售約1億桶原油，其中在2026-2027財年將出售700萬桶，并在2031年之前進一步出售。賴特在接受采訪時表示，重新補充儲備將需要5到7年的時間和200億美元。由于持續(xù)的維護問題，補充儲備比出售儲備需要更多的時間。如果根據(jù)當前3.96億桶的SPR庫存水平估算，花費200億美元填滿儲備至最大容量的采購平均油價約為每桶62.9美元。

理論上，美國政府填補儲備一般會通過招標采購的方式，則SPR補庫在短期上會直接增加原油市場的需求，從而對油價有一定支撐。再加上美國新政欲通過提升原油產(chǎn)量并降低通脹，完整的傳導邏輯就為“支持開采-油價下跌-SPR補庫-推高油價”。然而補充SPR實際上是一項較為長期的工程，油價對政府補充儲備的敏感程度也會逐步降低，因此從趨勢上來看這一層因果關系并不明顯。原油定價在補庫計劃發(fā)布后還是會回歸基本面，包括商業(yè)油品的庫存以及煉廠開工等。此外，也需要關注資金層面和貿(mào)易流向?qū)PR補充周期的影響，以及美國當前對部分國家的制裁措施產(chǎn)生利多從而導致的補庫節(jié)奏放緩。