國內(nèi)市場利率走高，經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，市場信心得到提振，國債價格回落，修復較低的收益率。

國債收益率上升

1月10日，央行發(fā)布公告，鑒于近期政府債券市場持續(xù)供不應(yīng)求，中國人民銀行決定，2025年1月起暫停開展公開市場國債買入操作，后續(xù)將視國債市場供求狀況擇機恢復。由于政府停止購債，國債價格開始高位回落，直至目前國債期貨價格仍然處于大的回調(diào)周期之中。

去年四季度以來，隨著美國進入加息周期，人民幣兌美元出現(xiàn)了貶值。為了保障人民幣幣值穩(wěn)定，避免外資流出，加之1月以來國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖，市場對國內(nèi)經(jīng)濟信心提升，央行的政策重心逐漸轉(zhuǎn)向穩(wěn)定匯率和降風險。除了停止購債向市場注入流動性之外，央行在開展逆回購和中期借貸便利（MLF）的力度上也有所減弱，此前預(yù)期的降準、降息也沒有落地，市場流動性逐漸收緊。另外，去年四季度以來，國內(nèi)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI重新站上榮枯線，顯示國內(nèi)經(jīng)濟再次回歸擴張階段，提振市場信心，增加了國內(nèi)資金需求。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2月國內(nèi)社會融資規(guī)模為22333億元，同比上升8.2%，自去年12月以來，國內(nèi)社會融資規(guī)模增速呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的態(tài)勢，這說明國內(nèi)融資需求開始回暖。

市場資金供應(yīng)收緊，融資需求則有所回升，這使得國內(nèi)市場利率在1月中旬開始回升。利率回升迫使國債價格走弱，進而提升國債的收益率。

國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇

國內(nèi)的投資數(shù)據(jù)和消費數(shù)據(jù)尚未公布，但是從其他數(shù)據(jù)可以看出，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步向好，特別是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。國家稅務(wù)總局發(fā)布的增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)顯示，2024年10月至2025年2月，全國企業(yè)銷售收入增速較2024年三季度提高了1.1個百分點。2024年10月至2025年2月，制造業(yè)銷售收入同比增長3.6%。2024年10月至2025年2月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)銷售收入同比增長10.6%。不過，由于美國加征關(guān)稅的擾動，國內(nèi)出口受到了一定的影響。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，1—2月，國內(nèi)進出口總額為9093.7億美元，同比下降2.4%；進口總額為3694.3億美元，同比下降8.4%；出口總額為5399.4億美元，增速為2.3%，雖然出口仍然處于正增長，但是增速有所下滑。整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟仍然處于復蘇的狀態(tài)，一批高新技術(shù)企業(yè)的迅猛發(fā)展，為國內(nèi)經(jīng)濟增長提供了新的增長點，提升了市場信心，市場風險偏好上升，對國債的配置需求有所下降。

后市預(yù)測

此輪國債牛市始于2018年，在這7年的大牛市中，國債期貨價格出現(xiàn)多次階段性的回調(diào)，但是此次國債期貨的回調(diào)幅度較大，國債是否已經(jīng)見頂了呢？一方面，固定利率國債的價格在正常情況下存在上限，因此國債價格不可能持續(xù)上漲，目前國債價格已經(jīng)處于高位，存在回調(diào)修復收益率的需求。另一方面，雖然國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)了新的增長點，但是外部環(huán)境仍然存在較多的不確定性，市場的避險需求和國內(nèi)相對寬松的貨幣環(huán)境仍然難以改變。在這種情況下，國債的頂部或已形成，但是大概率呈現(xiàn)長期高位震蕩的格局，國債牛市基礎(chǔ)并沒有被破壞。