期貨中國9、您對雙邊套利和單邊投機(jī)都有研究，就您看來，這兩者的核心差別是什么？哪些類型的投資者適合做雙邊套利？哪些類型的投資者適合做單邊投機(jī)？

徐西會：這是兩種不同的投資方法，思路截然不同，兩者之間的核心差別不好用簡單的話來表達(dá)，因?yàn)榧词故翘桌?，也分同品種跨月套利、同品種跨市場套利、同市場跨品種套利等，它們之間的邏輯關(guān)系，也是不同的。套利研究的是價(jià)差，價(jià)差反應(yīng)的一定是一個(gè)或多個(gè)規(guī)律性的東西。

資金比較小的投資者，比較適合做投機(jī)，因?yàn)?strong>小資金靠博，博主要靠技巧，而技巧可以學(xué)習(xí)，可以模仿；資金比較大的投資者，比較適合做套利，運(yùn)作大資金靠智慧，靠策略，保護(hù)本金不大虧，永遠(yuǎn)是第一位的，大資金最好用套利養(yǎng)資金，等待大機(jī)會的到來去賺大錢，即使在大機(jī)會到來的時(shí)候，適當(dāng)安排套利頭寸，也是比較合適的。

期貨中國10、2011年，您做白銀內(nèi)外盤套利獲得了50%以上的年化收益，對做套利的人來說，這已經(jīng)是很高的收益率了。請問，獲取這么高的收益率承擔(dān)了多大的風(fēng)險(xiǎn)？您是如何設(shè)計(jì)和控制套利交易的風(fēng)險(xiǎn)的？

徐西會：提到套利，大家首先想到的是套利方法，用什么樣的方法套利，能賺到這么多錢，其實(shí)方法只是個(gè)基礎(chǔ)，資金管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，比方法更重要。2011年資金最大回撤是1.92%（這個(gè)1.92%出現(xiàn)在有利潤以后），1000萬資金啟動以后，始終沒出現(xiàn)過負(fù)數(shù)。我控制風(fēng)險(xiǎn)的方法有2條，第一條是：行情的末端出擊，保持內(nèi)盤與外盤資金的相對平衡；第二條是：小機(jī)會的時(shí)候動用大資金去做，大機(jī)會的時(shí)候，動用小資金去做。很奇怪是吧？因?yàn)樾C(jī)會出現(xiàn)的時(shí)候，行情波動小，資金安全，大機(jī)會出現(xiàn)的時(shí)候，行情波動大，資金不安全，風(fēng)險(xiǎn)反而大，還有一點(diǎn)，在大機(jī)會面前，人人都貪婪，貪婪的時(shí)候交易最危險(xiǎn)，我的最大浮動虧損就出現(xiàn)在一次大機(jī)會里面。

期貨中國11、2011年您做白銀內(nèi)外盤套利的策略，用的是一套策略還是幾套策略？請您簡要介紹一下策略的原理？

徐西會：我做套利用的模型和策略，非常復(fù)雜，可以說已經(jīng)跨界了，我稱之為跨界整合的結(jié)果。其中包括用到了做交易用的K線形態(tài)，技術(shù)分析，技術(shù)指標(biāo)；我自己原創(chuàng)的指標(biāo)；動態(tài)價(jià)差的不同周期的K線，靜態(tài)價(jià)差的不同周期的K線；數(shù)據(jù)庫的支持，數(shù)據(jù)庫主要是使用ACCESS數(shù)據(jù)庫；數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)學(xué)的置信區(qū)間、回歸等。為了更好的理解我原創(chuàng)的東西，以及了解我解決了什么樣的難題，下面簡單展開，分4個(gè)方面介紹一下。

第一，做10年交易以后，要有能力對技術(shù)分析方法或指標(biāo)進(jìn)行創(chuàng)新。就拿布林線來說吧，大家常用，都知道參數(shù)是26-2-2，可是我問你，我改成260-2-2可以嗎？也許你覺得不可以，其實(shí)我告訴大家，我經(jīng)常用到720-2-2和240-2-2。我為什么這樣用，因?yàn)槿绻以绯錾?0年的話，可能這個(gè)東西不叫布林線，我是從發(fā)明者的角度去考慮的這個(gè)問題，所以我用起來隨“心”得“意”。再拿一個(gè)黃金分割來說吧，這個(gè)大家也常用，假如行情上漲，回調(diào)的時(shí)候，大家很自然的去用一下黃金分割，然后找到3個(gè)或5個(gè)調(diào)整的目標(biāo)位，這是對的，一點(diǎn)沒錯(cuò)，可是行情走到3個(gè)目標(biāo)位的滯留時(shí)間和強(qiáng)度，這樣代表的意義，以及未來行情的上漲目標(biāo)你能判斷或假設(shè)出來嗎？如果能，那恭喜你！其實(shí)黃金分割的這3個(gè)目標(biāo)位，加入波浪理論的部分理解和斐波那契，這樣綜合運(yùn)用，效果好很多，大家可以去嘗試。這些交易技術(shù)的東西，我在套利中全部能用到。

第二，做套利要有嚴(yán)格的數(shù)據(jù)分析標(biāo)準(zhǔn)。有些人拿豆油指數(shù)和棕櫚油指數(shù)去研究兩者之間的價(jià)差，尋找規(guī)律，其實(shí)這是錯(cuò)誤的，因?yàn)楹霞s換月的原因，這個(gè)指數(shù)的假的，拿一個(gè)假的東西去研究，用研究的結(jié)論去指導(dǎo)交易，我是持保留意見的（改進(jìn)措施：豆油主力合約對棕櫚油主力合約取價(jià)差，最后一個(gè)標(biāo)記為A，再次換月以后再取價(jià)差，第一個(gè)數(shù)據(jù)標(biāo)記為B，最后一個(gè)數(shù)據(jù)標(biāo)記為C，后面依次類推；分析基差的時(shí)候，要把AB、CD等之間的數(shù)值加上或減去，這樣處理數(shù)據(jù)相對更合理）；還有人用上海期貨交易所銅的日線，和倫敦交易所銅的日線，去研究銅的內(nèi)外盤關(guān)系，這也是不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)模ǜ倪M(jìn)措施：上海期貨交易所交易時(shí)間，每隔半小時(shí)同步取依次數(shù)據(jù)，用這個(gè)數(shù)據(jù)分析更合適）。

第三，價(jià)差的數(shù)據(jù)不好分析，變成K線就簡單了。上面的方法處理的數(shù)據(jù)，要有能力變成K線來分析，這需要比較好的編程能力和數(shù)據(jù)庫處理能力，沒有這個(gè)能力，要分析好，比較難。

第四，統(tǒng)計(jì)學(xué)的知識要用到交易上。很多公司都有統(tǒng)計(jì)人員，做一些輔助分析，統(tǒng)計(jì)人員的分析方法不用去管，但是統(tǒng)計(jì)人員的結(jié)論是需要在交易中用到的，要有這個(gè)能力，把統(tǒng)計(jì)學(xué)的置信區(qū)間，回歸等結(jié)論性的東西，用到實(shí)際的交易中，用到策略的制定中，做到了，也許你會發(fā)現(xiàn)如虎添翼。

期貨中國12、2011年您做白銀內(nèi)外盤套利的策略，是完全程序化自動出買賣信號的，還是您主觀也有參與分析判斷？

徐西會：我的模型和策略非常復(fù)雜，并且是動態(tài)適應(yīng)行情變動的，無論白銀的價(jià)格如何變化，我都有信心做到穩(wěn)定盈利，程序化解決不了這個(gè)問題，程序化交易用不到，也沒這個(gè)必要去用。

期貨中國13、就您預(yù)期來看，請問2012年白銀內(nèi)外盤套利還有較好的盈利空間嗎？

徐西會：2012年，只要參與白銀的投資者的成分沒有太大的變化，行情的波動不要太小，白銀的盈利空間就會比較理想，目前一段時(shí)間，因?yàn)榘足y的波動小了，空間在收窄，但是2年內(nèi)，仍然能超過豆油棕櫚油的套利空間。

期貨中國14、外盤頭寸您用的是外盤期貨，而內(nèi)盤頭寸因?yàn)闆]有白銀期貨，您用的是上海黃金交易所的白銀T+D，T+D交易和期貨交易是否相似？有什么不同點(diǎn)？在交易過程中有沒有什么限制？

徐西會：T+D交易和期貨交易非常相似，不同的地方是，T+D是銀行代理，交易軟件不好用，也出現(xiàn)過當(dāng)機(jī)；T+D白銀是以公斤為單位，單位太小，交易成本是期貨的3倍左右，手續(xù)費(fèi)太高。

期貨中國15、上海期貨交易所的白銀期貨可能會在今年上市，您對此是否關(guān)注？它的合約規(guī)則如何設(shè)計(jì)，會比較符合您的需求？

徐西會：目前了解的情況，合約大小很合適，如果不開夜盤，競爭力不會太樂觀。我們一直關(guān)注白銀期貨的上市進(jìn)展，上市的第一天，我們就會有成熟的模型跟蹤，如果有大的交易機(jī)會，相信不會成為漏網(wǎng)之魚。

期貨中國16、除內(nèi)外盤套利以外，您對單純內(nèi)盤同品種不同合約、不同品種之間的套利有沒有研究？單純外盤各品種、各合約之間的套利有沒有研究？您覺得現(xiàn)在純內(nèi)盤套利和純外盤套利的盈利空間如何？

徐西會：我研究的品種非常多，螺紋鋼的期貨盤與電子盤都有過研究。我的結(jié)論是：1.同品種跨市場套利，在我的研究范圍內(nèi)，盈利最高的是白銀，銅和鋅收益非常低；2.沒有現(xiàn)貨背景的投資者，同品種跨月套利最好不要去參與，背后的邏輯關(guān)系，是不適合單純做價(jià)差的投機(jī)；3.純外盤套利，同品種跨市場盈利最好的是原油，這個(gè)也是我下半年研究的重點(diǎn)，因?yàn)橛h(yuǎn)高過白銀的內(nèi)外盤套利；4.純內(nèi)盤的套利，最穩(wěn)定的是豆油棕櫚油，盈利最高的品種，我在期待中：如果中金所明年推出中證500股指期貨，中證500與滬深300，兩個(gè)品種套利，資金規(guī)?？梢宰龅綆讉€(gè)億，收益也比白銀的內(nèi)外盤高，想想這個(gè)事情我就有點(diǎn)興奮，呵呵。

期貨中國17、假設(shè)我們把套利分為三大類，基本面研究套利、技術(shù)分析套利、數(shù)理統(tǒng)計(jì)套利，您主要用哪一種？為什么？

徐西會：你說的這3種，我都用到了，并且，投資者的情緒狀態(tài)，我也經(jīng)常用到。國內(nèi)白銀投資者的情緒波動，會影響到白銀T+D的價(jià)格，對白銀的內(nèi)外盤價(jià)差會造成影響，這個(gè)影響，一般是一噸白銀1到2萬元，在套利中用好了，就會增加1到2萬元（人民幣）的利潤。

期貨中國18、您現(xiàn)在做的是套利，當(dāng)您看到熟悉的品種有一個(gè)較好的單邊機(jī)會時(shí)，您會不會有參與投機(jī)交易的沖動？遇到這種情況時(shí)，您一般會怎么處理？

徐西會：我稱之為“套利解單邊”，去年有過很多次沖動，現(xiàn)在成熟了，基本沒有這個(gè)沖動了，因?yàn)槲抑?，時(shí)機(jī)不成熟，等時(shí)機(jī)成熟了，我一定會這樣做的。研究單邊的人不關(guān)心套利，研究套利的人，單邊判斷力一定差不了，否則套利做不好的，還有就是，從套利的角度觀察單邊，是有規(guī)律的，并且非常有意思，其樂無窮！就好比2個(gè)小朋友在打架，你在一邊看，感覺差不多。

期貨中國19、看到別人單邊投機(jī)賺了大錢，您會不會眼紅？您如何看待短期暴利和長期復(fù)利？您認(rèn)為長期復(fù)利可能實(shí)現(xiàn)嗎？

徐西會：我看到別人單邊賺大錢，從來不眼紅，因?yàn)槲乙灿羞@個(gè)能力去實(shí)現(xiàn)，我認(rèn)為我是只在休息的老虎，可能表現(xiàn)出來的，是一只潛在水底做事的烏龜。

短期暴利是有問題的，無論從理念上，還是從行動上，一定能找到其不合理的地方，但是有一點(diǎn)我認(rèn)為必須排除：有些人思路非常清晰，邏輯上也是行得通的，他平時(shí)做點(diǎn)小交易，不是為了賺點(diǎn)小錢，他是一直在等機(jī)會追求這個(gè)短期暴利的機(jī)會的出現(xiàn)，機(jī)會出現(xiàn)的時(shí)候，他出擊了，并且成功后，立刻恢復(fù)到等待的狀態(tài)，保持一種狩獵的狀態(tài)，這種未必不好。

長期復(fù)利肯定能實(shí)現(xiàn)，說話絕對了不好，但是這事我敢肯定地說。