國內(nèi)外金價在2月29日迎來2011年12月15日以來最大規(guī)模的暴跌，其后就一直萎靡不振。對于后市金價而言，我們認(rèn)為，此前支撐金價沖高的貨幣政策預(yù)期、債務(wù)危機(jī)引發(fā)的避險買盤和亞洲地區(qū)實(shí)物消費(fèi)趨淡等利多因素或消散或短期對市場提振弱化，且目前美元反彈等多重利空云集，這導(dǎo)致中短期金價還將持續(xù)承壓，抄底時機(jī)還沒有來臨。

資金撤離黃金等避險資產(chǎn)。黃金作為傳統(tǒng)的避險工具和保值的硬通貨，歐洲債務(wù)危機(jī)兩大風(fēng)險警報（希臘債務(wù)無序違約和歐洲銀行業(yè)流動性危機(jī)）解除，從而投資者對于美國國債和黃金的避險買盤消退，美國國債價格和國際黃金價格聯(lián)袂下滑。而美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭良好，這也緩解了市場對全球經(jīng)濟(jì)再度陷入衰退的擔(dān)憂。投資者開始從避險資產(chǎn)撤離，黃金首當(dāng)其沖。

當(dāng)前，反映市場恐慌性的指數(shù)-標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動指數(shù)（VIX指數(shù)）從去年30點(diǎn)以上降至今年3月27日的15.59點(diǎn)。而統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，國際金價與VIX指數(shù)呈現(xiàn)了0.19的弱正相關(guān)。反映歐美金融市場避險情緒高低的其余兩大指標(biāo)德國國債和美國國債價格近期也出現(xiàn)下跌，國債收益率逐步回升，這進(jìn)一步暗示投資者在解除對黃金的避險頭寸。

油金比偏低和美元中期強(qiáng)勢，貨幣政策出現(xiàn)拐點(diǎn)。我們對比歷史上原油和黃金的走勢，發(fā)現(xiàn)近期國際原油居高不下，而國際黃金卻萎靡不振，正向聯(lián)動在此時弱化。原因在于：一方面，油金比在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后出現(xiàn)過度下降，在2009年一季度一度跌破0.04，從而自2010年開始油價就有了遠(yuǎn)超黃金上漲的潛力；另一方面，地緣政治危機(jī)是引發(fā)油價暴漲的主因。作為二者上漲共同的條件（充裕的流動性環(huán)境）比價類似，由此油價強(qiáng)于黃金價格不難理解。

由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于歐洲和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，美聯(lián)儲第三輪量化寬松（QE3）預(yù)期急劇降溫。而與美元呈現(xiàn)正相關(guān)的美國國債收益率聯(lián)袂上升，這都暗示美元中期維持強(qiáng)勢。且往年美元與其他貨幣或者風(fēng)險資產(chǎn)“套息交易”目前規(guī)模還不大，美元還持有高達(dá)179億美元的龐大多頭持倉。

最重要的是高油價抬升通脹，導(dǎo)致歐美央行重新審視通脹，寬松的貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)了拐點(diǎn)，盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還不足以導(dǎo)致各國政府撤出貨幣刺激。保守估計，油價上漲10%，將導(dǎo)致美國通脹小幅上升0.5至1個百分點(diǎn)；而歐元區(qū)通脹小幅上升1.5-2個百分點(diǎn)；新興經(jīng)濟(jì)體通脹增長估計更大，對中國的通脹可能拉動超過2個百分點(diǎn)。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，通脹攀升初期投資者對黃金的興趣不大，而在當(dāng)前貨幣政策因通脹回升而出現(xiàn)拐點(diǎn)，這對于與貨幣供應(yīng)M2呈現(xiàn)高達(dá)0.8正相關(guān)的金價可謂是致命一擊。

央行和基金增持黃金提供些許支撐。觀察黃金消費(fèi)領(lǐng)域，中國和印度作為全球?qū)嵨稂S金消費(fèi)最大的兩個國家，黃金消費(fèi)都面臨不同因素引發(fā)的下滑。

首先，印度貿(mào)易機(jī)構(gòu)官員3月16日表示，印度決定將黃金進(jìn)口關(guān)稅從原來的2%上調(diào)至4%。受此影響，印度黃金年需求量可能下降逾30%，至600噸，本地金價則可能每10克上漲500印度盧比左右。

其次，中國春夏時節(jié)，實(shí)物金需求進(jìn)入淡季，市場上缺少大型生產(chǎn)企業(yè)的材料金買盤來支持金價走高。

唯一值得欣慰的是，各國央行和基金或增持或維持黃金持倉不變。數(shù)據(jù)顯示，代表央行交易黃金的國際清算銀行（BIS）3月19日當(dāng)周通過場外交易市場購買4-6噸黃金，過去3到4周的黃金總購買量是上周的兩倍；而3月28日全球最大的黃金上市交易基金(ETF)——SPDRGoldTrust黃金持倉較3月初下降7噸左右，至1286.62噸，總體持穩(wěn)于歷史高位附近。