本周一，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)5個(gè)跌停，而金價(jià)卻從底部跳升，突破年線壓力，接近漲停。在一片暴跌中，黃金散發(fā)出如耀眼光芒，無(wú)疑是其避險(xiǎn)功能的發(fā)揮。

美國(guó)糟糕的就業(yè)數(shù)據(jù)再度催發(fā)第三輪量化寬松政策預(yù)期（QE3），進(jìn)而拉升金價(jià)。但黃金基本面多空交織，筆者認(rèn)為黃金做多可能還為時(shí)過(guò)早，投資者等待全球新一輪寬松貨幣政策出臺(tái)后再追多不遲。

世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期更加減弱，資產(chǎn)拋售潮繼續(xù)，黃金受牽連。歐債危機(jī)不斷發(fā)酵，引發(fā)歐元區(qū)銀行業(yè)的持續(xù)資產(chǎn)拋售。歐元區(qū)國(guó)家負(fù)債比例遠(yuǎn)高于世界均值，特別是希臘。希臘政黨為贏得選舉，曾表態(tài)將違反與歐盟的約定，導(dǎo)致國(guó)家信用損失殆盡。希臘將在6月17日重新大選之后表態(tài)。近期，外界希望希臘退出歐元區(qū)呼聲漸強(qiáng)。雖然希臘退歐的可能性較小，但歐洲銀行業(yè)為此拋售包括黃金在內(nèi)資產(chǎn)，準(zhǔn)備資金應(yīng)對(duì)的行為不難理解。歐元區(qū)內(nèi)需減少，通過(guò)國(guó)際貿(mào)易方式影響到世界其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)。6月初公布的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）呈現(xiàn)全球性的下滑，顯示制造業(yè)衰退。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期進(jìn)一步下滑，物價(jià)水平也將隨之走低，黃金的抗通脹功能愈顯薄弱。

而黃金的另一大屬性，避險(xiǎn)功能正對(duì)金價(jià)發(fā)揮利多影響。全球經(jīng)濟(jì)體中的近78%是非歐元區(qū)域，主要采用美元結(jié)算。黃金避險(xiǎn)針對(duì)紙幣的貶值而言，按比重計(jì)算，這個(gè)紙幣自然指的是美元，間接指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)國(guó)力。因此，在美國(guó)失業(yè)率數(shù)據(jù)改變下跌趨勢(shì)出現(xiàn)上升時(shí)，黃金便出現(xiàn)了大幅反彈。美國(guó)即將迎來(lái)總統(tǒng)選舉，以原油為代表的物價(jià)在5月份出現(xiàn)連續(xù)暴跌，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）已非奧巴馬連任的障礙。面對(duì)歐元區(qū)岌岌可危的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，預(yù)計(jì)美國(guó)的貨幣政策重心將是保增長(zhǎng)。就業(yè)數(shù)據(jù)之外，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也有疲弱跡象，比如原油庫(kù)存達(dá)到22年來(lái)新高。隨著歐元區(qū)危機(jī)的擴(kuò)散，美國(guó)推出QE3的可能性自然在增長(zhǎng)。而為應(yīng)對(duì)紙幣的貶值，黃金有望上漲。資金方面，黃金基金SPDR在最近一周金價(jià)反彈的同時(shí)，累計(jì)增加4.5噸持金量。

綜合而言，筆者認(rèn)為黃金尚未具備長(zhǎng)線多頭行情的充分條件。希臘退歐的陰影籠罩，這個(gè)黑天鵝事件如果發(fā)生足以讓黃金暴跌。鑒于該事件在下周末即將到來(lái)，建議黃金投資者不妨再等待一段時(shí)間。在此期間，推薦參與買黃金賣白銀的套利交易。

需求結(jié)構(gòu)中，黃金的工業(yè)需求占比12%，而白銀接近70%。受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控影響，中國(guó)工業(yè)的需求在放緩，比如發(fā)改委周三發(fā)布通報(bào)稱鋼鐵行業(yè)的利潤(rùn)在一季度大跌67.8%。筆者認(rèn)為，工業(yè)品屬性的差異決定黃金的漲幅將大于白銀，而跌幅小于白銀，階段性套利機(jī)會(huì)存在。