上周四，上證指數(shù)結(jié)束了前期持續(xù)在2300點(diǎn)位附近的橫盤振蕩，選擇向下，“久盤必跌”的弱勢(shì)格局依舊無(wú)法得到扭轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的雙重疲軟和全球貨幣寬松的博弈還在繼續(xù)，后期指數(shù)的反復(fù)有望加劇。

希臘的問(wèn)題看似暫時(shí)告一段落，但是西班牙近期飆升的國(guó)債收益率和國(guó)有銀行不斷攀升的損失使得歐債危機(jī)的多米諾效應(yīng)有繼續(xù)擴(kuò)大之勢(shì)，穆迪在上周四宣布下調(diào)全球主要銀行的信用評(píng)級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全線下挫，而市場(chǎng)普遍預(yù)期的美國(guó)QE3也沒有如期而至，僅僅是宣布將超低利率維持到2014年不變，并將扭曲操作的規(guī)模擴(kuò)大至2670億美元并延期到年底。在目前世界資本回流美國(guó)避險(xiǎn)壓低其債券收益率的條件下，美聯(lián)儲(chǔ)為未來(lái)的經(jīng)濟(jì)前景預(yù)留了政策調(diào)控空間，雖然歐洲四國(guó)提出了1300億歐元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，但規(guī)模僅占?xì)W盟GDP的1%，并不足以保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和歐元區(qū)穩(wěn)定，寬松預(yù)期和刺激政策弱于市場(chǎng)預(yù)期將使得市場(chǎng)短時(shí)間內(nèi)繼續(xù)承壓。

國(guó)內(nèi)最新匯豐6月份制造業(yè)PMI初值為48.1，再度刷新7個(gè)月來(lái)新低，其中新出口訂單創(chuàng)下逾三年來(lái)最大跌幅，表明出口萎縮加速。在目前國(guó)內(nèi)企業(yè)高庫(kù)存的前提下，我們認(rèn)為這種去庫(kù)存化狀態(tài)是造成PMI持續(xù)疲軟的主要原因，但是從5月公布的其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看已經(jīng)有一些改善的跡象，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將在未來(lái)兩月進(jìn)入到落實(shí)發(fā)酵期，數(shù)據(jù)有望迎來(lái)改善。但是值得警惕的是，雖然5月新增外匯占款較前月增加234.31億元，但是與5月FDI 92.3億美元和貿(mào)易順差187億元美元相比較，5月流出的熱錢規(guī)模仍在240億美元左右，人民幣市場(chǎng)貶值壓力陡增，使得央行在未來(lái)時(shí)間不得不選擇再次下調(diào)存準(zhǔn)對(duì)沖流動(dòng)性，這種被動(dòng)的市場(chǎng)調(diào)節(jié)并不能帶來(lái)太大的政策效應(yīng)。

內(nèi)憂外患的局面使得上證指數(shù)自5月初走出了一個(gè)小型的下降通道，下方的支撐位在2250左右水平一線，考慮到目前的市場(chǎng)估值偏低，如果經(jīng)濟(jì)面惡化程度超出市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)政策紅利有望加速釋放，我們認(rèn)為目前的回落是分步建倉(cāng)的良好時(shí)機(jī)。