期貨中國(guó)11、您是否認(rèn)同某些投資者完全用基本面分析、完全不看技術(shù)面的方式參與期貨交易？

馮正平：不看技術(shù)面不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)槟愕馁Y金不可能是無(wú)限多的，如果你要考慮止損的問(wèn)題，就需要看技術(shù)面了。

期貨中國(guó)12、對(duì)程序化交易者來(lái)說(shuō)，是否需要關(guān)注基本面？基本面分析對(duì)程序化交易者來(lái)說(shuō)是否有意義？

馮正平：純量化交易也有人做，但我更建議基本面分析和量化交易相結(jié)合的方法。市場(chǎng)的本質(zhì)是博弈。這也就是我所說(shuō)的，博弈為體，量化為用。

從操盤(pán)實(shí)踐來(lái)看，基本面分析的重要性越來(lái)越顯得重要，可以這么說(shuō)，基本面分析是定一個(gè)大方向和大框架的，在這個(gè)框架內(nèi)，可以用量化方法進(jìn)行操作，而超出了這個(gè)框架，量化是無(wú)能為力的。

現(xiàn)在我也在思考，如何在行情超出了原有的量化框架，還繼續(xù)使用量化的方法，看來(lái)需要用到類(lèi)比法、極限值法、安全邊際法等方法。

期貨中國(guó)13、您從2010年開(kāi)始研究組合投資，有人說(shuō)“組合投資是世界上唯一的免費(fèi)午餐”，因?yàn)樗梢越档途C合回撤率，卻不降低綜合收益率，您是否認(rèn)同這樣的觀點(diǎn)？您自己是怎么理解組合投資的？您覺(jué)得組合投資的最大好處是什么？

馮正平：投資組合確實(shí)作用很大，至于說(shuō)“組合投資是世界上唯一的免費(fèi)午餐”，這是文學(xué)的表達(dá)方式，我無(wú)法評(píng)論。

但我們細(xì)究馬克維茨投資組合理論，他的假設(shè)基礎(chǔ)就是隨機(jī)分布和品種不相關(guān)。這與現(xiàn)實(shí)不符。我的看法是我們要用投資組合，但也不能過(guò)分依賴(lài)投資組合的計(jì)算結(jié)果。

投資組合的最大好處還是分散風(fēng)險(xiǎn)。

期貨中國(guó)14、請(qǐng)問(wèn)在組合投資中，是不是策略的差異性越大越好？品種的分散度越多越好？周期的跨越度越大越好？

馮正平：是這樣的。

期貨中國(guó)15、您一般倉(cāng)位控制在什么范圍內(nèi)?您的策略有沒(méi)有加減倉(cāng)的設(shè)置？您會(huì)不會(huì)重倉(cāng)交易、滿倉(cāng)交易？

馮正平：日內(nèi)會(huì)滿倉(cāng)，一般不隔夜。有加倉(cāng)。日內(nèi)交易根據(jù)模型運(yùn)行自己開(kāi)倉(cāng)，當(dāng)出現(xiàn)大行情的時(shí)候，會(huì)滿倉(cāng)。

期貨中國(guó)16、您如何定義“趨勢(shì)行情”和“震蕩行情”？您的系統(tǒng)能否自動(dòng)識(shí)別“趨勢(shì)行情”和“震蕩行情”？

馮正平：我自己編了個(gè)函數(shù)來(lái)定義趨勢(shì)和震蕩，但這個(gè)定義也會(huì)變化的。

期貨中國(guó)17、在“趨勢(shì)行情”和“震蕩行情”中您用的策略是相同的，還是不同的？

馮正平：在我自己定義的趨勢(shì)、震蕩行情中，策略是不一樣的。

期貨中國(guó)18、如果說(shuō)，程序化交易機(jī)會(huì)識(shí)別技術(shù)總體上分為三類(lèi)：指標(biāo)識(shí)別、數(shù)理統(tǒng)計(jì)識(shí)別、形態(tài)識(shí)別，這三類(lèi)您是否都有涉及？您自己最擅長(zhǎng)哪一類(lèi)？

馮正平：我都有涉及。

我的策略是偏向?qū)嵱玫?，?jīng)常是這三類(lèi)的綜合體。

期貨中國(guó)19、您覺(jué)得一個(gè)交易系統(tǒng)應(yīng)該包括哪幾項(xiàng)要素？其中哪項(xiàng)要素最重要？

馮正平：一個(gè)完整的交易系統(tǒng)，至少要包括開(kāi)倉(cāng)、平倉(cāng)、止損三個(gè)方面。重要性，都一樣。

期貨中國(guó)20、您如何評(píng)價(jià)一個(gè)系統(tǒng)的優(yōu)劣？用風(fēng)險(xiǎn)收益比、勝率、盈虧比、最大回撤率等？還是用其他標(biāo)準(zhǔn)？

馮正平：我主要用風(fēng)險(xiǎn)收益比和盈虧比，其他一些指標(biāo)也會(huì)綜合進(jìn)來(lái)考慮。最后還要看組合的效果，因?yàn)椴煌Ｐ蜁?huì)有一定的互補(bǔ)效果，如果都追求最好的，那么就會(huì)有同質(zhì)化的現(xiàn)象，組合間的協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)不出來(lái)了。

期貨中國(guó)21、您一般把本金回撤控制在多大范圍內(nèi)？如果利潤(rùn)較多了，會(huì)把利潤(rùn)回撤控制在多少范圍內(nèi)？

馮正平：單一模型是20%。多模型因?yàn)槭莿?dòng)態(tài)調(diào)整的，回撤大于10%就需要重新審視模型組合并采取相應(yīng)措施了。

期貨中國(guó)22、一個(gè)策略用10萬(wàn)元做，進(jìn)出場(chǎng)沒(méi)有問(wèn)題，用上千萬(wàn)上億的資金做，進(jìn)出場(chǎng)可能就會(huì)有較大的問(wèn)題，您如何處理大資金進(jìn)出場(chǎng)的滑點(diǎn)問(wèn)題和其他問(wèn)題？

馮正平：多策略，多品種，分散開(kāi)。

期貨中國(guó)23、您覺(jué)得有沒(méi)有永久有效的單個(gè)交易策略？有沒(méi)有永久有效的組合投資模式？

馮正平：都沒(méi)有。因?yàn)樾星榘l(fā)展的可能性是無(wú)限的，但模型或模型組合的維度適應(yīng)性是有限的。

期貨中國(guó)24、您如何優(yōu)化、改進(jìn)自己的交易策略？

馮正平：分幾個(gè)層次。優(yōu)化和改進(jìn)策略的最低層次是優(yōu)化參數(shù)；然后是改進(jìn)過(guò)濾條件；再高就要改進(jìn)行情分析系統(tǒng)了。

期貨中國(guó)25、大部分人喜歡穩(wěn)步上揚(yáng)的資金曲線，不喜歡大起大落的資金曲線，您會(huì)不會(huì)為了追求資金曲線的平滑性，而放棄一部分收益率？為什么？

馮正平：肯定是這樣的。風(fēng)險(xiǎn)管理就像投保，平時(shí)交些保險(xiǎn)費(fèi)是應(yīng)該的。

期貨中國(guó)26、有人認(rèn)為在不成熟市場(chǎng)，或者說(shuō)是散戶(hù)比較多的市場(chǎng)，用程序化交易的效果更好一些，而在成熟市場(chǎng)則效果要差一些，您是否認(rèn)同？這是否意味著隨著中國(guó)期貨市場(chǎng)的逐步成熟，程序化交易會(huì)越來(lái)越難賺錢(qián)？

馮正平：是這樣的。行情趨于復(fù)雜，散戶(hù)越來(lái)越難盈利，這是全球性的現(xiàn)象。

期貨中國(guó)27、在這個(gè)市場(chǎng)上，主觀交易者的暴利故事更多一些，而程序化交易者的暴利故事則幾乎沒(méi)有，這是不是意味著程序化交易無(wú)法實(shí)現(xiàn)暴利？

馮正平：對(duì)。你要控制風(fēng)險(xiǎn)，要資金曲線平滑，還要在市場(chǎng)活的長(zhǎng)久，就無(wú)法追求暴利。

期貨中國(guó)28、近三四年以來(lái)，程序化交易在大陸越來(lái)越“熱門(mén)”，不少人都在研究程序化交易、參與程序化交易，其中不乏成功者和失敗者。您覺(jué)得哪些類(lèi)型的投資者適合做程序化交易？

馮正平：有較好的理工科學(xué)歷背景，會(huì)編程，如果自己有豐富的交易經(jīng)驗(yàn)，就更好了。

還有一點(diǎn)很重要，要擅長(zhǎng)學(xué)習(xí)交流，閉門(mén)造車(chē)很難成功。

期貨中國(guó)29、如今，期貨資產(chǎn)管理的氛圍越來(lái)越濃，期貨信托基金、期貨有限合伙基金、公募基金專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品、券商集合理財(cái)產(chǎn)品等都在運(yùn)作，期貨公司CTA產(chǎn)品也即將推出，在這些陽(yáng)光化的期貨資產(chǎn)管理形式中，您更看好哪一種或哪幾種？為什么？

馮正平：給操盤(pán)手和交易團(tuán)隊(duì)自由度大的方式效果會(huì)比較好，自由度包括兩個(gè)方面，一個(gè)是交易的自由度，另外一個(gè)是持倉(cāng)的自由度。我個(gè)人對(duì)今后若干年的股票行情不看好。所以，綜合來(lái)看，我看好期貨信托基金、期貨有限合伙基金；至于期貨公司CTA，情況比較復(fù)雜，目前還不好判斷。

期貨中國(guó)30、在陽(yáng)光化的期貨資產(chǎn)管理模式加速發(fā)展的情況下，您覺(jué)得這幾年來(lái)比較受歡迎的的民間個(gè)人委托理財(cái)形式的生存和發(fā)展空間是否會(huì)被擠壓？為什么？

馮正平：是這樣的的，民間個(gè)人委托理財(cái)，對(duì)雙方都很難有好的保障。

期貨中國(guó)31、有人說(shuō)，如今的期貨市場(chǎng)正從“個(gè)人投機(jī)時(shí)代”向“資產(chǎn)管理時(shí)代”過(guò)渡，從“自主交易時(shí)代”向“產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)時(shí)代”過(guò)渡，您是否認(rèn)同？

馮正平：我贊同這樣的觀點(diǎn)，將來(lái)的趨勢(shì)是FOF、MOM。

期貨中國(guó)32、處在時(shí)代的變革中，您自己在期貨市場(chǎng)有著怎樣的發(fā)展目標(biāo)？打算如何實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)？

馮正平：我個(gè)人的計(jì)劃，過(guò)一段時(shí)間大家就知道了。

注：下一頁(yè)附悍馬定理

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2012-08-23