在進(jìn)口成本高企的背景下，未來國內(nèi)豆油供需格局將趨于好轉(zhuǎn)，豆油價(jià)格重心也將逐漸抬升，震蕩上行的態(tài)勢有望延續(xù)至第四季度。

美豆將繼續(xù)強(qiáng)勢

我們預(yù)計(jì)美豆供需可能會(huì)進(jìn)一步趨緊，且這樣的格局會(huì)持續(xù)至南美大豆上市前，這將支撐美豆繼續(xù)維持強(qiáng)勢，且存在進(jìn)一步創(chuàng)新高的可能。

美豆大幅減產(chǎn)已成定局，美國農(nóng)業(yè)部(USDA)8月份供需報(bào)告顯示2012/13年度美豆庫存消費(fèi)比僅為4.19%，為1964/65年度以來的最低水平。而從近期Pro Farmer田間調(diào)查的結(jié)果來看，美豆單產(chǎn)恐不及美國農(nóng)業(yè)部36.1蒲式耳/英畝的預(yù)估，這也意味著美豆產(chǎn)量還存在下調(diào)的空間。而出口需求依然維持強(qiáng)勁，目前的高價(jià)格對(duì)需求的抑制似乎并不明顯。特別是目前南美大豆已經(jīng)提前售罄，全球大豆進(jìn)口需求將被迫轉(zhuǎn)向美國，2011年9月至2013年2月，美國大豆將獲得近乎壟斷性的競爭優(yōu)勢，全球大豆進(jìn)口商與美國供應(yīng)商處于不對(duì)等的博弈地位，這種市場供應(yīng)結(jié)構(gòu)易漲難跌。截至上周，2012/13年度美豆出口銷售量已達(dá)1756萬噸，為歷史同期最高水平，同比增加51%，且中國在明年3月份之前仍有較大的缺口需要填補(bǔ)，因此未來幾個(gè)月中國還存在大量的買盤，強(qiáng)勁的出口需求令市場質(zhì)疑USDA8月份供需報(bào)告中的3000萬噸大豆出口量預(yù)估是否偏低。

國內(nèi)豆油供需趨緊

前期豆油市場相對(duì)低迷，一方面是港口庫存處于歷史高位水平，供應(yīng)充足，另一方面是因?yàn)橄M(fèi)淡季，需求相對(duì)低迷，供需壓力使得油脂走勢與豆粕市場出現(xiàn)一定程度的背離，不過我們預(yù)計(jì)9月份之后，豆油供需壓力將逐漸有所緩解。

一方面，港口大豆庫存開始趨于下滑，而未來兩個(gè)月進(jìn)口大豆到港量還會(huì)大幅減少，根據(jù)船期預(yù)報(bào)來看，9、10月份，進(jìn)口大豆到港總量預(yù)計(jì)不到700萬噸，這將令港口大豆庫存消耗速度進(jìn)一步加快，且當(dāng)前豆油進(jìn)口成本與國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格大幅倒掛達(dá)800元，這將導(dǎo)致后期豆油進(jìn)口量下滑，油脂油料到港量的減少將緩解國內(nèi)油脂庫存壓力。

另一方面，進(jìn)入三、四季度后，油脂消費(fèi)需求會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性好轉(zhuǎn)，因?yàn)橄掳肽晔怯椭瑐鹘y(tǒng)消費(fèi)旺季，需求會(huì)好于上半年，近期的雙節(jié)備貨需求已使得市場成交有所改善；并且進(jìn)入四季度豆粕需求開始轉(zhuǎn)淡，油廠開機(jī)率會(huì)下滑，這也將直接減少豆油的供應(yīng)，而屆時(shí)豆油消費(fèi)仍將保持相對(duì)強(qiáng)勁，在進(jìn)口成本高企的背景下，油廠會(huì)力挺豆油價(jià)格，這也將對(duì)豆油構(gòu)成支撐。值得一提的是，自年初至今國家對(duì)地溝油的打擊，以及未來即將出臺(tái)的食用調(diào)和油新國標(biāo)對(duì)于冠名調(diào)和油主油種要求達(dá)到更高的比例，都對(duì)棕櫚油需求構(gòu)成較大的沖擊，不過這會(huì)增加對(duì)豆油的消費(fèi)量。從目前了解到的情況來看，國家對(duì)于地溝油的打擊令棕櫚油消費(fèi)大幅下滑，而食用調(diào)和油新國標(biāo)雖尚未出臺(tái)，但部分大型油脂企業(yè)已經(jīng)開始下調(diào)調(diào)和油中棕櫚油的攙兌比例，提高豆油、菜油的攙兌比例，一旦新國標(biāo)出臺(tái)，更多的企業(yè)將會(huì)執(zhí)行該標(biāo)準(zhǔn)，這將增加未來豆油的消費(fèi)量，這也是當(dāng)前豆棕價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大至歷史高位水平的主要原因。