受收儲(chǔ)傳聞刺激，本周三鄭糖主力合約大漲2.81%，但周四動(dòng)力明顯不足。傳聞稱，國(guó)家擬于今年 12 月至明年1 月收儲(chǔ)360 萬(wàn)噸食糖，收儲(chǔ)價(jià)為6000—6200 元/ 噸，其中地方收儲(chǔ)60 萬(wàn)噸，國(guó)家收儲(chǔ)300 萬(wàn)噸，輪庫(kù)150 萬(wàn)噸，凈收儲(chǔ)210 萬(wàn)噸。國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)的價(jià)、量暫且不論，單就國(guó)儲(chǔ)庫(kù)容本身的局限性，收儲(chǔ)可能難以成為鄭糖熊市的支撐。

庫(kù)容有限，國(guó)家調(diào)控恐力不從心。按照儲(chǔ)備庫(kù)容的設(shè)計(jì)，預(yù)計(jì)最多可容納500萬(wàn)噸食糖。以年度消費(fèi)量1400萬(wàn)噸計(jì)算，總庫(kù)容達(dá)到年度消費(fèi)量的35%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出國(guó)際公認(rèn)的17%—18%的糧食安全警戒線。

據(jù)華商儲(chǔ)備商品管理中心田耀元副總經(jīng)理介紹，目前國(guó)儲(chǔ)在庫(kù)糖約350萬(wàn)噸，其中有5萬(wàn)噸尚未入庫(kù)，原糖203萬(wàn)噸，成品糖152萬(wàn)噸。2011年9月國(guó)家最后一次拋儲(chǔ)，庫(kù)存約50萬(wàn)噸，加上2011年和2012年從古巴進(jìn)口的80萬(wàn)噸原糖，以及2011/2012榨季收儲(chǔ)的100萬(wàn)噸，共計(jì)230萬(wàn)噸。余下125萬(wàn)噸來(lái)自進(jìn)口糖。而2011年和2012年連續(xù)兩年國(guó)內(nèi)外價(jià)差巨大，食糖進(jìn)口接連創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。換句話說(shuō)，國(guó)儲(chǔ)承受的不僅是國(guó)內(nèi)增產(chǎn)的食糖，還在被迫消化國(guó)際食糖的增產(chǎn)部分。

按照500萬(wàn)噸的設(shè)計(jì)庫(kù)容計(jì)算，目前國(guó)儲(chǔ)的可操作余地僅有145萬(wàn)噸。相比國(guó)際食糖供過(guò)于求至少350萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)產(chǎn)過(guò)于需至少150萬(wàn)噸（產(chǎn)量1350萬(wàn)噸，消費(fèi)量1200萬(wàn)噸）的量來(lái)說(shuō)，剩余的庫(kù)容顯得捉襟見(jiàn)肘。國(guó)儲(chǔ)調(diào)控的決心大，但實(shí)際上可用的“彈藥”并不多，尤其是在2013/2014榨季預(yù)計(jì)繼續(xù)增產(chǎn)的形勢(shì)下，如何平衡使用庫(kù)存以達(dá)到最好的效果是個(gè)值得深思的問(wèn)題。

國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)、量可能不及預(yù)期。從2012/2013榨季的生產(chǎn)形勢(shì)看，在1350萬(wàn)噸的產(chǎn)量預(yù)期下，甘蔗收購(gòu)價(jià)或?qū)⑤^2011/2012榨季有所下調(diào)：一方面，食糖產(chǎn)過(guò)于求，有控制甘蔗產(chǎn)量快速增長(zhǎng)的需要；另一方面，甘蔗產(chǎn)量增加，小幅下調(diào)甘蔗收購(gòu)價(jià)對(duì)蔗農(nóng)總收入的影響有限。甘蔗收購(gòu)價(jià)下調(diào)會(huì)直接導(dǎo)致食糖生產(chǎn)成本的下降，成本控制較好的糖廠可將生產(chǎn)成本降低到5000元/噸以下。我們預(yù)計(jì)國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)與食糖的生產(chǎn)成本持平。而國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)量，受到可用庫(kù)容的制約，最大為150萬(wàn)噸?？傮w上，我們判斷，國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)的價(jià)格和數(shù)量都將不及市場(chǎng)預(yù)期。

國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)、輪庫(kù)的時(shí)機(jī)微妙。國(guó)儲(chǔ)調(diào)控的目的是穩(wěn)定價(jià)格，尤其是在國(guó)儲(chǔ)可操作空間受限的情況下，收購(gòu)和輪庫(kù)的時(shí)機(jī)選擇就相當(dāng)微妙。近期南方甘蔗糖陸續(xù)上市，2012/2013榨季開(kāi)局報(bào)價(jià)6010元/噸，雖不及此前兩個(gè)榨季開(kāi)局的7200元/噸和7600元/噸，但總體上已經(jīng)是近期較高的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)。預(yù)計(jì)短期內(nèi)國(guó)家不會(huì)出臺(tái)收儲(chǔ)計(jì)劃。不過(guò)我們也注意到，新糖上市后成交表現(xiàn)一般。沒(méi)有量的支撐，不排除后續(xù)價(jià)格下調(diào)的可能。建議投資者密切關(guān)注下調(diào)的幅度，并比照主產(chǎn)區(qū)食糖生產(chǎn)成本，以此判斷國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)啟動(dòng)的時(shí)機(jī)。而對(duì)于輪庫(kù)，鑒于年底前國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格依然偏弱，為避免增加市場(chǎng)的供應(yīng)壓力，輪庫(kù)操作可能推遲到榨期結(jié)束，即2012年3、4月份，而不太可能像傳聞中所言，12月—明年1月進(jìn)行輪庫(kù)。當(dāng)然考慮到食糖保質(zhì)期，確實(shí)存在輪庫(kù)需求，但國(guó)家操作應(yīng)慎之又慎。

綜合來(lái)看，收儲(chǔ)政策的傳聞還會(huì)繼續(xù)干擾市場(chǎng)，基本面和政策面將繼續(xù)博弈。投資者操作中可逢高沽空，止盈設(shè)在5100元/噸，上破5400元/噸止損。